中遠(yuǎn)、中海系重組現(xiàn)自下而上推動(dòng)模式

經(jīng)歷了長達(dá)126天的等待并歷經(jīng)兩次延遲復(fù)牌之后，備受全球業(yè)界矚目的中國兩家航運(yùn)央企旗下公司重組方案終于露出神秘面紗。

12月12日，中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)旗下的主要上市公司中國遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中遠(yuǎn)太平洋、中海集運(yùn)、中海發(fā)展、中遠(yuǎn)國際、中海科技相繼發(fā)布公告。除了中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海科技終止籌劃重大事項(xiàng)并復(fù)牌以外，其余幾家公司都披露了各自的資產(chǎn)重組方案。其中，中國遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)、中海發(fā)展三家A股公司暫不復(fù)牌，有待交易所審批，而所有相關(guān)公司海外上市股票均于12月14日起復(fù)牌。

自下而上推動(dòng)集團(tuán)重組

一位航運(yùn)界資人士當(dāng)天對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，作為中國第二例央企整合的案例，中遠(yuǎn)、中海系重組與南北車重組有著較大的區(qū)別。

“從重組方式來看，南北車是自上而下，并且是以南車換股吸收北車的方式，兩家上市公司變?yōu)橐患遥ㄖ袊避囃耸校?。而中遠(yuǎn)、中海系的重組則是自下而上，且保留了所有上市公司不變（股票代碼不會(huì)發(fā)生變化，但公司名稱有可能會(huì)變）。”該人士稱。

此外，中遠(yuǎn)、中海系重組的不同之處還在于，南北車原本就是一家人，是分開后再合并起來。但中遠(yuǎn)、中海系歷史上就是完全不同的兩家企業(yè)。其中，中遠(yuǎn)集團(tuán)于1961年成立，中海集團(tuán)1997年才成立。

“之所以好多人錯(cuò)以為兩家原先也是一家，或許是因?yàn)?997年中海集團(tuán)成立時(shí)，后者第一任老總李克麟是從中遠(yuǎn)集團(tuán)出來的，加上后來的許多高管也同時(shí)具有中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)兩家企業(yè)的工作經(jīng)歷所致。”該人士如是說。

另據(jù)重組草案披露，現(xiàn)階段重組完成后，兩家集團(tuán)將根據(jù)未來發(fā)展戰(zhàn)略擇機(jī)對(duì)公司業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化。“盡管兩大集團(tuán)的合并不可避免，但由于企業(yè)規(guī)模龐大，人員眾多，業(yè)務(wù)紛繁復(fù)雜，想要真正合并到一起還尚需時(shí)日。”該人士認(rèn)為。

值得一提的是，交易完成后，中遠(yuǎn)集運(yùn)和中海集運(yùn)仍將以兩個(gè)聯(lián)盟形式運(yùn)營至2016年底。其中，中遠(yuǎn)集運(yùn)隸屬CKYHE聯(lián)盟，中海集運(yùn)則隸屬O3聯(lián)盟。

“應(yīng)該說，將兩個(gè)分屬不同航運(yùn)聯(lián)盟的集運(yùn)公司突然整合到一起，必定要經(jīng)過一段時(shí)間的過渡。對(duì)兩家公司的客戶來說，保持現(xiàn)有格局不發(fā)生變化或許是最好的安排。”對(duì)此，上述航運(yùn)界資深人士認(rèn)為。

相比之下，此次重組中變化最大的莫過于中海集運(yùn)了。該公司變身為一家金融租賃平臺(tái)公司。根據(jù)重組方案，中海集運(yùn)將成為全球第三大集裝箱租賃公司。不僅如此，未來的中海集運(yùn)將不僅僅涉及航運(yùn)業(yè)務(wù)，航運(yùn)相關(guān)、能源、醫(yī)療、教育等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域都將是中海集運(yùn)的目標(biāo)。此舉必將對(duì)我國金融租賃業(yè)產(chǎn)生較為重要的影響，甚至?xí)淖兘鹑谧赓U業(yè)務(wù)現(xiàn)有的市場(chǎng)格局。

