基本面供應(yīng)趨緊 銅價(jià)可看高一線

8月銅價(jià)格雖遜色于其他有色金屬，但累計(jì)漲幅不小。特別是LME倫銅，8月份累計(jì)漲幅近7%，悄然逼近7000美元/噸。而從供需基本面來看，銅價(jià)的支撐因素依然存在，預(yù)計(jì)將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局。

銅礦供應(yīng)彈性仍無緩解

2017-2019年，新增銅礦山供應(yīng)不多，2017年中小礦山的增產(chǎn)總量大約在20.8萬噸左右。而2018年中小礦企預(yù)計(jì)增量為28.5萬噸；2019年預(yù)期新增投產(chǎn)24.5萬噸。因此，精煉銅總供應(yīng)實(shí)際上主要取決于銅精礦的供應(yīng)量，另外，因供應(yīng)增速較低，因此，如果全球銅需求保持溫和增長(zhǎng)，則精煉銅供應(yīng)緊張格局將保持。不過，因2016年底以來，銅價(jià)格的大幅度上漲，未來展望投資十分龐大，主要集中分布在秘魯、智利等國(guó)家，其中秘魯潛在投資產(chǎn)能可以高達(dá)350萬噸，智利大約295萬噸，加上厄瓜多爾100萬噸，以及其他國(guó)家的可能投資產(chǎn)能，整體全球潛在的產(chǎn)能增量可以高達(dá)近800萬噸，但是因銅礦建設(shè)周期較強(qiáng)，即便立即投資，預(yù)計(jì)產(chǎn)能高峰至少也要等到2022年之后，因此，1-2年內(nèi)還不需擔(dān)憂銅供過于求。

銅精礦加工費(fèi)較低

CSPT設(shè)定的三季度加工費(fèi)底線為86美元/噸、8.6美分/磅，但是，自其設(shè)定加工費(fèi)底線以來，現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)持續(xù)的徘徊在79-85美元/噸、7.9-8.5美分/磅，持續(xù)的低于冶煉企業(yè)設(shè)定的加工費(fèi)采購底線，限制冶煉企業(yè)從現(xiàn)貨市場(chǎng)采購銅精礦，進(jìn)而限制精煉銅產(chǎn)量。而隨著四季度的臨近，中國(guó)精煉銅產(chǎn)能或繼續(xù)投放，而銅精礦供應(yīng)彈性則比較小，這會(huì)進(jìn)一步的加劇銅礦供應(yīng)和冶煉產(chǎn)能之間的矛盾。另外，四季度也面臨年度加工費(fèi)談判，冶煉企業(yè)和礦山之間博弈或比較激烈，無論是冶煉企業(yè)減少現(xiàn)貨銅礦采購還是礦山縮減銅礦出售，均不利于精煉銅產(chǎn)量的釋放。

另外，當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)已經(jīng)逼近冶煉企業(yè)的冶煉盈虧平衡線，若是四季度再度有冶煉產(chǎn)能投放，或使得加工費(fèi)跌破冶煉企業(yè)整體盈虧平衡線，最終會(huì)使得冶煉產(chǎn)量被迫下降。因此，未來一個(gè)季度精煉銅供應(yīng)受到限制。

據(jù)估算，2017年中國(guó)精煉銅需求增量或在30萬噸，而8月份跟蹤情況顯示，國(guó)家電網(wǎng)主要精力基本不變，依然放在消納可再生能源、擴(kuò)大電能替代領(lǐng)域，這些對(duì)銅需求拉動(dòng)有限。但是，隨著時(shí)間的推移，進(jìn)入四季度之后，短期消費(fèi)季節(jié)性旺季有一定的促進(jìn)作用，主要是當(dāng)前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存均比較低。而特朗普基建計(jì)劃對(duì)銅需求的關(guān)鍵在于電網(wǎng)能否被改造。即便實(shí)施，因整個(gè)周期拖得比較長(zhǎng)，供應(yīng)有足夠的時(shí)間實(shí)現(xiàn)匹配。

8月份，全球三大交易所庫存，LME庫存降低6.9萬噸，COMEX庫存增加1.1萬噸，SHFE庫存增加0.5萬噸，全球庫存8月份凈減少5.3萬噸。因精煉銅總供應(yīng)彈性越來越低，我們認(rèn)為銅庫存整體進(jìn)入下降格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。