從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析中國(guó)股市及央行政策

    今年以來(lái)，中國(guó)股市經(jīng)歷了過(guò)山車般的上下波動(dòng)，面對(duì)股市的劇烈波動(dòng)，有人認(rèn)為是外部勢(shì)力作惡，有些人則認(rèn)一切都是股指的錯(cuò)。但我認(rèn)為，面對(duì)股市我們要跳出股市的范圍，從全局來(lái)考慮股市的波動(dòng)原因。畢竟股市僅僅只是經(jīng)濟(jì)世界的江山一隅，而不謀全局則不足以某一隅。

    從宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，本輪股市上漲的核心推動(dòng)力來(lái)自兩方面，一方面是央行自去年4季度開(kāi)始降息，并在今年6月之前，連續(xù)多次降息降準(zhǔn)，給市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性；另一方面，是國(guó)家政策面的支撐，各種遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的出臺(tái)，以及金融業(yè)的改革等措施，均在刺激市場(chǎng)投資者的信心。

    我們首先要理解央行貨幣政策的改變。央行去年降息標(biāo)志我國(guó)貨幣政策，已經(jīng)從長(zhǎng)期緊縮，轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松的貨幣政策。這種改變的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自國(guó)內(nèi)CPI和PPI指數(shù)持續(xù)回落，數(shù)據(jù)回落顯示國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速乏力，且通脹水平的降低也給央行降息留下了足夠的空間。      但事與愿違，央行雖然從去年11月以來(lái)數(shù)次降息降準(zhǔn)，但到今年5月為止， 我們并沒(méi)有看到中國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)的回升，PPI指數(shù)的跌勢(shì)反而進(jìn)一步擴(kuò)大。而從PPI和CPI的走勢(shì)差異可以看出，PPI的跌勢(shì)較CPI更大，說(shuō)明我國(guó)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨著比其他行業(yè)更大的危機(jī)。

    央行貨幣政策與實(shí)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的差異顯示，目前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行疲軟，央行的降息并沒(méi)有將資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)。反而是將資金導(dǎo)向了收益更高的股票市場(chǎng)，推動(dòng)股票市場(chǎng)從去年11月以來(lái)不斷攀升。但這種股票市場(chǎng)的上漲，是一種虛幻的泡沫，因?yàn)闆](méi)有來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支撐，猶如空中樓閣，沒(méi)有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

    而資金為什么沒(méi)有如市場(chǎng)期望的那樣，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展呢？因?yàn)槟壳皩?shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率太低，一個(gè)企業(yè)家投資實(shí)業(yè)，如果收益率太低，那么就不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn)，如果沒(méi)有更多的利潤(rùn)，那么就無(wú)法刺激企業(yè)進(jìn)一步的擴(kuò)大生產(chǎn)，而沒(méi)有進(jìn)一步的生產(chǎn)需求，就不會(huì)對(duì)原材料形成有效的需求。

    而與投資企業(yè)的低收益相比，投資股票做投機(jī)的成本更少，時(shí)間更短，收益更高，因而導(dǎo)致央行降息后，資金大量流入股市，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果微乎其微。 




    其次，我們要理解國(guó)家為什么那么支持股市的上漲。在本輪股市的上漲過(guò)程中，有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，就是國(guó)家給股市上漲以大力支持，無(wú)論是從政策面，還是資金面，或是暴跌之后的國(guó)家救市行為，都可以看出國(guó)家對(duì)股市的支持。

    我認(rèn)為，國(guó)家對(duì)股市上漲的支持，并不僅僅局限于對(duì)股票指數(shù)高度的追求，而是希望能從股市的上漲中，幫助解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一些問(wèn)題。

    一方面，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速乏力，市場(chǎng)急需政策刺激，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。但目前國(guó)家直接刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一定的隱憂，目前我國(guó)的M2總量已經(jīng)超過(guò)130萬(wàn)億元，而美元作為世界性貨幣的M2總量也不過(guò)15萬(wàn)億美元。

    也就是說(shuō)，中國(guó)的M2總量遠(yuǎn)超美國(guó)M2總量，但如此大規(guī)模的貨幣總量，并沒(méi)有對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)起到實(shí)質(zhì)性的刺激作用。且長(zhǎng)時(shí)間維持天量貨幣體系，也會(huì)增加央行的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)隱憂。

    而如果從另外一個(gè)角度來(lái)看，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，市場(chǎng)需要央行進(jìn)一步擴(kuò)大寬松貨幣政策的時(shí)候。面對(duì)天量級(jí)別的社會(huì)貨幣總量，將限制央行向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的空間，因貨幣存量已經(jīng)很大。

    若不顧已經(jīng)存在的天量貨幣，繼續(xù)肆無(wú)忌憚的投放流動(dòng)性到市場(chǎng)。將大幅增加央行的運(yùn)行壓力，且在美元等外資流出中國(guó)的背景下，很可能會(huì)導(dǎo)致惡性通脹或人民幣大幅貶值（因中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量沒(méi)有增加，只是貨幣增加了），這將進(jìn)一步增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展面臨較大的困境，從實(shí)際角度出發(fā)實(shí)體工業(yè)企業(yè)的主要困境是：融資難度大、融資成本高、企業(yè)負(fù)責(zé)大、社會(huì)整體債務(wù)水平較高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速緩慢。面對(duì)困境，市場(chǎng)需要央行大幅增加市場(chǎng)流動(dòng)性。

