繼續(xù)突破55000元/噸一線的壓力較大 銅價向下尋求支撐

三季度以來，銅價多次刷新年內(nèi)新高，這主要源于廢銅進口政策的刺激以及全球經(jīng)濟超預(yù)期的表現(xiàn)。一方面，政策正式公布廢7類禁止進口的時間，后期重估影響高于預(yù)期。另一方面，對經(jīng)濟偏弱的預(yù)期有所糾正，歐美市場的強勁表現(xiàn)令風(fēng)險情緒偏向樂觀。四季度以來，國內(nèi)北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)及建筑停工影響較大，短期將打壓工業(yè)市場需求。

市場掣肘仍多

最新公布的歐美10月制造業(yè)PMI維持強勁，而國內(nèi)數(shù)據(jù)略有承壓。歐美當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)維持在高位，即使貨幣政策邊際收緊，但未對基本面造成明顯拖累，歐美需求并未明顯減弱。但是國內(nèi)市場，鐵路貨運量及重卡銷售增速下滑，且地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)，這些都對工業(yè)品需求構(gòu)成利空，但是對于后市需求也不宜過度悲觀，此輪全球經(jīng)濟的復(fù)蘇仍將保持一定的韌性。

現(xiàn)貨緊張局面緩解

市場逐漸從倫敦周的樂觀情緒中回歸到國內(nèi)需求層面上，倫敦周期間，有色品種中銅和鎳最為看好。與銅而言，一是新能源汽車未來新增用銅量的預(yù)期，二是未來銅礦缺口預(yù)期的刺激。今年以來，供應(yīng)端無論是礦的高干擾，還是國內(nèi)廢銅進口受限，均對銅價形成較強提振，因為相對需求，礦與廢銅的變化對供需影響更為劇烈。而該部分已在價格中得到了充分的體現(xiàn)，四季度，市場焦點將逐漸回歸到消費層面。

10月長假過后，由于進口額度問題及船期的緣故，進口貨源遲遲未流入市場，造成國內(nèi)低庫存高升水的格局，但隨著消費轉(zhuǎn)弱及進口逐步流入，現(xiàn)貨市場緊張的局面得到了緩解，現(xiàn)貨已逐步轉(zhuǎn)為貼水。

消費方面，據(jù)我們調(diào)研，線纜企業(yè)消費均有不同程度的回落，而接下來兩個月，受環(huán)保限產(chǎn)及北方建筑停工的影響，線纜消費仍將環(huán)比回落。供需偏弱的格局，將有別于今年前三個季度，對銅價而言，短期將形成掣肘。

廢銅進口存在變數(shù)

7月以來，廢銅問題曾2次點燃市場的做多熱情。相比精銅市場，廢銅市場信息透明度偏低，缺乏公開數(shù)據(jù)，因此市場對該類消息的反映多是圍繞預(yù)期及預(yù)期的變化。最近一次銅價大漲的時間點也恰好是廢7類金屬量從前期30萬—40萬噸左右上修至60萬—70萬噸，及廢6類雜質(zhì)含量下調(diào)至0.3%的消息。而根據(jù)我們最新參會及調(diào)研了解，廢銅進口大幅受限的擔(dān)憂情緒有所緩解。

從7類和6類影響分別來看，首先，廢7類明年進口收窄是較為確定性的事情，具體下降量價還未證實。短期必定存在一定的缺口，但缺口壓力可部分通過境外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及庫存來彌補。其次，前期雜質(zhì)含量降低到0.3%的標(biāo)準(zhǔn)令市場不寒而栗，這意味著如果嚴(yán)格執(zhí)行，則6類將無進口的可能性。近期了解到該標(biāo)準(zhǔn)有望降低至1%，暫且不論該變化對量級的影響，政策的松口將一定程度上緩解市場擔(dān)憂情緒。

然而需要注意的是，即使擔(dān)憂情緒有了一定程度的緩解，但政策本身造成的影響更為重要，例如6類即便按照1%雜質(zhì)含量進口仍是嚴(yán)格，這部分影響需要實際進口數(shù)據(jù)的驗證。

總結(jié)來看，我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)消費壓力的增加，銅價繼續(xù)突破55000元/噸一線的壓力較大，后市銅價將繼續(xù)尋求下方支撐，風(fēng)險點關(guān)注消息面如銅礦長單談判等事件帶來的短期沖擊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。