供應(yīng)隱憂凸顯 黃金或走出小牛市

自10年前大宗商品超級周期開始解除以來，許多投資者一直在等待市場出現(xiàn)合適的條件來觸發(fā)均值回歸，提振價(jià)格。

現(xiàn)在時(shí)機(jī)似乎已經(jīng)成熟，或者至少已初現(xiàn)端倪。具體因素包括：美元走弱、收益率曲線趨平、市場波動(dòng)加劇、美股估值過高、通脹上升預(yù)期以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

此外，美銀美林面向基金經(jīng)理開展了一項(xiàng)調(diào)查，其中60%的人認(rèn)為2018年可能是股市的峰值年。摩根大通近期的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果也顯示，75%的超高凈值人士預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)將在兩年內(nèi)出現(xiàn)衰退。

以上種種因素使得大宗商品、黃金以及能源的投資比近年來的任何時(shí)候都更有吸引力。

圖為股票與商品的價(jià)格比（以標(biāo)普500指數(shù)和標(biāo)普高盛商品指數(shù)計(jì)算）

第一個(gè)例證就是上圖。與股票相比，大宗商品的相對價(jià)格是近幾十年來的最低點(diǎn)。對長線投資者來說，這幾乎是一個(gè)千載難逢的機(jī)會。彭博的數(shù)據(jù)顯示，如果你在2000年投資了一支追蹤標(biāo)普高盛商品指數(shù)（GSCI）或其他類似商品指數(shù)的基金，那么你在之后的10年就能獲得10%的復(fù)合年均增長率（CAGR）。

我們都知道過去的表現(xiàn)無法保證未來的走勢，但你不可能找到一個(gè)更清晰更徹底的信號了，現(xiàn)在或許正是增加大宗商品頭寸的理想時(shí)機(jī)。

高盛：是時(shí)候增持大宗商品了

高盛的分析師在近日發(fā)布的一份報(bào)告中寫道，持有大宗商品的戰(zhàn)略依據(jù)幾乎從未如此強(qiáng)勁。高盛預(yù)計(jì)大宗商品在未來12個(gè)月的收益率至少可以達(dá)到10%（主要來自原油和鋁），建議投資者增持頭寸。

原油交易者主要關(guān)注的是中東沖突加劇可能會影響石油產(chǎn)量，尤其是產(chǎn)油國敘利亞的形勢。但美國宣布對多家俄羅斯公司實(shí)施新一輪制裁后，鋁價(jià)開始飆升。制裁名單中包括俄鋁聯(lián)合公司，它是全世界第二大的鋁業(yè)公司，產(chǎn)量高達(dá)全球供應(yīng)量的6%。

供應(yīng)方面的擔(dān)憂凸顯黃金的稀有

近日，黃金投資者似乎獲利了結(jié)，此前金價(jià)一度突破1360美元/盎司。但我依然相信黃金今年可以沖到每盎司1500美元，因?yàn)橄M(fèi)價(jià)格和生產(chǎn)價(jià)格都在上漲，而且都被低估。比較一下消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和紐約聯(lián)儲的潛在通脹指標(biāo)（UIG），就能清楚地證明這一點(diǎn)。在前不久的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議上，“通貨膨脹”一詞出現(xiàn)106次，表明了美聯(lián)儲成員越來越擔(dān)心日益加劇的通脹壓力。

近期的報(bào)告還顯示黃金生產(chǎn)正在放緩，這對金價(jià)也能提供長期支撐。在2012年金價(jià)見頂以后，勘探預(yù)算就穩(wěn)步下降，新發(fā)現(xiàn)的大型礦山也越來越少。

中國黃金協(xié)會宣布今年一季度產(chǎn)量為98噸，同比下降近3%。2017年，中國黃金產(chǎn)量426噸，比前一年度減少6%。雖然中國減產(chǎn)的部分原因是政府出于環(huán)保的要求，但世界各國的產(chǎn)量都處于普遍下降的趨勢之中，尤其是幾大主要生產(chǎn)國。

下圖是全球最大的黃金生產(chǎn)商巴里克（Barrick）的季度產(chǎn)量圖。初步報(bào)告顯示，今年一季度巴里克的10個(gè)開采項(xiàng)目僅產(chǎn)出105萬盎司黃金。雖然比去年同期僅減少2%，但與2011年的同期相比則相去甚遠(yuǎn)。

圖為巴里克（Barrick）季度產(chǎn)量

盡管有些投資者可能認(rèn)為低產(chǎn)量令人失望，但另一些人卻將其視為一個(gè)提醒：黃金是一種有限的資源，這也是它歷經(jīng)多個(gè)世紀(jì)始終被人們珍視的原因之一。長得低的水果總是最先被采摘的，同理，這種貴金屬的開采只會越來越困難，越來越昂貴。黃金的供應(yīng)再也無法像往昔那樣迅猛增長了。

與此同時(shí)，黃金的需求卻還在持續(xù)攀升。不僅是印度、土耳其等國家的人民對黃金有著強(qiáng)烈的文化迷戀——隨著國民收入增加，這種迷戀只會進(jìn)一步加劇，而且在經(jīng)濟(jì)與政治不確定的時(shí)代，黃金還是多樣化投資組合的一個(gè)重要組成部分。

WTI試探70美元/桶阻力位

自2016年2月觸及26美元/桶的低點(diǎn)以來，WTI原油價(jià)格一路上行，并在4月19日試探70美元/桶的阻力位，這是WTI自2014年11月以來的最高水平。

不過近日在美國總統(tǒng)特朗普抨擊OPEC之后，油價(jià)再次回調(diào)。這又一次顯示了量化分析師們會以閃電般的速度梳理媒體的信息，并利用分析來指導(dǎo)自己的交易。 “全球各地的石油儲量都創(chuàng)了紀(jì)錄，包括海上那些裝滿了石油的船只。油價(jià)是被人為抬高的！這樣沒好處，也不會被接受！”特朗普認(rèn)為。

OPEC和俄羅斯正在共同籌劃延長減產(chǎn)協(xié)議，可能將其延長10年甚至20年，這將對油價(jià)提供支撐。沙特阿拉伯尤其需要尋求高油價(jià)以推動(dòng)沙特阿美石油公司（全球最大能源公司）的上市進(jìn)程。然而，美國的頁巖油生產(chǎn)商可能會增加產(chǎn)量來填補(bǔ)空缺。

鋁價(jià)會漲到3000美元/噸

美國政府宣布對一些俄羅斯公司和寡頭實(shí)施制裁，以回應(yīng)該國對2016年美國大選的干預(yù)。消息一出，鋁價(jià)也大幅上漲。

高盛表示，鋁的這波上漲可能尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)今年的價(jià)格區(qū)間在每噸2800美元至3000美元。

全球兩家頂級鋁生產(chǎn)商，跨國集團(tuán)力拓（Rio Tinto）以及總部位于墨爾本的必和必拓（BHP），近日都被里昂證券（CLSA）升級為“買入”評級，部分是因?yàn)殇X價(jià)上漲，但也因?yàn)樗鼈兊馁Y產(chǎn)負(fù)債表一直保持強(qiáng)勢，今年預(yù)計(jì)維持良好的自由現(xiàn)金流。   

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。