    但 考慮到上面一條所分析的，目前中國(guó)的M2總量已經(jīng)處于天量水平，如果進(jìn)一步肆無(wú)忌憚的發(fā)型貨幣，可能增加金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此市場(chǎng)需要一個(gè)既能解決市場(chǎng)融資困難，又不能令M2大幅快速增長(zhǎng)的途徑。而股票市場(chǎng)恰恰能滿足這種需求。

    從股市本身來(lái)看，2014年年初中國(guó)股市僅有2000點(diǎn)左右，具有一定的上漲空間。且隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，以及大宗商品價(jià)格的持續(xù)回落，隱含著中國(guó)企業(yè)原料進(jìn)口成本降低，出口需求擴(kuò)大的潛在可能性，令股市具備了一定程度的上漲潛力。

    另外，股市本身就能起到資金池的作用，股市能吸收聚集社會(huì)閑散資金，而企業(yè)在股市的融資成本也比從銀行融資要更低廉，企業(yè)發(fā)行債券或是IPO直接從股市融資也更加便捷，且通過(guò)股市部分企業(yè)也能從中降低自身的債務(wù)壓力，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。

    而更具優(yōu)勢(shì)的是，企業(yè)從股市融資的資本，本就存在社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，不必額外增加銀行貸款。在滿足企業(yè)資金需求的同時(shí)，又不會(huì)加速提升M2的增長(zhǎng)速度。還能將社會(huì)閑置資金有效的利用起來(lái)，滿足企業(yè)融資發(fā)展的需求，推動(dòng)企業(yè)減負(fù)，增加企業(yè)利潤(rùn)，從而助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    因此，正如國(guó)家相關(guān)部門(mén)所說(shuō)的，股市的健康發(fā)展，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段，且有一舉多得的效果。也正因如此，我國(guó)政府才對(duì)本輪股市上漲，給予了最強(qiáng)支持。




    了解了我國(guó)今年來(lái)的經(jīng)濟(jì)背景，了解了股市以及貨幣政策的背景。那么就可以理解我國(guó)今年以來(lái)貨幣政策變動(dòng)的原因。

    從上面文章中可以了解到，股市的上漲可以一舉多得，起到刺激經(jīng)濟(jì)回升的效果。但從實(shí)際來(lái)看，這樣的做法過(guò)于理想化，甚至是失敗的。因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)收益率太低，大部分流動(dòng)性涌入收益較高股市，投機(jī)化的傾向越來(lái)越嚴(yán)重。而在股市上漲的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的PPI跌勢(shì)卻在進(jìn)一步擴(kuò)大，說(shuō)明該政策并沒(méi)有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到有效的支撐作用，反而帶來(lái)了資產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。
 
    面 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就需要做出相對(duì)調(diào)整。而這種調(diào)整從央行的政策中有更為明顯的體現(xiàn)。

    首先，央行的降息降準(zhǔn)操作出現(xiàn)短暫停滯。6月份以后，面對(duì)廣大市場(chǎng)的呼聲，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的現(xiàn)實(shí)，面對(duì)銀行業(yè)年終結(jié)算的資金壓力，央行都沒(méi)有降息或降準(zhǔn)。這與從去年11月以來(lái)的央行降息操作思路不符，說(shuō)明央行的貨幣政策出現(xiàn)了微調(diào)。

    其次，央行從6月到8月底以來(lái)雖然不再降息降準(zhǔn)，但再公開(kāi)市場(chǎng)的操作卻異常的頻繁。顯示出央行對(duì)貨幣市場(chǎng)的操作方式有所改變，不僅僅依靠降息降準(zhǔn)這樣的長(zhǎng)期操作方式來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)，而是通過(guò)短期的對(duì)市場(chǎng)沖擊力較小的方式，來(lái)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性做出調(diào)整。

    我認(rèn)為，央行政策的微調(diào)顯示出央行已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，之前的流動(dòng)性投放，并沒(méi)有從本質(zhì)上助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難，反而增加了市場(chǎng)的金融泡沫。而市場(chǎng)的金融泡沫本身，并不是政府或是央行所期望的政策目標(biāo)。

    因而央行減緩了降息降準(zhǔn)操作，轉(zhuǎn)而通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響市場(chǎng)貨幣供給。這樣做的好處是可以不刺激市場(chǎng)泡沫進(jìn)一步增加，還能在一定范圍能減緩市場(chǎng)資金壓力，而且通過(guò)回購(gòu)還能控制M2的增長(zhǎng)速度。這就是為什么6月以來(lái)有兩個(gè)月降息空白期的原因。

    我認(rèn)為央行應(yīng)該已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到了自己所面臨的問(wèn)題，所以即便是8月25日央行突發(fā)性的降息降準(zhǔn)，也不會(huì)改變央行對(duì)貨幣政策的微調(diào)，未來(lái)一段時(shí)間，央行繼續(xù)降息降準(zhǔn)的可能性將進(jìn)一步降低。而在公開(kāi)市場(chǎng)操作仍將是央行的首選操作方式。

    我認(rèn)為，要想打破這種貨幣政策，使得央行重新完全性的回到降息降準(zhǔn)的通道上，央行需要看到更多的市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升的跡象。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)有了更加明確的回升跡象，才能確定投放的資金會(huì)更多的流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而不是泡沫化的股票市場(chǎng)。也只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回升，才能進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)股市的上漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。