期貨點價助力企業(yè)風險管理

找準定位謀求持續(xù)經(jīng)營

鐵合金企業(yè)有一個普遍感受，就是價格變化難以把控，經(jīng)營者時時刻刻如履薄冰。而這，與鐵合金企業(yè)“小、散、弱”的現(xiàn)狀不無關系。再考慮到環(huán)保、上游礦供應及下游鋼廠需求的影響，鐵合金企業(yè)的經(jīng)營風險也在加大。不過，期貨日報記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，鐵合金企業(yè)運用期貨工具抵御風險的能力在增強，他們不僅能熟練運用套保，還在運用基差貿(mào)易來指導現(xiàn)貨銷售，鋼廠也從之前的鐵合金招標模式轉為根據(jù)期貨價格定下個月價格的模式。鐵合金行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈的“夾心餅”，利用期貨工具一改之前的弱勢。

6月下旬，期貨日報記者再次踏上大西北的土地，以了解鐵合金企業(yè)利用期貨工具進行套保的情況。在西寧，我們見到了見證鐵合金期貨從上市前的籌備、到上市后的摸索、再到企業(yè)利用期貨工具漸入佳境的甘占奎。

甘占奎是青海福鑫硅業(yè)有限公司（下稱青海福鑫）副總經(jīng)理，負責期貨套保業(yè)務。有了期貨“熨平”價格波動，不再擔心現(xiàn)貨價格的漲跌，這兩年，他們在近月合約上也會根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)進行相應套保。

“利用期貨工具，才能突破求生。如果安于現(xiàn)狀，那么在環(huán)保和受上下游打壓的時候企業(yè)很可能就倒閉了。硅鐵期貨上市的時候我就認識到這個問題，行業(yè)要想穩(wěn)健發(fā)展，企業(yè)必須參與期貨?！备收伎f。

據(jù)了解，青海福鑫的生產(chǎn)廠區(qū)在青海省湟中縣，目前運營4臺16500KVA礦熱爐，每月生產(chǎn)硅鐵合金6000噸，每年實際可生產(chǎn)高純硅鐵7萬噸，下游客戶覆蓋華東、華南地區(qū)的鋼廠與鑄造廠，是鄭商所批準的青海地區(qū)唯一一家交割廠庫。

受出口關稅調(diào)整、淘汰置換落后產(chǎn)能以及準入門檻低等因素的推動，硅鐵合金行業(yè)在2013年前后產(chǎn)能急劇擴張，行業(yè)整體產(chǎn)能過剩嚴重。2015―2016年，西北地區(qū)的開工率長期徘徊在40%。多數(shù)企業(yè)處于產(chǎn)能利用不足、礦熱爐關停或轉產(chǎn)狀態(tài)。

產(chǎn)能過剩，供需失衡，各主產(chǎn)區(qū)為爭奪下游客戶，競爭激烈。電力、煤炭、物流等方面具有成本優(yōu)勢的內(nèi)蒙古，擠占了寧夏、青海等企業(yè)的市場份額。

“作為青海的硅鐵企業(yè)，我們對近幾年由于市場價格波動導致的裝置循環(huán)或持續(xù)關停記憶猶新。在總體產(chǎn)能過剩的大背景下，要想維持公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營，只能提升自身的風險管理水平?！备收伎f。

“找準公司定位，有針對性地進行創(chuàng)新嘗試，才能在眾多的鐵合金企業(yè)中拔得頭籌?！备收伎硎?，從主營業(yè)務的商品類型來分析，公司的主營業(yè)務呈現(xiàn)出明顯的雙向風險敞口特性，即在原料采購過程中，面臨硅石、蘭炭等價格上漲的風險，而在產(chǎn)成品銷售中，面臨硅鐵合金價格下跌的風險。

另外，企業(yè)不僅要面對以上風險，從生產(chǎn)加工的周期來分析，生產(chǎn)周期與訂單周期不匹配的風險也不容忽視。一段時間內(nèi)，硅鐵的訂單價格可能會偏離生產(chǎn)成本。從鐵合金行業(yè)特點來分析，公司還面臨硅鐵實際銷售價格偏離合同價格的風險。下游鋼廠相對強勢，鋼材價格大幅波動很容易導致合同單價違約現(xiàn)象。

眾所周知，生產(chǎn)流程中，硅石在總成本中的占比較小，硅石價格波動對公司核心經(jīng)營利潤的影響也較小。電費也是鐵合金企業(yè)考慮的生產(chǎn)成本之一。西北地區(qū)富產(chǎn)煤炭，當?shù)匾曰鹆Πl(fā)電為主，蘭炭價格和當?shù)仉娋W(wǎng)銷售價格與煤炭行業(yè)的價格走勢相關?！袄碚撋希稍谄谪浭袌錾线x取焦煤或焦炭期貨合約代替蘭炭，選擇動力煤期貨合約代替電力進行套保?！痹バ峦顿Y管理（上海）有限公司總經(jīng)理助理陳建威說。

