上海原油期貨套期保值流程詳解

境內(nèi)外主流原油期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)介紹（一）

A基本概念

今年以來(lái)，受疫情等多重因素的影響，國(guó)內(nèi)外原油價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈。石油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、境外機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等對(duì)上海原油期貨的參與日益加深。通過(guò)運(yùn)用原油期貨套期保值，相關(guān)企業(yè)有效平抑了價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值，是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補(bǔ)，從而在現(xiàn)貨與期貨之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。

根據(jù)企業(yè)需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的不同，套期保值可簡(jiǎn)單分為賣(mài)出套保和買(mǎi)入套保。如向市場(chǎng)提供原油的產(chǎn)油商，作為社會(huì)商品的供應(yīng)者，為了保證其產(chǎn)成品的合理利潤(rùn)，防止銷(xiāo)售時(shí)價(jià)格下跌而遭受損失，可采用相應(yīng)的商品期貨賣(mài)出套保的交易方式來(lái)減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。即在期貨市場(chǎng)以賣(mài)方的身份售出數(shù)量相等的期貨，等到要銷(xiāo)售現(xiàn)貨時(shí)再買(mǎi)進(jìn)期貨頭寸平倉(cāng)作為保值手段。

然而，對(duì)于以原油等為原料的石化企業(yè)、煉廠、航空公司等成品油消費(fèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們擔(dān)心原油或成品油價(jià)格上漲，為防止其買(mǎi)入原料時(shí)價(jià)格上漲而遭受損失，可采用買(mǎi)入套保的交易方式來(lái)減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。即在期貨市場(chǎng)以買(mǎi)方的身份買(mǎi)進(jìn)數(shù)量相等的期貨合約，等到要購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)，以賣(mài)出期貨頭寸平倉(cāng)作為保值手段。

對(duì)于石油貿(mào)易商、儲(chǔ)運(yùn)商等石油產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)者，既向甲客戶買(mǎi)現(xiàn)貨又向乙客戶賣(mài)現(xiàn)貨，如果簽約的買(mǎi)賣(mài)數(shù)量不等、時(shí)間不一致，就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，應(yīng)根據(jù)每月的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)凈暴露情況，決定如何進(jìn)行買(mǎi)入保值或賣(mài)出保值。

每個(gè)套期保值方案從制定到落實(shí)，一方面需要結(jié)合企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；另一方面需要符合上期能源相關(guān)規(guī)定。本文將通過(guò)一個(gè)具體的案例，詳細(xì)說(shuō)明在不同階段，企業(yè)應(yīng)如何申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度、開(kāi)展和完成套保計(jì)劃。

B案例解析

企業(yè)參與原油期貨套期保值，在期貨市場(chǎng)上的操作，根據(jù)時(shí)間周期劃分，一般包括持倉(cāng)額度申請(qǐng)、頭寸建立、頭寸平倉(cāng)、合約到期參與交割等幾大步驟。下面以A公司參與原油期貨套期保值具體案例進(jìn)行詳解：

A公司是一家國(guó)際石油貿(mào)易商，其在1月2日與國(guó)內(nèi)某煉廠簽訂一筆阿曼原油銷(xiāo)售合約，數(shù)量為400萬(wàn)桶。雙方約定以DES方式交貨，交貨期為4月下半月，計(jì)價(jià)期為交貨日前后5個(gè)交易日，計(jì)價(jià)基準(zhǔn)為上海原油期貨SC2005合約結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均價(jià)。由于預(yù)計(jì)市場(chǎng)供給過(guò)剩需求不振，A公司擔(dān)心價(jià)格下跌，所以計(jì)劃在SC2005合約上做4000手的賣(mài)出套期保值頭寸。

一般月份套期保值額度申請(qǐng)

根據(jù)上期能源風(fēng)控細(xì)則第六十二條，原油期貨合約在上市運(yùn)行不同階段，一般持倉(cāng)的限倉(cāng)比例和持倉(cāng)限額按照下表執(zhí)行：

表為原油期貨限倉(cāng)比例和持倉(cāng)限額規(guī)定

注：表中持倉(cāng)量、持倉(cāng)限額按照單向計(jì)算。

原油期貨套期保值交易持倉(cāng)實(shí)行審批制。根據(jù)上期能源交易細(xì)則第三十七條規(guī)定，套期保值持倉(cāng)分為一般月份套期保值持倉(cāng)和臨近交割月份套期保值持倉(cāng)。一般月份，是指合約掛牌至交割月份前第三個(gè)月的最后一個(gè)交易日；臨近交割月份，是指交割月份前第二個(gè)月和交割月份前第一個(gè)月。

