期債建議維持偏多思路

央行定向降準(zhǔn)改變資金供求關(guān)系，資金成本有望走低，從而提振國(guó)債的價(jià)格。因此，四季度國(guó)債的走勢(shì)或?qū)⑵珡?qiáng)。

定向降準(zhǔn)緩解資金壓力

國(guó)慶期間，政府出臺(tái)相關(guān)政策支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)。凡是前一年聚焦單戶授信500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、貧困人口、助學(xué)等貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在人民銀行公布的基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)；前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1%。在目前的狀況中，一方面，為了抑制市場(chǎng)泡沫，央行需要將利率水平保持在一個(gè)相對(duì)高的水平；另一方面，目前國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力仍然較大，過(guò)度收緊貨幣政策可能會(huì)對(duì)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面作用。

因此，有針對(duì)性的貨幣政策在目前這個(gè)困局中就顯得非常重要。本次政策可以認(rèn)定為一次定向降準(zhǔn)。這在不影響目前市場(chǎng)環(huán)境的前提下，很大程度將增加商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況。綜合來(lái)看，雖然上述政策要到2018年才會(huì)實(shí)行，但是政策的推出對(duì)于改善市場(chǎng)的情緒具有顯著的作用。因此，未來(lái)市場(chǎng)的資金壓力將會(huì)進(jìn)一步緩解，這可能會(huì)引發(fā)國(guó)債的收益率下降，促使國(guó)債期貨價(jià)格的上漲。

PMI數(shù)據(jù)持續(xù)向好

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月國(guó)內(nèi)的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.4點(diǎn)，較8月上升0.7點(diǎn)，為2012年4月以來(lái)的新高，顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在擴(kuò)張性增長(zhǎng)。十九大即將召開(kāi)，會(huì)上將會(huì)推出一系列的改革政策，同時(shí)也會(huì)向市場(chǎng)傳達(dá)出一些積極的信息。這可能會(huì)提振市場(chǎng)的信心，因此市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)上升。

根據(jù)以往的規(guī)律，四季度國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好。因此，從整體的投資環(huán)境來(lái)看，四季度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)上升，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債這類固收資產(chǎn)的配置需求將會(huì)下降，這會(huì)制約國(guó)債價(jià)格的漲幅。

人民幣貶值壓力降低

在9月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有加息但是開(kāi)始了“縮表”。受此影響，9月以來(lái)人民幣相對(duì)美元出現(xiàn)了持續(xù)貶值。截至10月11日，人民幣對(duì)美元中間報(bào)價(jià)為6.5841，人民幣自9月初以來(lái)貶值了1.30%。

目前來(lái)看，美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外下降3.3萬(wàn)人，這是2010年以來(lái)該數(shù)值為負(fù)。

事實(shí)上，通脹水平過(guò)低一直是限制美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的主要原因，勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)一直非常良好。今年下半年美國(guó)的通脹水平雖然沒(méi)有恢復(fù)到2%的水平之上，但是復(fù)蘇的跡象明顯，加息的條件已經(jīng)初步形成。但是此次非農(nóng)數(shù)據(jù)災(zāi)難般的表現(xiàn)，可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)重新評(píng)估目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，從而延緩美國(guó)的加息進(jìn)程，人民幣貶值壓力有望階段性減弱，對(duì)人民幣資產(chǎn)起到一定的提振作用。

綜上所述，央行定向降準(zhǔn)有助于改變目前市場(chǎng)的資金關(guān)系，降低融資成本，從而提振固收資產(chǎn)的價(jià)格，這將是影響國(guó)債價(jià)格走勢(shì)的主邏輯。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)負(fù)增長(zhǎng)延緩了美國(guó)加息進(jìn)程，減輕了人民幣貶值的壓力。雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者降低了對(duì)國(guó)債的配置需求，但是不會(huì)改變國(guó)債走強(qiáng)的格局。操作上，國(guó)債期貨宜以偏多思路對(duì)待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。