徐小慶：2020年中國經(jīng)濟與大類資產(chǎn)展望

2019年12月14日-15日，2020中國鋼鐵市場展望暨“我的鋼鐵”年會于上海跨國采購會展中心隆重召開。

14日主題大會上，敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟學家徐小慶發(fā)表了《2020年中國經(jīng)濟與大類資產(chǎn)展望》的主題演講。

敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟學家 徐小慶

對于地產(chǎn)行業(yè)，徐小慶指出，行業(yè)長期硬著陸風險不大，但短期下行趨勢并未結束。2019年房地產(chǎn)情況好于年初預期，房地產(chǎn)銷售依然保持韌性。地產(chǎn)開發(fā)商降價促銷是銷售保持平穩(wěn)的關鍵。數(shù)據(jù)顯示，上市房企在3季度開始加大降價促銷力度，銷售價格同比迎來2015年3季度以來的首次負增長。開發(fā)商由于其他融資渠道受限，需要通過加大促銷的力度，來盡快回籠資金。因此在判斷未來房地產(chǎn)市場的走勢時，價格是一個非常重要的變量。

徐小慶認為，隨著中國人口老齡化，房地產(chǎn)的需求將逐步回落，但是改善型需求仍將對地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生推動作用。他預計未來5年內人口增速將繼續(xù)下降，但仍會保持正增長。中國未來5年出生人口的最后一個高峰85后將逐漸步入35~49歲這一年齡段。25~34歲人口下降，35~49歲人口上升，意味著房產(chǎn)的剛需下降，改善型需求上升。但政策限制了改善型需求加杠桿的能力，體現(xiàn)在二套房的貸款利率較高上。所以短周期來講，房地產(chǎn)銷售的下行趨勢尚未改變。

房地產(chǎn)行業(yè)對商品價格最大的支撐來自于施工和竣工。目前施工還維持在高位，竣工也在增加，隨著明年房地產(chǎn)進入竣工的高峰期，從商品本身內部的特征來看，竣工階段有色表現(xiàn)會強于黑色。所以徐小慶認為，明年的有色行業(yè)比黑色行業(yè)更有機會。

對于基建投資能否對沖地產(chǎn)投資下滑，徐小慶表示，雖然房地產(chǎn)投資回落基建投資回升，可能是現(xiàn)在市場的一個共識，但是他認為，基建投資很難像過去那樣，保持10%-20%的增長，預計明年增速將比今年高，但增幅有限。

展望全球貿易和制造業(yè)的未來，徐小慶表示，全球貨幣政策寬松的滯后效應開始顯現(xiàn)，全球貿易和制造業(yè)的景氣度將有所改善?，F(xiàn)在全球PMI正處在見底回升的階段，而中國的PMI周期領先于全球，將率先回暖。

談及中國的貨幣政策，徐小慶指出，今年國內貨幣政策的寬松主要體現(xiàn)在匯率上。過去兩年中國經(jīng)濟處于下行過程當中，匯率的貶值不僅僅相對于美元貶值，更重要的是相對于很多亞洲新興市場貨幣都是貶值的。人民幣貶值對于經(jīng)濟起到的正面作用被市場低估了。中國經(jīng)濟的韌性，尤其是制造業(yè)的韌性，很大程度上取決于匯率政策而不是利率政策。

而談及美聯(lián)儲寬松的貨幣政策，徐小慶表示，全球貿易失衡的格局改善，貿易再平衡使得海外機構對美債的需求下降，美國國內銀行體系持有美債比例提高，美聯(lián)儲必須擴表才能維持財政擴張，聯(lián)儲銀行體系超儲占比回升往往導致美元走弱。

最后，展望大類資產(chǎn)，徐小慶認為工業(yè)品雖然在經(jīng)濟下行周期當中，但并沒有表現(xiàn)出很明顯的下跌，這是由過去幾年地產(chǎn)施工和經(jīng)濟下行的錯位造成的。他預計明年地產(chǎn)會出現(xiàn)回落，對工業(yè)品是一個利空因素，但是外需的恢復和相對弱勢的美元是利好，工業(yè)品內部的分化會加劇。在經(jīng)濟上行的時候，工業(yè)品容易形成共振，商品的相關性會大幅度的提高。但是在經(jīng)濟下行的時候，商品之間的相關性會減弱。也就是經(jīng)濟下行過程當中，商品的各自的微觀屬性可能會增強。今年以來，幾個大類資產(chǎn)表現(xiàn)是完全不同的，基本上沒有出現(xiàn)同漲同跌的情況，其中農產(chǎn)品表現(xiàn)要好于工業(yè)品。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。