“我們預(yù)計(jì)，未來的中海集運(yùn)必將與銀行系金融租賃公司如工銀租賃、交銀租賃、民生租賃，以及遠(yuǎn)東宏信等構(gòu)成競(jìng)爭。”對(duì)此，該人士直言。

股價(jià)表現(xiàn)分化

而和南北車重組的另一個(gè)差異則在于股價(jià)上，南北車的重組曾經(jīng)帶動(dòng)了股價(jià)的暴漲，但中遠(yuǎn)、中海系旗下港股上市公司復(fù)牌后的表現(xiàn)卻并不如人意。復(fù)牌當(dāng)天，中遠(yuǎn)、中海系旗下的港股在集合競(jìng)價(jià)時(shí)就出現(xiàn)了暴跌，中海集運(yùn)一度暴跌31%，終盤仍大跌26.37%，報(bào)收2.29港元，中國遠(yuǎn)洋全天收盤報(bào)3.56港元，亦暴跌27.94%。除中海發(fā)展全天上漲近8.2%外，中遠(yuǎn)太平洋及中遠(yuǎn)國際全天雙雙飄綠，分別大幅下跌了17.32%、10.09%。

經(jīng)過兩個(gè)交易日之后，除了中海發(fā)展較停牌前錄得升幅以外，其余中遠(yuǎn)、中海系旗下港股公司股價(jià)均沒有恢復(fù)元?dú)?。截?2月16日，中海集運(yùn)、中國遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)太平洋、中遠(yuǎn)國際4家港股公司分別報(bào)收2.24港元、3.68港元、8.25港元、4.31港元，較停牌前收盤3.11港元、4.94港元、10.2港元、4.46港元相比，分別下跌27.97%、7.29%、19.12%、3.36%。

而A股市場(chǎng)中遠(yuǎn)、中海系下屬兩家沒有涉及重組的公司復(fù)牌后亦是冰火兩重天。其中，中海科技14日復(fù)牌后連續(xù)兩個(gè)漲停，而中遠(yuǎn)航運(yùn)15日復(fù)牌后卻連續(xù)兩個(gè)一字跌停。

“見證了港股的暴跌，還真有些擔(dān)心集團(tuán)下屬A股公司將來復(fù)牌后的表現(xiàn)。如此走勢(shì)，心都涼了一截。”對(duì)此，有持有中遠(yuǎn)系股票的投資者如是說。

對(duì)于為何個(gè)股會(huì)有如此分化表現(xiàn)，國泰君安國際分析師周一帆認(rèn)為，總的來說，中遠(yuǎn)太平洋以較低市盈率出售其資產(chǎn)但以較高市盈率收購碼頭資產(chǎn)。這些交易將會(huì)在短期內(nèi)對(duì)中遠(yuǎn)太平洋的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。為此，將下調(diào)其投資評(píng)級(jí)。

同樣，中國遠(yuǎn)洋出售干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)和擴(kuò)張集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)將長遠(yuǎn)利好于公司。然而，全球集裝箱運(yùn)力過剩依然存在，短期內(nèi)不會(huì)顯著改善。鑒于中國遠(yuǎn)洋當(dāng)前估值偏高，亦將會(huì)下調(diào)其投資評(píng)級(jí)。相比之下，無論在短期還是長期，周一帆亦認(rèn)為中海發(fā)展將從資產(chǎn)重組計(jì)劃中受益最大，并表示維持其“買入”評(píng)級(jí)。

“結(jié)合停牌前市值來看，我們認(rèn)為短期中海發(fā)展的業(yè)績和估值提升最為明顯；中海集運(yùn)則長期獲得穩(wěn)定的業(yè)績支撐，海運(yùn)重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的租賃和投資業(yè)務(wù)具備長期成長空間，央企背景大金融不可小覷；中國遠(yuǎn)洋則需等待整合效應(yīng)的進(jìn)一步驗(yàn)證。”安信證券分析師姜明如是認(rèn)為。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。