72家房企中報預公告出爐 權益利潤增長之問

又到一年中報季。

截至8月3日，A股與H股共有72家上市房企公布了上半年業(yè)績預告、公告。其中，22家房企公布預虧。剔除數(shù)據(jù)公布不全的房企后，按照預告凈利潤同比變動幅度來看，公布了凈利潤預期同比下滑的企業(yè)僅15家，占比約兩成，可見多數(shù)房企經(jīng)營狀況有大幅提升。

從行業(yè)整體來看，隨著房地產(chǎn)市場趨勢的變化，房企賺錢變得越來困難，盈利能力在不斷降低。同策研究部數(shù)據(jù)顯示，2011年-2015年，房企平均銷售凈利率一直呈逐年下滑趨勢。但在去年年末及今年年初房地產(chǎn)市場向好趨勢的影響下，使得房企業(yè)績受益于這波小行情。

21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計獲悉，到目前為止，上市房企的中期快報中，有兩家企業(yè)利潤總額的同比增幅大于歸屬于上市公司股東凈利潤的增幅，分別是綠地控股和保利地產(chǎn)。其中，綠地控股利潤總額增幅為17.51%，歸屬于上市公司股東凈利潤的增幅為16.63；保利地產(chǎn)利潤總額增幅為21.32%，而歸屬于上市公司股東的僅為0.12%。對此，保利地產(chǎn)在公告解釋稱，這是項目結轉權益比例下降所致。

同策咨詢研究中心總監(jiān)張宏偉指出，房企權益凈利潤增速慢于凈利潤說明合作的項目利潤率高，權益凈利潤增速增速慢于凈利潤（包含合作項目的）是因為合作的項目投資回報高，此外，如果占用資金小的話，拿地風險也可以規(guī)避。

小股操盤促規(guī)模擴張

實際上，保利地產(chǎn)已經(jīng)不是第一次出現(xiàn)這種情況。記者查詢了其2015年公司財報發(fā)現(xiàn)，去年保利凈利潤為168億元，同比增長18.24%，但是歸屬母公司凈利潤僅為123.5億元，與去年基本持平。

盡管通過合作方式獲取的土地會降低項目權益，從而影響到公司的歸母凈利潤，但該方式有利于減少競爭，保證項目利潤率水平。

小股操盤有助于提升公司的凈資產(chǎn)收益率，這是有目共睹的。以萬科為例，該公司2014年一季報中顯示，萬科小股操盤顯示成效，投資收益明顯增加。萬科一季度投資收益7.31億，為2013年全年的73%，是2013年同期20倍，主要是參股項目分紅。

在“小股操盤”的策略下，萬科計劃更多項目將以輕資產(chǎn)方式參與，以項目分紅、管理費及項目獎勵等方式獲得投資收益，資產(chǎn)回報率更高，預計未來投資收益還將持續(xù)提升。2015年，單上海一地萬科合作的項目就多達26個，其中小股操盤的項目9個。

最近幾年，萬科的權益利潤率增長相比凈利潤增長，略顯緩慢。2014年，萬科實現(xiàn)投資收益41.59億元，較2013年大幅增長313.78%，公司投資收益主要來源于聯(lián)營合營公司實現(xiàn)的萬科權益利潤、以股權轉讓方式實現(xiàn)項目合作而實現(xiàn)的收益。

2015年年報顯示，萬科投資收益35.6億元人民幣，其中，來自聯(lián)營合營公司實現(xiàn)的萬科權益利潤為人民幣23.9億元。

2015年公司實現(xiàn)凈利潤人民幣259.5億元，同比增長34.5%；實現(xiàn)權益凈利潤人民幣181.2億元，同比增長15.1%。權益凈利潤增速慢于凈利潤，原因是近年來公司加大了合作力度，報告期內一批合作比例較高的項目進入結算，導致凈利潤中少數(shù)股東損益由2014年的人民幣35.4億元上升至人民幣78.3億元。

權益利潤大考

來自萬得資訊及中銀證券數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年業(yè)績預警的房企有22家，主要原因是財務成本增加、可結轉面積減少與項目利潤減少等。比如，嘉凱城上半年凈利潤預虧10.1億元，成為20家預虧企業(yè)中預虧最嚴重的企業(yè)，相比去年同期，凈利潤下降了353.84%。

除嘉凱城之外，陽光股份、天房發(fā)展、京漢股份、ST亞太、*ST珠江、綠景控股、京藍科技、榮豐控股等企業(yè)上半年凈利潤預虧超千萬，其中陽光股份預虧1億至1.7億。

截至目前，在65家公布2016年中期業(yè)績預告的企業(yè)中，一改過去近一半房企凈利潤下滑的局面。同策咨詢研究部分析認為，在已經(jīng)公布半年業(yè)績預告的上市房企中，三成企業(yè)實現(xiàn)利潤增長與市場短期回暖帶來的紅利密不可分。上半年，一線、二線城市樓市發(fā)力，價格上漲，加上實現(xiàn)結轉的項目基本都是過去幾年獲得的低成本地塊，房企業(yè)績有所好轉，但由于近期拿地成本越發(fā)高昂，未來幾年企業(yè)盈利空間恐被壓縮。

中指院一份報告顯示，上半年不同凈利潤規(guī)模層級的上市房企數(shù)量保持不變，但平均增速明顯分化：在行業(yè)盈利空間收窄的背景下，凈利潤規(guī)模超過100億元的房地產(chǎn)上市公司凈利潤均值為209.67億元，同比增長率均值為18.47%，增速最高；部分凈利潤規(guī)模在10億-50億元區(qū)間的中型房企，在本輪結構性回暖中亦獲益匪淺，該區(qū)間企業(yè)凈利潤同比增長率均值達到11.92%，其中部分企業(yè)凈利潤增速甚至達到60%-90%；而凈利潤規(guī)模在50億-100億元區(qū)間的房地產(chǎn)上市公司均值為75.71億元，同比增長0.70%，該區(qū)間上市公司受市場布局或產(chǎn)品結構略顯單一影響，凈利潤增長緩慢。

2016年一季度，受益于全國各項去庫存寬松政策的密集發(fā)布，房地產(chǎn)市場加速回暖，滬深上市房地產(chǎn)公司一季度的營業(yè)收入均值達到11.06億元，同比增長37.64%，凈利潤均值為1.03億元，同比增長17.93%。

然而，房地產(chǎn)上市公司的毛利率與凈利潤率延續(xù)近年來下滑趨勢，連續(xù)四年走低。滬深、大陸在港上市房地產(chǎn)公司的毛利率均值分別為31.26%、29.82%，同比分別下降1.87和2.35個百分點；滬深、內地在港上市房地產(chǎn)公司的凈利潤率均值分別為9.20%和14.61%，較上年降低2.35和2.21個百分點。受行業(yè)供需關系變化影響，房企為提升項目去化水平而加大營銷、管理投入，導致利潤空間被削薄，滬深上市房地產(chǎn)公司的營銷、管理費用率分別較上年增加了0.15和2.61個百分點；此外，一、二線城市土地市場的火爆推動土地成本高企，如恒大、世茂房地產(chǎn)截至2015年12月31日的土地儲備平均樓面價分別同比增長17.65%、11.08%，進一步擠壓房企利潤空間，成為導致企業(yè)利潤率下降的最主要因素。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。