據(jù)了解，這兩年，青海福鑫采購的蘭炭與電力的價格波動頻率較低，單批次的硅鐵合金集中生產(chǎn)過程中，價格往往固定不變。這就導致公司實際經(jīng)營過程中呈現(xiàn)出一定的單邊風險敞口特性，即僅存在產(chǎn)成品價格下跌的風險。

“為規(guī)避價格波動風險，公司以賣出套保為主，優(yōu)化庫存調(diào)節(jié)為輔，供應鏈管理為方向，廠庫倉單為保障。”甘占奎介紹。

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借助期貨發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢

2013―2016年，在供給側改革未抬升蘭炭價格、環(huán)保檢查未拉高硅石價格的時候，青海福鑫管理市場風險的主要措施就是對硅鐵合金進行賣出保值。

“我們是鐵合金期貨最忠實的粉絲，從上市后的摸索期到現(xiàn)在的成熟期，套保業(yè)務從未間斷過?！备收伎硎?，2014年，硅鐵合金期貨上市后，公司利用當時的主力合約SF501進行賣出保值，并參與交割。但是，由于后來硅鐵期貨合約成交量走低，公司就無法大規(guī)模套保了。而2016年開始，硅鐵期貨再次活躍，公司參與力度與保值規(guī)模也有所提升。

甘占奎告訴期貨日報記者，單純的套保已經(jīng)不能滿足需求，于是他們嘗試與風險管理公司合作。2016年以來，根據(jù)期貨和現(xiàn)貨行情，在基差達到一定水平時，與風險管理公司達成倉單（或現(xiàn)貨）購銷意向，約定交貨時間、地點與價格。公司僅負責組織現(xiàn)貨生產(chǎn)與物流運輸，風險管理公司承擔硅鐵價格波動風險以及現(xiàn)貨銷售問題。

“通過與風險管理公司合作，利用‘倉單服務+基差交易’的業(yè)務模式，能夠提前鎖定預期收益，滿足部分風險管理需求。”甘占奎說。

2016年2季度以來，在供給側改革的影響下，國內(nèi)煤炭價格持續(xù)大幅上漲，蘭炭價格幾乎翻倍。由于訂單周期與生產(chǎn)周期錯配，接到訂單再安排生產(chǎn)，生產(chǎn)成本往往會偏離最初根據(jù)訂單合同控制的目標生產(chǎn)成本，嚴重時可能造成虧損。為了緩解原料成本上漲引起的生產(chǎn)成本增加問題，青海福鑫決定先補充原料庫存，控制好目標生產(chǎn)成本后，再根據(jù)訂單組織生產(chǎn)。然而，該筆原料庫存轉化為產(chǎn)成品后，產(chǎn)成品又面臨跌價風險。

“鑒于此，期貨部門會核算出對應的硅鐵產(chǎn)成品的生產(chǎn)成本。當期貨價格高于該生產(chǎn)成本時，即入市賣出保值，鎖定產(chǎn)成品跌價風險。”甘占奎說。

2016年7月中旬，硅鐵現(xiàn)貨價格低位運行，公司按照當期的市場行情進行銷售，僅能維持正常運營，并沒有額外的加工利潤。隨后，SF609期貨價格持續(xù)上漲，升水現(xiàn)貨約200元/噸。經(jīng)策略崗測算，存在期現(xiàn)套利機會。隨即，制訂操作方案，報主管副總審批。策略崗根據(jù)額外補充的蘭炭庫存，預估出對應的硅鐵產(chǎn)成品約為2000噸。出于保值考慮，決定對其中的1000噸產(chǎn)品進行操作。

據(jù)甘占奎介紹，考慮到月底財務記賬，要對庫存原料的公允價值進行減值計提，因而在建倉時間節(jié)點上，計劃7月底8月初建倉500噸，8月底9月初再建倉500噸。盡管在保值過程中，基差出現(xiàn)回歸，可以直接對沖平倉，但公司為了熟悉倉庫倉單交割業(yè)務流程、提升風險管理能力，調(diào)整了最初設計的套保方案。9月初，其向邯鄲交割庫發(fā)送490噸硅鐵進行交割，剩余455噸則按廠庫倉單進行交割。

“通過7月底、9月初的賣出保值，原本應該按照市場低價銷售的現(xiàn)貨，在期貨市場以相對高價賣出了。此舉在規(guī)避原料庫存減值風險的同時，還獲得了稅后約7.8萬元的超額盈利?！备收伎f。

青海福鑫在參與期貨市場過程中，充分利用了交割廠庫優(yōu)勢。一般情況下，企業(yè)參與套保，會在期貨合約到期前，選擇對沖平倉，盡量避免進入交割環(huán)節(jié)。但是，前期硅鐵期貨交易不夠活躍，期貨價格與現(xiàn)貨價格的同步性不強，易造成保值效果不理想。要想取得較好的保值效果，需要持有期貨頭寸至交割，強行將期貨價格與現(xiàn)貨價格回歸。

