鐘正生：三大原因致目前“生產(chǎn)熱、投資冷”

2018年7月12日，由杭州杭鋼金屬材料電子商務(wù)有限公司、上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司主辦，浙江優(yōu)鋼供應(yīng)鏈管理有限公司獨(dú)家晚宴贊助的“2018鋼鐵中國(guó)•華東優(yōu)特鋼產(chǎn)業(yè)鏈高峰論壇”在杭州華盛達(dá)雷迪森廣場(chǎng)酒店隆重舉行。

會(huì)上，莫尼塔研究董事長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生作了《當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)問題》的演講。

鐘正生表示，今年以來(lái)高頻的鋼材庫(kù)存和發(fā)電煤耗數(shù)據(jù)均不弱，且5月工業(yè)品產(chǎn)量普遍上行：發(fā)電量同比增至9.8%，創(chuàng)2015年2月以來(lái)新高；鋼材、有色金屬、化學(xué)纖維、水泥、煤炭等基礎(chǔ)工業(yè)品產(chǎn)量增速都有所上升，此外，工業(yè)品價(jià)格也處于高位。

但他同時(shí)指出，基建與政府性投資增速大幅下挫。5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比加速下滑至6.1%，季調(diào)環(huán)比降至0.47%，為有數(shù)據(jù)以來(lái)新低。隨著財(cái)政與貨幣整頓進(jìn)入深水區(qū)，去杠桿的重心已發(fā)生了明顯切換。

鐘正生解釋稱，造成目前“生產(chǎn)熱、投資冷”的主要原因有三：

第一、樣本調(diào)整。他解釋稱，2018年工業(yè)統(tǒng)計(jì)中很多企業(yè)因不再滿足“規(guī)模以上”條件而退出樣本，導(dǎo)致用絕對(duì)值倒算的同比增速大幅低于可比口徑數(shù)據(jù)。但在固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)的數(shù)據(jù)中，則不存在這個(gè)問題。從而工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)要比固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)。

第二、二者對(duì)價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)不同。他表示，生產(chǎn)對(duì)價(jià)格信號(hào)非常敏感，投資則需要看到更為確定的需求前景改善，這與供給側(cè)改革和去杠桿的背景相聯(lián)系。

第三，今年投資減速主要體現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)。

關(guān)于目前大家比較關(guān)注的央行貨幣政策問題，鐘正生表示，目前實(shí)際利率絕對(duì)水平偏低。2018年1季度，以PPI或GDP平減指數(shù)調(diào)整的實(shí)際貸款利率加速上行，但仍處于近年來(lái)低位，全面貨幣寬松并不合宜。

鐘正生還指出，人民幣匯率穩(wěn)定對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性有重要意義，惡意需要防止貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)和不斷加碼，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)貨幣全面寬松也不合宜。

他進(jìn)一步表示，基礎(chǔ)貨幣缺口已顯著收窄。根據(jù)估算，4月降準(zhǔn)提升貨幣乘數(shù)后，2018年新增基礎(chǔ)貨幣只需達(dá)到4000億元，也就是央行資金凈投放9000億元，就能基本保證全年9%的M2增速。截止6月20日，央行通過逆回購(gòu)、MLF、PSL等工具，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資金凈投放接近9000億元；加之上一次的定向降準(zhǔn)，往后央行主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的壓力比較溫。

關(guān)于人民幣匯率，鐘正生表示，目前人民幣匯率貶值預(yù)期雖有所上升，但與歷史高位相比仍處相對(duì)較低區(qū)間。同時(shí)，央行不會(huì)坐視人民幣貶值預(yù)期的自我強(qiáng)化，現(xiàn)在不會(huì)將來(lái)亦會(huì)相機(jī)抉擇地加以預(yù)期引導(dǎo)和適度管理。而真要訴諸匯率武器，從人民幣有效匯率貶值到出口提速，或許是“遠(yuǎn)水解不了近渴”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。