油價(jià)高位振蕩 做多WTI原油期權(quán)波動(dòng)率

根據(jù)美國(guó)退出伊核協(xié)議后的制裁措施，11月4日，美國(guó)將升級(jí)對(duì)伊朗制裁，禁止其原油出口。為了防止11月制裁實(shí)施后原油市場(chǎng)供應(yīng)下降過(guò)大，美國(guó)財(cái)政部日前發(fā)布通告，稱將從10月1日到11月30日出售1100萬(wàn)桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。這在一定程度上緩和了油價(jià)對(duì)制裁伊朗的過(guò)度反應(yīng)。

從原油市場(chǎng)來(lái)看，供需基本面多空交織，但是油價(jià)短期還保持堅(jiān)挺，原因在于石油的勘探開(kāi)發(fā)成本高、投產(chǎn)周期長(zhǎng)，導(dǎo)致其供給量彈性很低，短期不會(huì)隨著價(jià)格的升高而大幅增長(zhǎng)。

不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，原油產(chǎn)出恢復(fù)是大概率事件，這在中期給原油價(jià)格帶來(lái)下行壓力。產(chǎn)量方面，2018年7月，OPEC的15個(gè)成員國(guó)原油日均產(chǎn)量為3251萬(wàn)桶，比2018年6月增加26萬(wàn)桶/日。7月，科威特、尼日利亞和阿聯(lián)酋產(chǎn)量增加抵消了利比亞、伊朗和沙特阿拉伯產(chǎn)量下滑。沙特阿拉伯方面，7月原油產(chǎn)量減少，但原油出口并未受到影響，特別是向美國(guó)出口了100萬(wàn)桶原油，環(huán)比6月增加36%。在擁有較多閑置產(chǎn)能的背景下，后期沙特阿拉伯原油產(chǎn)量大概率上升。

美國(guó)頁(yè)巖油方面，基本保持了較高產(chǎn)出且水平不變，但是也難以進(jìn)一步大幅增產(chǎn)。截至8月17日，美國(guó)石油活躍鉆機(jī)數(shù)與前周持平，總活躍鉆機(jī)數(shù)為869座，觸及2015年3月以來(lái)最高水平。不過(guò)，在8月24日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆機(jī)數(shù)回落至860座。

從未來(lái)產(chǎn)出來(lái)看，全球原油大概率不會(huì)繼續(xù)減產(chǎn)。OPEC減產(chǎn)協(xié)議監(jiān)督委員會(huì)發(fā)現(xiàn)7月減產(chǎn)幅度較承諾目標(biāo)高了9%，不過(guò)低于6月的120%和5月的147%，表明OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)正在穩(wěn)步恢復(fù)產(chǎn)量。

庫(kù)存方面，EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存意外大幅減少583.6萬(wàn)桶，至4.0836億桶，預(yù)計(jì)減少150萬(wàn)桶；庫(kù)欣原油庫(kù)存增加77.2萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存增加120萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)減少50萬(wàn)桶；餾分油庫(kù)存增加184.9萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)增加150萬(wàn)桶。夏季，美國(guó)煉廠開(kāi)工率一直維持在高位，上周美國(guó)煉廠原油日加工量自前周的紀(jì)錄高位1790萬(wàn)桶減少8.9萬(wàn)桶，產(chǎn)能利用率上升，為1999年以來(lái)的最高水平，這是原油庫(kù)存減少的主要原因。不過(guò)，隨著夏季用油高峰期即將結(jié)束影響，加之美國(guó)煉廠秋季檢修季節(jié)即將到來(lái)，煉廠原油需求料將進(jìn)一步放緩，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存因此出現(xiàn)回升，給油價(jià)構(gòu)成壓力。

需求方面，二季度石油裂解利潤(rùn)較高，不斷刷新2018年的新高，主要因?yàn)橄募緸槠拖M(fèi)旺季，未來(lái)隨著汽油消費(fèi)進(jìn)入淡季，裂解價(jià)差也會(huì)收斂。

目前，支撐原油價(jià)格的還是美國(guó)對(duì)伊朗的制裁行動(dòng)。8月上旬，伊朗的原油出口量已經(jīng)下降了60萬(wàn)桶/日，從此前的232萬(wàn)桶/日下降至186萬(wàn)桶/日。歐洲方面盡管不認(rèn)同特朗普對(duì)于伊朗的政策，并竭力維護(hù)伊朗核協(xié)議的存在，但是顯然歐洲陷入了兩難選擇，因?yàn)樗鼈円环矫嫦胍苊饷绹?guó)的制裁，另一方面還希望可以和伊朗保持商業(yè)往來(lái)。

從WTI原油期權(quán)來(lái)看，QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，10月和11月到期的NYMEXWTI原油期權(quán)執(zhí)行價(jià)在70美元/桶左右的波動(dòng)率最低，執(zhí)行價(jià)在68.5美元/桶的二者波動(dòng)率分別是22.35%和23.18%。由于11月美國(guó)啟動(dòng)對(duì)伊朗第二輪制裁，油價(jià)有沖高的風(fēng)險(xiǎn)，使得執(zhí)行價(jià)在77美元/桶以上的前面兩個(gè)到期日的WTI原油期權(quán)的波動(dòng)率迅速攀升。而執(zhí)行價(jià)過(guò)低的WTI原油期權(quán)波動(dòng)率也更高，低于63美元/桶的波動(dòng)率升至24%以上，隨著執(zhí)行價(jià)持續(xù)向下，波動(dòng)率曲線越發(fā)陡峭。因此，在原油價(jià)格當(dāng)前高位區(qū)間振蕩的情況下，11月美國(guó)第二輪對(duì)伊朗制裁會(huì)導(dǎo)致原油波動(dòng)加劇，但方向未明，策略上建議做多NYMEXWTI原油期權(quán)波動(dòng)率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。