華泰期貨金融期貨季報(bào)20180326：金融資產(chǎn)面臨變局

國(guó)債期貨：中期的做多信號(hào)

方向性策略方面，中期來(lái)講，我們認(rèn)為終端需求放緩已傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。在地方債務(wù)監(jiān)管、房企融資收緊已持續(xù)一年多后，2018年資金來(lái)源對(duì)基建、地產(chǎn)投資的資金約束將一步強(qiáng)化，而這又會(huì)對(duì)庫(kù)存周期形成負(fù)反饋。債券市場(chǎng)的核心邏輯或逐漸從強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)（負(fù)債端）轉(zhuǎn)向了基本面（資產(chǎn)端）。在主動(dòng)去庫(kù)存周期里，長(zhǎng)端利率有望打開(kāi)下行空間。同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦加劇一定程度上會(huì)影響投資者從凈出口層面對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷，若政策和反制愈演愈烈，無(wú)論是避險(xiǎn)的層面亦或是經(jīng)濟(jì)回落的層面均將成為債牛的催化劑，綜合來(lái)說(shuō)二季度預(yù)計(jì)將迎來(lái)債市的做多機(jī)會(huì)。

套利策略方面，綜合來(lái)說(shuō)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，歐洲、日本也在逐漸退出寬松貨幣政策，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正常化趨勢(shì)已然顯現(xiàn)。在國(guó)際貨幣政策協(xié)同下，國(guó)內(nèi)跟隨加息（上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率）趨勢(shì)清晰，短期利率面臨上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)端利率則主要反映經(jīng)濟(jì)增速與通脹，隨著未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)大概率的邊際放緩以及2月CPI全年高位漸顯，長(zhǎng)端利率有望出現(xiàn)回落。在此影響下，利率曲線有再次走平的可能，建議投資者關(guān)注反手做平利率曲線的機(jī)會(huì)，但是需要留意的是，目前利率曲線仍屬平坦，做平利率曲線的收益預(yù)計(jì)較為有限。

策略 ：增持期債多單 做平利率曲線

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) ：金融監(jiān)管趨嚴(yán) 貿(mào)易摩擦邊際轉(zhuǎn)松

股指期貨：股市的下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

金融資產(chǎn)近期面臨變局，股市中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)方面，在主動(dòng)去庫(kù)存階段以及貨幣政策維持中性流動(dòng)性并不充裕的背景之下，股指的整體走勢(shì)或?qū)殡S基本面出現(xiàn)下行。企業(yè)方面，無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)，目前企業(yè)融資成本均已經(jīng)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)（美國(guó)Libor-OIS利差走闊），私人借貸市場(chǎng)的成本上升或?qū)⒗推髽I(yè)利潤(rùn)的整體表現(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)亦有拖累作用。貿(mào)易方面，貿(mào)易戰(zhàn)的火藥味已經(jīng)越來(lái)越濃，美國(guó)政府計(jì)劃對(duì)至少500億美元的中國(guó)進(jìn)口商品征收25%的關(guān)稅。中國(guó)隨后予以反擊，商務(wù)部擬中止對(duì)美國(guó)實(shí)施實(shí)質(zhì)相等的減讓和其他義務(wù)，即對(duì)自美進(jìn)口部分產(chǎn)品加征關(guān)稅，涉及美對(duì)華約30億美元出口。在逆全球化的思潮之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒋蠓禍?，股市面臨共振式下跌壓力。整體來(lái)說(shuō)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的逐步擴(kuò)大，股市在二季度面臨下調(diào)的可能。

策略：增持期指空單

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) ：貨幣政策轉(zhuǎn)松 貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)邊際轉(zhuǎn)松

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。