“股債蹺蹺板”再現(xiàn) 期債現(xiàn)券聯(lián)袂走強(qiáng)

11日期債現(xiàn)券聯(lián)袂走高，10月社融數(shù)據(jù)公布后，利率債活躍券收益率進(jìn)一步下行。

分析人士指出，債市走強(qiáng)是由于股市疲軟導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒上升，但在通脹存在壓力的背景下仍需防范債市風(fēng)險(xiǎn)。

利率債活躍券收益率下行

日前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比增長(zhǎng)3.8%，而PPI同比下降1.6%。截至11日，央行逆回購(gòu)已連續(xù)停做11個(gè)交易日，當(dāng)日除了7天品種下跌外，Shibor其余各期限品種均上漲。在CPI同比增長(zhǎng)3.8%、資金面現(xiàn)收緊跡象的背景下，國(guó)債期貨11日低開(kāi)高走，全線收漲。數(shù)據(jù)顯示，10年期、5年期、2年期主力合約分別漲0.32%、0.16%、0.07%。

11日央行公布了10月金融數(shù)據(jù)，1-10月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為19.41萬(wàn)億元，比上年同期多3.21萬(wàn)億元；10月份社會(huì)融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。數(shù)據(jù)公布后，利率債活躍券收益率下行幅度擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，截至收盤(pán)，10年期國(guó)債活躍券190006、10年期國(guó)開(kāi)活躍券190210收益率分別下行6基點(diǎn)、7.24基點(diǎn)。

在“蹺蹺板”的另一邊，三大股指全線下跌。分析人士認(rèn)為，在10月CPI同比增長(zhǎng)3.8%的背景下，債市反彈，主要原因還是A股疲軟導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，支撐債市走高，“股債蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)。

也有機(jī)構(gòu)人士表示，股市下跌、債市上漲，或許是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)上投資者對(duì)CPI的預(yù)期并不一致。10月PPI同比下降幅度較大，對(duì)債市也起到了一定的對(duì)沖作用。華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研報(bào)指出，CPI持續(xù)上行過(guò)程對(duì)債市產(chǎn)生制約，短期難以凝聚做多共識(shí)，但PPI數(shù)據(jù)會(huì)有一定程度的對(duì)沖效果。

可采取“防守反擊”策略

雖然11日債市反彈，但在通脹壓力下，利率債收益率下行空間仍將受限。招商證券謝亞軒團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，7天逆回購(gòu)利率可能將維持現(xiàn)狀，債券收益率很難繼續(xù)下行。在通脹壓力上升的情況下，維持低配債券資產(chǎn)的判斷。

謝亞軒團(tuán)隊(duì)指出，10月份債券市場(chǎng)明顯調(diào)整，通脹壓力是主要原因。一是通脹壓力下貨幣政策難以總量放松；二是通脹壓力意味著GDP名義增速的反彈，而債券收益率與GDP名義增速相關(guān)性高；三是當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)力度加大，無(wú)論是債券供給壓力還是對(duì)未來(lái)基本面預(yù)期的修正，都不利于債券收益率維持現(xiàn)有態(tài)勢(shì)。盡管市場(chǎng)流動(dòng)性尚可，但當(dāng)前的宏觀環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)難言樂(lè)觀。

中信證券明明團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性通脹引發(fā)的食品價(jià)格上漲難以擴(kuò)散到非食品價(jià)格和工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，在總需求仍未逆轉(zhuǎn)的當(dāng)下，全面通脹很難出現(xiàn)。四季度基本面將是判斷未來(lái)政策走勢(shì)的“錨”，也可能配合當(dāng)前的局部通脹對(duì)債市預(yù)期形成擾動(dòng)，但全面通脹難以出現(xiàn)，經(jīng)歷調(diào)整后當(dāng)前債市長(zhǎng)期配置性?xún)r(jià)比已明顯提高，“防守反擊”的策略仍然占優(yōu)。

對(duì)于未來(lái)債市走向，張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債券供給以及投資者行為等可能是明年債市走勢(shì)的關(guān)鍵因素。穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，明年利率債、準(zhǔn)利率債供給預(yù)計(jì)較今年有所增長(zhǎng)，可能導(dǎo)致債市階段性承壓。但是債市不缺配置力量，缺的是有吸引力的利率水平，需要謹(jǐn)防政策變化對(duì)投資者行為的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。