PTA：短期仍將小幅上行

近期，PTA價格持續(xù)上漲，加工費處于偏高水平。供應(yīng)潛力有限，難以對加工費形成壓制，PTA價格沒有被高估，仍有向上的空間。

PTA供應(yīng)增量有限

出于去產(chǎn)能的需要，PTA價格長期圍繞在成本線運行，因此加工費對PTA價格具有較強的指導(dǎo)意義。目前，PTA加工費大致在1000元/噸，屬于偏高水平，說明PTA企業(yè)的經(jīng)營狀況較好，生產(chǎn)積極性得到保證。截至2月26日，PTA行業(yè)開工負荷大致在75.27%，屬于偏高水平。從裝置運行情況來看，除了桐昆嘉興石化的220萬噸/年的裝置尚在檢修外，剩下能夠運行但停產(chǎn)的裝置基本上都是中小裝置，PTA整體供應(yīng)的彈性較低，即使加工費進一步上升，短期內(nèi)也不會有大量的新增產(chǎn)能投放市場。

成本支撐明顯

上游市場對PTA價格走勢影響較大。其一，原油市場多空交織。一方面，以色列和伊朗近期沖突不斷，市場對中東局勢的擔(dān)憂加劇；利比亞一處油田供應(yīng)中斷，原油供應(yīng)進一步受影響；美國商業(yè)原油庫存超預(yù)期下降，催生做多情緒。另一方面，美元反彈施壓油價；全球供應(yīng)轉(zhuǎn)松導(dǎo)致油價重心下移。整體上，短期因素較多也較為劇烈，油價的反彈有望延續(xù)，這抬升了PTA的成本。其二，PX在原油的帶動下上漲，加之2月船運緊張，進一步限制了PX的供應(yīng)。PTA成本預(yù)計上移，在PTA價格維持不變的情況下，加工費用勢必被壓縮，這進一步說明雖然目前加工費略高，但考慮到成本上升預(yù)期，加工費要為后期漲價預(yù)留空間。

下游需求不佳

從供需角度來看，PTA加工費的上漲空間有限。一方面，除了供應(yīng)潛力被透支外，目前PTA的庫存處于偏低水平，部分企業(yè)僅有1天的量。于此同時，PTA注冊倉單量也處于極低水平，市場拋壓較小，有利于多頭挺價。另一方面，春節(jié)長假期間，聚酯企業(yè)庫存堆積并不明顯。截至2月24日，長絲POY庫存為8天、DTY庫存為15天、FDY庫存為8天，均屬于正常水平。但是，正常的庫存水平未能引發(fā)企業(yè)的補庫熱情。事實上，目前，聚酯企業(yè)產(chǎn)銷狀況一般，企業(yè)以走量清庫為主，對PTA的備貨需求較低，這意味著下游對高價PTA會產(chǎn)生抵制情緒。

雖然目前PTA的加工費偏高，但市場短期供應(yīng)增量有限，很難對加工費產(chǎn)生有效抑制。除此之外，由于成本有進一步抬升預(yù)期，即使PTA價格不變，后期成本端也會對加工費進行修正。不過，考慮到需求表現(xiàn)不佳，加工費進一步調(diào)高的空間有限?；谏鲜雠袛啵琍TA價格有望延續(xù)漲勢，但上行幅度不大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。