成本支撐鋁價有望企穩(wěn)

由于今年一季度鋁冶煉產量釋放，疊加社會庫存持續(xù)攀升，下游節(jié)前備貨不及預期，滬鋁主力合約從15500元/噸下探至14000元/噸附近。鑒于供需結構逐步改善，疊加下方成本支撐明顯，鋁價有望企穩(wěn)反彈。

需求端不宜過分看空

自供給側改革政策落地以來，鋁產業(yè)供需結構逐步改善。從時間節(jié)點來看，新疆及山東等地方政府響應限產政策至今，國內鋁產量增速呈現(xiàn)下降態(tài)勢。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年6月至12月，國內電解鋁產量同比增速分別為-0.3%、-3.7%、-5.6%、-7.5%、-16.8%、-1.8%。此外，據(jù)調研數(shù)據(jù)，1月國內電解鋁產量為298.5萬噸，同比減少1.7%。產量增速持續(xù)下滑反映出供應擴張態(tài)勢得到有效遏制。與此同時，產能置換逐步推進，1月17日工信部發(fā)布的《關于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》明確規(guī)定2018年12月31日為電解鋁產能置換的最后期限。短期來看，這將導致國內產能置換及相關置換產能的加速投放。

據(jù)阿拉丁調研數(shù)據(jù)，一季度國內電解鋁將投產140萬噸左右，而據(jù)我的有色網調研數(shù)據(jù)，今年國內電解鋁計劃新增產能約313 萬噸，由于市場對后期電解鋁新增產能繼續(xù)投放的預期猶在，這也是導致鋁價近期持續(xù)下探的主要原因，但筆者認為，目前供應端產量增速已經呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，鋁產業(yè)供應壓力逐步下降。

國內房地產1月銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，從中指研究院、億翰智庫等多家機構公布的1月地產銷售數(shù)據(jù)來看，不同梯隊房企均實現(xiàn)較高增長，銷售破百億的房企有19家，其中碧桂園、萬科、恒大銷售額均突破600億，萬科更是同比大幅增長75.3%。在房地產市場調控政策趨緊的背景下，房市銷售回升表明房地產運行維持穩(wěn)定。此外，2017年全國各類棚戶區(qū)改造開工609萬套，完成投資1.84萬億元，而2018年官方將繼續(xù)推進新一輪棚改工作，棚戶區(qū)改造將達到580萬套。預計2018年終端市場剛需仍存，后期不宜過分悲觀。

企業(yè)減產預期升溫

以目前的生產成本計算，氧化鋁價格保持在2900元/噸附近，氧化鋁成本在2500元/噸左右，目前氧化鋁價格已經接近底部，不具備大幅下探的可能。碳素陽極和氟化鋁等輔料價格因國內環(huán)保因素等影響，預計其價格仍將偏強運行。目前秦皇島動力煤市場價維持穩(wěn)定，且后期不具備大幅回落的可能，電解鋁企業(yè)電力成本在0.28―0.34元/噸區(qū)間。結合目前的原材料價格，可以初步計算出目前國內鋁價平均成本在13500―14000元/噸，多數(shù)鋁企業(yè)已經出現(xiàn)虧損，這將導致后期減產的預期。

短期庫存壓力明顯

2月12日，據(jù)統(tǒng)計，國內電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）上海地區(qū)為38.8萬噸，無錫地區(qū)為74.2萬噸，南海地區(qū)為27.8萬噸，杭州地區(qū)為12.4萬噸，鞏義地區(qū)為16.7萬噸，天津為5.5萬噸，重慶為2.3萬噸，臨沂為2.8萬噸，8地鋁錠庫存合計180.5萬噸，環(huán)比上周四增加2.5萬噸。

現(xiàn)貨方面，近期鋁現(xiàn)貨貼水幅度在100―200元/噸，短期庫存壓力疊加節(jié)前備庫不及預期，鋁價表現(xiàn)疲軟。但春節(jié)之后旺季臨近，庫存壓力將有所減弱，因此，鋁價下探空間或有限，后期有望反彈。

綜上所述，鋁供需結構正在逐步改善，且下方成本支撐明顯，鋁價有望企穩(wěn)反彈，可考慮春節(jié)之后輕倉逢低買入。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。