根據(jù)規(guī)定，1月為SC2005合約的一般月份階段（交割月前第四個(gè)月），A公司若不申請(qǐng)一般月份套期保值額度，則其持倉(cāng)限額僅為3000手，不滿足其套期保值需求。因此，A公司需申請(qǐng)1000手一般月份的套期保值額度，合計(jì)獲得4000手持倉(cāng)限額。

具體操作流程為，在申請(qǐng)窗口期（1月3日），A公司向開(kāi)戶機(jī)構(gòu)提交一般月份套期保值交易持倉(cāng)額度申請(qǐng)，開(kāi)戶機(jī)構(gòu)審核后，按照規(guī)定向上期能源辦理申請(qǐng)手續(xù)。如A公司為非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者，應(yīng)直接向上期能源提交套期保值交易持倉(cāng)額度申請(qǐng)。A公司需提交包括申請(qǐng)表、現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、套期保值方案等在內(nèi)的申請(qǐng)材料（具體材料要求見(jiàn)交易細(xì)則第三十九條）。上期能源在收到全部申請(qǐng)材料后的5個(gè)工作日內(nèi)，對(duì)申請(qǐng)人的主體資格、套期保值需求、方案的合理性等進(jìn)行審核處理。1月6日，A公司獲批一般月份套期保值額度1000手，合計(jì)賣(mài)出SC2005合約共4000手。其中，一般持倉(cāng)限額為3000手，一般月份套期保值額度為1000手。

臨近交割月份套期保值額度申請(qǐng)

根據(jù)上期能源交易細(xì)則第四十六條，未申請(qǐng)臨近月份套期保值額度的，一般月份套期保值額度進(jìn)入臨近交割月份后，上期能源按照一般月份套期保值額度與該上市品種臨近交割月份一般持倉(cāng)限額中的較低標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)化為臨近月份套期保值額度。因此，如果不申請(qǐng)臨近月份套期保值額度，A公司的一般月份套期保值額度1000手，進(jìn)入3月后可轉(zhuǎn)換成1000手臨近月份套期保值額度，進(jìn)入4月后僅能轉(zhuǎn)換成500手臨近月份套期保值額度。因此，進(jìn)入3月后A公司合計(jì)持倉(cāng)限額為2500手，進(jìn)入4月后A公司合計(jì)持倉(cāng)限額1000手，不滿足4000手持倉(cāng)要求。

因此，在申請(qǐng)窗口期內(nèi)（2月20日），A公司向開(kāi)戶機(jī)構(gòu)提交SC2005合約臨近交割月份套期保值交易持倉(cāng)額度申請(qǐng)3500手，開(kāi)戶機(jī)構(gòu)審核后，按照規(guī)定向上期能源辦理申請(qǐng)手續(xù)。上期能源在收到全部申請(qǐng)材料后，5個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行審核處理。2月25日，A公司獲批3500手臨近交割套期保值額度，自3月2日起生效。

原油入庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單

3月初，A公司3500手臨近交割套期保值額度已生效，A公司可以繼續(xù)持倉(cāng)4000手。當(dāng)期原油價(jià)格大幅下跌，套期保值頭寸幫助A公司成功規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。3月下旬，隨著國(guó)內(nèi)疫情緩解，市場(chǎng)回暖，SC2005合約價(jià)格觸底反彈。A公司綜合考慮期現(xiàn)價(jià)差等因素后，決定用其在途的阿曼原油現(xiàn)貨交貨入庫(kù)，注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單參與SC2005合約到期交割。

入庫(kù)申報(bào)

A公司確定擬入庫(kù)日期為4月20日。根據(jù)上期能源交割細(xì)則第三十四條、第一百四十七條，A公司妥善協(xié)調(diào)碼頭、港口、管道運(yùn)輸、海關(guān)、商品檢驗(yàn)等相關(guān)機(jī)構(gòu)，并在3月20日（原油擬入指定交割倉(cāng)庫(kù)的30天前）向上期能源辦理入庫(kù)申報(bào)。申報(bào)內(nèi)容包括品種、數(shù)量、貨主名稱(chēng)、擬入庫(kù)日期及擬入指定交割倉(cāng)庫(kù)名稱(chēng)等。

根據(jù)交割細(xì)則第三十六條，入庫(kù)申報(bào)時(shí)，A公司還需按照1.5元/桶的標(biāo)準(zhǔn)繳納申報(bào)入庫(kù)押金（上期能源后期將依據(jù)市場(chǎng)水平，對(duì)申報(bào)入庫(kù)押金進(jìn)行調(diào)整）。申報(bào)押金由上期能源從會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金中劃轉(zhuǎn)，在貨主辦理完入庫(kù)手續(xù)并取得倉(cāng)庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單后2個(gè)交易日內(nèi)，上期能源將申報(bào)押金清退至?xí)T結(jié)算準(zhǔn)備金中。