“如果不是交割廠庫，那么在交割環(huán)節(jié)中不能開具廠庫倉單，而需要提前備貨，并運輸至交割倉庫進行質(zhì)檢，以制作成倉庫倉單。整個過程不僅需要付出額外的物流、質(zhì)檢等成本，還要提前進行貨物發(fā)運，極易擾亂企業(yè)原有的生產(chǎn)經(jīng)營計劃?！备收伎H有心得地介紹，套保時，若期現(xiàn)回歸，則對沖平倉；若不回歸，則持有至交割，且只需在交割月進行生產(chǎn)經(jīng)營計劃調(diào)整，注冊廠庫倉單即可。

顛覆以往被動投標模式“隨著越來越多的鐵合金企業(yè)參與套保，企業(yè)在對抗鋼廠定價方面也有了話語權。現(xiàn)在，鋼廠對鐵合金期貨的態(tài)度大有轉變，今年以來尤為明顯?！备收伎f。

鐵合金企業(yè)的產(chǎn)品價格走勢嚴重依賴下游鋼鐵行業(yè)的表現(xiàn),鋼廠的話語權大于鐵合金企業(yè)近年來，鋼鐵行業(yè)日子并不好過,其對鐵合金的采購價格多有打壓。現(xiàn)貨硅鐵價格從2008年的超過1萬元/噸跌至2015年年末的不足5000元/噸，盡管2018年7月鋼廠的招標價上漲至6900元/噸，但與2008年的最高價相比，已經(jīng)跌了三成。鐵合金企業(yè)銷售困難,庫存積壓，經(jīng)營壓力較大。面對原料價格上漲風險和國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟風險，青海福鑫利用“點價貿(mào)易”顛覆了之前的定價模式。

以前，鐵合金企業(yè)定價時多參考鋼廠的招標價。如今，鐵合金企業(yè)在銷售端采用“點價貿(mào)易”模式?！拌F合金企業(yè)逐步參與期貨市場，現(xiàn)貨和期貨的走勢趨同，我們在銷售端加大了‘點價貿(mào)易’力度。目前，公司一半的銷售業(yè)務都采用這種模式?！备收伎f。

據(jù)期貨日報記者了解，2017年2月底，青海福鑫分別與兩家合金企業(yè)簽訂采購合同，約定3月各交貨1000噸硅鐵。其中一家的交貨地點為邯鄲庫，另一家的交貨地點為常州庫。公司與采購方簽訂合同時，期貨主力合約SF705價格升水現(xiàn)貨約150元/噸，還不能覆蓋期現(xiàn)套利成本區(qū)間。策略崗在綜合分析市場行情后，修訂了保值方案，計劃先期的套保比例為50%，待期貨升水幅度擴大后，再將比例調(diào)整為100%。

經(jīng)公司決策層審批，在基差水平欠佳時，保留部分敞口。3月中旬，當期貨價格較2月底的采購單價升水近400元/噸時，將套保比例調(diào)整為100%，全部覆蓋即將入庫的2000噸現(xiàn)貨。4月初，采購方的2000噸現(xiàn)貨交付完畢，公司即按照市場價對下游客戶進行供貨。每銷售一批現(xiàn)貨，等比例平倉對應的保值頭寸。4月底，出于主力合約換月的考慮，期貨端的保值頭寸也從SF705合約移至SF709合約。移倉后的操作原則仍與方案制訂時一致。

甘占奎認為，與風險管理公司進行“基差交易”合作套保，有效解決了公司為避免虧損擴大而減停產(chǎn)、為保證客戶供應而對外采購、采購與銷售時間周期不匹配等問題。同時，通過調(diào)整套保比例與評估基差水平后的靈活平倉交易，提升了公司參與期貨套保的水平。

有了期貨點價，青海福鑫對于未來也有了新的規(guī)劃。甘占奎表示，通過近年來的實際操作以及與投資機構的深入合作，公司決定深化與風險管理公司“基差點價+倉單服務”的業(yè)務模式。未來一段時間，公司計劃繼續(xù)通過“點價貿(mào)易”，與風險管理公司合作，并借由風險管理公司打通與下游客戶的點價交易。

常年為企業(yè)提供套保服務的一位期貨業(yè)人士告訴期貨日報記者，企業(yè)傳統(tǒng)盈利模式主要以銷量為核心，而鐵合金期貨上市后，鐵合金企業(yè)的盈利模式由于經(jīng)營模式的改善而變得更豐富了，企業(yè)可以積極參與到市場價格發(fā)現(xiàn)過程中，并通過基差交易、網(wǎng)上交易等方式，實現(xiàn)現(xiàn)貨銷量加期貨操作的雙核盈利。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。