期債維持區(qū)間振蕩

國債期貨繼上周五收紅之后，本周已經連續(xù)四日反彈上行。在10年期國債收益率漲至3.7%附近的背景下，由于資金環(huán)境整體相對寬松，市場的配置需求短時間釋放帶動收益率回落，這是最近一周期債價格反彈的主要邏輯。從中短期的市場來看，我們認為期債區(qū)間振蕩格局仍未打破。

資金環(huán)境相對寬松

上周央行公開市場累計凈投放4100億元，本周總體上資金到期壓力較小，央行仍以平穩(wěn)對沖的操作為主。本周shibor利率、質押回購利率等繼續(xù)出現(xiàn)不同程度的下行，在資金環(huán)境整體寬松的背景之下，3.7%附近的長債吸引短期配置資金。因此，本周期債反彈也在預料之中。

不過，需要注意一些邊際變化。比如央行公開市場操作已由上周的凈投放轉為本周的中性對沖。在無進一步利多因素支撐的假設下，資金面的邊際降溫會帶動收益率進一步回升。

更為重要的是，昨日美聯(lián)儲會議紀要內容更偏鷹派，大多數(shù)決策者認為，如果美國經濟前景仍然完好無塤，再度“迅速”加息將是“適宜的”。市場對6月份加息的預期不斷升溫，美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲6月份加息的可能性仍然保持在98%附近。從當前已然處于近5年低位的中美利差來看，國內利率市場面臨的外部沖擊壓力將在短時間內抬升。尤其是在6月份議息決議之前，加息情緒將不斷傳導至國內債市。目前中國與美國10年期國債收益率利差為63bp，接近5年最低水平48bp。

防范金融風險仍為主基調

最近推出的十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃落地，從金融風險到穿透監(jiān)管，總共包括了十大重點。因此，雖然資管新規(guī)落地有一定短期利空影響，但是從整體監(jiān)管形勢的導向來講，規(guī)范行業(yè)發(fā)展、服務實體經濟、強化價格目標導向的大格局依然未改。

因此，雖然4月份央行降準給市場釋放貨幣政策由邊際收緊向邊際寬松轉變的信號，但是當前仍處于去杠桿的格局，收益率持續(xù)大幅下行的可能性不高，維持區(qū)間振蕩的概率仍存。并且，在短期利多支撐邊際式微的階段，收益率有再次向上波動的可能。近期信用市場的風險事件不斷，從目前的監(jiān)管格局來看，不排除后期信用事件繼續(xù)發(fā)酵的可能。因此，信用市場的變化在當前整體投資情緒偏謹慎的局面中顯得尤為突出，關注情緒和流動性的傳導變化。

通脹仍有回升可能

雖然今年豬價大幅下跌使得通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，但是原油大幅上漲給后期通脹回升提供重要支撐。貿易摩擦對通脹的影響目前看來不大，通脹回升幅度超預期的可能性降低。因此年中至三季度這段時間，通脹數(shù)據(jù)整體維持溫和回升的可能性較大。從債市的角度分析，在通脹整體穩(wěn)定的背景中，收益率也無大幅波動的基礎。

綜上，在近期資金面保持寬松的氛圍下，期債展開反彈，短期順勢而為。但同時需要警惕邊際因子的變化，尤其是美聯(lián)儲6月加息窗口在即的外部壓力傳導影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。