申報(bào)審批

上期能源在庫(kù)容允許的情況下，考慮貨主意愿，在收到符合規(guī)定的入庫(kù)申報(bào)資料之日起3個(gè)交易日內(nèi)，決定是否批準(zhǔn)入庫(kù)申報(bào)和入庫(kù)有效期。3月22日，上期能源批準(zhǔn)A公司入庫(kù)申報(bào)，原油入庫(kù)有效期為原油擬入庫(kù)日期前后各5天，即4月15日至4月25日。

入庫(kù)檢驗(yàn)

4月20日，A公司在入庫(kù)有效期內(nèi)到港靠泊，辦理海關(guān)和邊防檢查、商檢等手續(xù)后，開(kāi)始卸貨至岸罐。在卸貨前后，由指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行岸罐取樣和計(jì)量。4月22日，卸貨完畢，48小時(shí)內(nèi)指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)出具檢驗(yàn)報(bào)告。

生成倉(cāng)單

4月23日，A公司向指定交割倉(cāng)庫(kù)提交包括指定交割倉(cāng)庫(kù)屬地海關(guān)出具的進(jìn)口報(bào)關(guān)單證、入庫(kù)核準(zhǔn)單證、法定檢驗(yàn)合格證書(shū)，指定檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)出具的檢驗(yàn)證書(shū)、提單、原產(chǎn)地證明、裝船港商檢證書(shū)等注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單所需材料。指定交割倉(cāng)庫(kù)經(jīng)初審后，將材料上傳至上期能源標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單管理系統(tǒng)，提交制單申請(qǐng)。上期能源審核通過(guò)申請(qǐng)后，4月24日倉(cāng)庫(kù)向A公司開(kāi)具標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。同日，A公司確認(rèn)無(wú)誤后驗(yàn)收倉(cāng)單，完成賣(mài)方入庫(kù)。

標(biāo)準(zhǔn)交割

4月30日為SC2005合約最后的交易日。收盤(pán)后，A公司作為賣(mài)方，持有4000手空頭持倉(cāng)進(jìn)入交割。

明確到期合約交割貨款

根據(jù)上期能源結(jié)算細(xì)則第五十九條、交割細(xì)則第一百五十四條，交割結(jié)算價(jià)為該合約最后5個(gè)有成交交易日結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均值，買(mǎi)賣(mài)雙方以期貨合約的交割結(jié)算價(jià)為基礎(chǔ)，再加上因交割商品的品級(jí)、質(zhì)量、產(chǎn)地、交割地等不同，由上期能源確定的交割升貼水進(jìn)行交割結(jié)算。

SC2005合約于4月24日至4月30日（5個(gè)交易日）均有成交，其交割結(jié)算價(jià)則以4月24日至4月30日SC2005合約結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均價(jià)為基準(zhǔn)。由于A公司貨品為阿曼原油，所以無(wú)升貼水。

SC2005合約交割結(jié)算價(jià)=4月24日至4月30日該合約結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均價(jià)。

A公司應(yīng)收取交割貨款=SC2005合約交割結(jié)算價(jià)×4000手。

標(biāo)準(zhǔn)交割流程

到期期貨合約的實(shí)物交割，應(yīng)當(dāng)在期貨合約規(guī)定的交割期內(nèi)完成。交割期，是指該期貨合約最后交易日后的連續(xù)5個(gè)交易日。第一個(gè)交割日，買(mǎi)方申報(bào)意向，賣(mài)方提交標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單；第二個(gè)交割日，上期能源根據(jù)已有資源，按照“時(shí)間優(yōu)先、數(shù)量取整、就近配對(duì)、統(tǒng)籌安排”的原則，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單進(jìn)行配對(duì)后分配；第三個(gè)交割日，買(mǎi)方交款、取單，賣(mài)方收取貨款；第四、第五個(gè)交割日，買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)上期能源完成發(fā)票開(kāi)具、收取以及保證金清退等其他事宜。

根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局公告2017年第29號(hào)、結(jié)算細(xì)則第六十條，原油期貨保稅交割業(yè)務(wù)暫免征收增值稅。境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)向其開(kāi)戶的會(huì)員單位開(kāi)具增值稅普通發(fā)票。如果賣(mài)方為境外機(jī)構(gòu)，賣(mài)方會(huì)員單位應(yīng)向賣(mài)方索取相應(yīng)的收款憑證，并以此作為免稅依據(jù)。

由于5月1—5日為國(guó)定節(jié)假日，SC2005合約的交割期為5月6日、7日、8日、11日、12日。5月6日，A公司通過(guò)倉(cāng)單系統(tǒng)提交已付清倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的有效標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。5月7日，上期能源分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、進(jìn)行交割配對(duì)。5月8日，A公司收取貨款。5月11日，A公司提交標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單對(duì)應(yīng)的增值稅發(fā)票完成實(shí)物交割。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。