解讀：印尼再提鎳礦配額縮減，WBN獲批量引發(fā)鋼市重點(diǎn)關(guān)注

一、事件梳理2月10日，印尼能礦部官員公開(kāi)表示，2026年批準(zhǔn)的鎳礦生產(chǎn)配額總量預(yù)計(jì)在2.6億至2.7億噸之間。這是官方繼1月14日證實(shí)“2.5-2.6億噸”目標(biāo)后的又一次表態(tài)，數(shù)字邊際略有上移，但整體區(qū)間基本穩(wěn)定。2月11日，媒體報(bào)道稱，印尼最大鎳礦企業(yè)PT Weda Bay Nickel（WBN）獲得的2026年初始配額批復(fù)量為1200萬(wàn)噸。隨后，其合資方法國(guó)埃赫曼（Eramet）發(fā)布公告證實(shí)此事，并表示將依據(jù)程序申請(qǐng)配額修訂。該消息與前日官方總量表態(tài)形成呼應(yīng)，將政策從總量目標(biāo)具體落實(shí)至個(gè)體企業(yè)。?二、RKAB總量解讀：2.6-2.7億噸，缺口格局已定從2025年12月APNI釋放“2.5億噸”信號(hào)，到1月能礦部官員證實(shí)“2.5-2.6億噸”，再到此番明確“2.6-2.7億噸”，官方口徑雖有微調(diào)，但2.5-2.7億噸的配額區(qū)間已基本確定。與2025年實(shí)際執(zhí)行的約3.79億噸相比，2026年配額總量減少約1.1億噸。據(jù)測(cè)算，2026年印尼鎳礦總需求約3.2-3.3億噸，與目前公布的配額相差6000-8000萬(wàn)噸的差距，即使考慮2025年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存、菲律賓進(jìn)口補(bǔ)充，仍存在3000-4000萬(wàn)噸的缺口。這意味著，如果后續(xù)印尼能礦部不能對(duì)鎳礦批量進(jìn)行一定的補(bǔ)充追加，鎳礦市場(chǎng)將從2025年的“相對(duì)寬松”轉(zhuǎn)向“系統(tǒng)性緊缺”。?三、WBN獲批量：1200萬(wàn)怎么看？1200萬(wàn)噸這一數(shù)字在市場(chǎng)中引發(fā)了較大震動(dòng)，但需放在印尼RKAB審批政策演變的背景下理解。近年來(lái)WBN的配額調(diào)整經(jīng)歷了多個(gè)階段：◆ 2024年初：印尼推行RKAB“三年一批”的改革，WBN獲批1600萬(wàn)噸/年，2024-2026年每年如是?！?2024年10月：WBN獲增批1600萬(wàn)噸/年，使得2024-2026年每年的基礎(chǔ)配額提升至3200萬(wàn)噸。◆ 2025年7月：WBN再獲1000萬(wàn)噸新能源專用配額，使其2025年可用總量達(dá)到4200萬(wàn)噸?！?2025年底：印尼政策回調(diào)至“一年一批”，且2024年批復(fù)的2026年配額作廢，因此WBN的2026年配額需重新申請(qǐng)與審批。基于此，對(duì)1200萬(wàn)噸的解讀應(yīng)把握三個(gè)維度：其一，比較基準(zhǔn)需合理調(diào)整。 將2026年初的1200萬(wàn)噸獲批量與2025年全年的4200萬(wàn)噸直接對(duì)比并不恰當(dāng)——后者包含了2024年初批復(fù)的基礎(chǔ)配額、2024年中增批的每年基礎(chǔ)配額增量、以及2025年年中增批的新能源專項(xiàng)配額，是“三年一批”政策周期與年中追加共同作用的結(jié)果。更合理的參照系是2024年初批復(fù)的1600萬(wàn)噸/年基礎(chǔ)配額。以此衡量，1200萬(wàn)噸較1600萬(wàn)噸減少約25%，而非市場(chǎng)直觀感受的70%。其二，今年是否存在追加預(yù)期？ 答案是有大概率的。從制度層面，印尼能礦部在2025年9月30日發(fā)布政令，明確規(guī)定企業(yè)每年可提交一次RKAB修訂申請(qǐng)，須在當(dāng)年7月31日前完成。