白糖期權(quán) 賣出跨式策略為宜

提要

一方面，賣方獲取期權(quán)隱含波動率溢價的可能性很大；另一方面，5月期權(quán)僅剩21個交易日，賣出后容易獲取其時間價值部分。整體來看，白糖期權(quán)賣方將有很大優(yōu)勢。

當前印度、泰國全面開榨，全球供給過剩擔憂重燃，國際原糖價格不斷走低。節(jié)前，國內(nèi)白糖期貨隨現(xiàn)貨價格下行，節(jié)后主力合約即將換月，上下都缺乏動力。但白糖期權(quán)隱含波動率攀升，又臨近到期，賣出期權(quán)有機會獲取其波動率溢價和時間價值。

國際原糖繼續(xù)承壓

2017/2018榨季從4月1日至2月15日期間，巴西中南部糖廠累計壓榨甘蔗5.84551億噸，同比減少1.71%，累計產(chǎn)糖3583.6萬噸，同比增加1.62%，累計生產(chǎn)乙醇254.02億公升，同比增加1.24%，累計制糖比例為46.87%。據(jù)悉，2月上半月巴西中南部乙醇銷售量為10億公升，主要是巴西國內(nèi)含水乙醇銷售量為6.1430億公升，同比增長33.07％。目前，巴西壓榨基本結(jié)束，對市場影響不大，但乙醇的強勁需求如能持續(xù)將給下一榨季巴西產(chǎn)量帶來一定的變數(shù)。

印度糖廠協(xié)會稱，2017/2018榨季截至2月15日，全國壓榨糖廠數(shù)量為500家，印度累計產(chǎn)糖2031.4萬噸，較上年同期大增38.4%。泰國2017/2018榨季截至2月15日累計壓榨甘蔗7018.2萬噸，同比增加22.9%，累計產(chǎn)糖748.9萬噸，同比增加約26.76%。泰國本榨季截至2月15日的平均甘蔗出糖率從去年同期的10.34%上升至10.67%。數(shù)據(jù)顯示，2月12日當天泰國糖產(chǎn)量創(chuàng)下14.2萬噸的最高水平。北半球主產(chǎn)國源源不斷的新糖供給是近期國際原糖走弱的主要原因，短期來看這種狀態(tài)將持續(xù)。

2月國內(nèi)產(chǎn)銷或兩淡

春節(jié)前，受冷空氣影響，甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西出現(xiàn)霜凍天氣，柳州、來賓地區(qū)甘蔗受災范圍較廣，重度受災的甘蔗面積比例較大，這對本榨季甘蔗糖分和下一榨季甘蔗出苗都會有影響。但具體影響程度很難估計，市場也未做出過多反應。

年前糖廠迫于回籠資金壓力讓價出貨，但年后糖廠存在一定的保價心態(tài)，預計成交價格也不會有大的變化。根據(jù)海關信息，我國1月食糖進口3萬噸，同比下降37.97萬噸，減幅92.7%。2017/2018榨季制糖年我國累計進口食糖48.88萬噸，同比減少38.12萬噸。1月食糖進口較少與2018年食糖配額外進口許可尚未發(fā)放有關，但今年進口許可何時發(fā)放仍有一定的不確定性。

當前，市場基本面消息缺乏看點，當前的平衡很難打破。根據(jù)往年經(jīng)驗，主力合約移倉到9月一般發(fā)生在3月，1805合約漲跌空間都有限，預計將保持偏弱運行。

期權(quán)價格相對高估

白糖期貨60日歷史波動率從節(jié)前的11%附近下行至7.57%左右，處于歷史較低水平，預計白糖期貨歷史波動率短期內(nèi)還將保持低位；而5月平值期權(quán)隱含波動率從節(jié)前的9.50%附近回升至11.05%，期權(quán)隱含波動率溢價十分明顯，價格處于相對高估狀態(tài)。

白糖期權(quán)交易建議以賣出期權(quán)為主。一方面，賣方獲取期權(quán)隱含波動率溢價的可能性很大；另一方面，5月期權(quán)僅剩21個交易日，賣出后容易獲取其時間價值部分。具體來說，方向性策略應擇機賣出執(zhí)行價格在5900上方的虛值看漲期權(quán)；再者結(jié)合SR1805合約短期波動率難以迅速走強預期，構(gòu)建寬跨式組合，即同時賣出執(zhí)行價格較高的看漲期權(quán)和執(zhí)行價格較低的看跌期權(quán)，如同時賣出SR805C5900和SR805P5600期權(quán)合約，也是很不錯的選擇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。