從企業(yè)層面，Eramet公告也已明確表示“將盡早申請(qǐng)?zhí)岣呱a(chǎn)配額”，理由充分——IWIP園區(qū)已投產(chǎn)的冶煉及HPAL設(shè)施年度礦石需求預(yù)計(jì)超過(guò)1億噸，這是現(xiàn)實(shí)產(chǎn)能所需的剛性缺口，而非擴(kuò)產(chǎn)訴求。從政府層面，完全拒絕所有追加將導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性供應(yīng)缺口，不符合政府“產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行”的基本準(zhǔn)則。那么，后續(xù)將會(huì)追加多少、如何追加，則是接下來(lái)將要關(guān)注的重點(diǎn)。其三，象征意義大于短期沖擊。 無(wú)論追加結(jié)果如何，1200萬(wàn)噸這一數(shù)字的核心價(jià)值在于：它證明了印尼政府確有決心對(duì)企業(yè)執(zhí)行配額削減，且企業(yè)已接受這一新起點(diǎn)并表態(tài)將按程序申請(qǐng)修訂。企業(yè)需要付出更多的時(shí)間成本、溝通成本，才能爭(zhēng)取到部分恢復(fù)。?四、后續(xù)觀察重點(diǎn)其一，印尼齋月將至，一季度末面臨關(guān)鍵考驗(yàn)。 目前未獲新批量的企業(yè)仍可臨時(shí)使用2024年批復(fù)的舊配額，但僅限一季度使用，這意味著3月31日是緩沖政策的硬性截止時(shí)點(diǎn)。而2月19日至3月20日為印尼齋月，政府審批效率將顯著下降。從今天（2月11日）至緩沖期結(jié)束，有效工作日僅10余日。據(jù)悉，目前僅有Vale、WBN、MBMA等少數(shù)頭部企業(yè)獲得新批量，已批復(fù)總量約8000萬(wàn)噸，距離2.6-2.7億噸的全年目標(biāo)尚有1.9億噸的待批量。在如此有限的工作日內(nèi)，是否能完成對(duì)百余家企業(yè)、近2億噸配額的審批，既是印尼能礦部將要面臨的考驗(yàn)，也是市場(chǎng)擔(dān)憂的關(guān)鍵。其二，已獲批企業(yè)的配額修訂節(jié)奏。 對(duì)于WBN等已獲初始批量的企業(yè)，其配額修訂申請(qǐng)不受緩沖期限制，但仍需遵循另一套時(shí)間表——根據(jù)印尼能礦部規(guī)定，企業(yè)每年可提交一次RKAB修訂申請(qǐng)，須在當(dāng)年7月31日前完成。這意味著WBN的追加申請(qǐng)大概率將在二季度末至三季度初落地，而非近期。市場(chǎng)需調(diào)整預(yù)期：上半年供應(yīng)緊張格局真實(shí)存在，企業(yè)增產(chǎn)能力受限，對(duì)菲律賓礦的進(jìn)口依賴將持續(xù)。其三，鄰國(guó)進(jìn)口鎳礦將可對(duì)沖供應(yīng)缺口。近期印尼鎳業(yè)論壇（FINI）主席Arif公開(kāi)表示，“2026年印尼鎳礦進(jìn)口量或需增至5000萬(wàn)噸，其中約3000萬(wàn)噸來(lái)自菲律賓”——這一數(shù)字是否會(huì)實(shí)現(xiàn)當(dāng)然是有待商榷的，但不難看出自鄰國(guó)菲律賓進(jìn)口鎳礦，或許會(huì)成為填補(bǔ)印尼市場(chǎng)鎳礦供應(yīng)缺口的“救命稻草”，2024、2025年印尼自菲律賓進(jìn)口鎳礦955萬(wàn)噸、1518萬(wàn)噸，分別占菲律賓鎳礦出口總量的21.2%、27.7%。據(jù)預(yù)測(cè)，2026年印尼自菲律賓進(jìn)口量有望溫和增長(zhǎng)至2000-2500萬(wàn)噸，可以對(duì)印尼供應(yīng)缺口形成部分對(duì)沖。此外，還需觀察菲律賓礦山的出口余力和印尼買家的溢價(jià)意愿。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。