中國(guó)恒大退市，高杠桿擴(kuò)張“盛宴”散場(chǎng)

中國(guó)恒大集團(tuán)，將從香港聯(lián)合交易所退市。

中國(guó)恒大8月12日晚間發(fā)布公告，公司于2025年8月8日收到聯(lián)交所發(fā)出的信函，基于公司未能滿足聯(lián)交所對(duì)其施加的復(fù)牌指引中的任何要求，且股份一直暫停買賣并未于2025年7月28日之前恢復(fù)買賣，聯(lián)交所的上市委員會(huì)根據(jù)上市規(guī)則第6.01A(1)條已決定取消中國(guó)恒大的上市地位。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉指出，中國(guó)恒大取消上市地位，是房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的縮影，其影響超過(guò)企業(yè)自身，涉及多個(gè)層面?！爸虚L(zhǎng)期而言，這一事件將倒逼行業(yè)出清、優(yōu)化資源配置，并有望推動(dòng)政策從‘救項(xiàng)目’向‘促轉(zhuǎn)型’升級(jí)?！?/p>

在中指院企業(yè)研究總監(jiān)劉水看來(lái)，中國(guó)恒大退市，反映出房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正在通過(guò)市場(chǎng)化、法制化方式出清。

“此前，根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)及相關(guān)規(guī)則規(guī)定，已經(jīng)有藍(lán)光發(fā)展、新力控股、中天金融、泰禾集團(tuán)、陽(yáng)光城等10多家出險(xiǎn)上市房企退市。此次恒大退市，在行業(yè)的預(yù)期之中，是房企風(fēng)險(xiǎn)出清的延續(xù)，未來(lái)仍不排除有其他出險(xiǎn)上市房企退市?！眲⑺Q。

此外，匯生國(guó)際資本總裁黃立沖認(rèn)為，中國(guó)恒大退市，機(jī)構(gòu)將更審慎看待有類似流動(dòng)性和信息披露風(fēng)險(xiǎn)的地產(chǎn)企業(yè)，投機(jī)性博弈“復(fù)牌重生”故事的機(jī)會(huì)窗口也將縮小。

16年上市之路終結(jié)

中國(guó)恒大股票自2024年1月29日停牌，至今年7月28日滿18個(gè)月，其未能滿足復(fù)牌指引，未能恢復(fù)買賣交易，沒有實(shí)現(xiàn)復(fù)牌。

劉水指出，根據(jù)香港聯(lián)交所規(guī)定，證券停牌18個(gè)月，聯(lián)交所有權(quán)取消上市地位，并且考慮到恒大債務(wù)重組成功可能性極小，因此聯(lián)交所決定強(qiáng)制取消其上市地位。

黃立沖向記者表示，恒大的退市，市場(chǎng)早有預(yù)期，這是其多年債務(wù)危機(jī)、財(cái)務(wù)造假與信息披露不透明的必然收?qǐng)?，本質(zhì)是港交所對(duì)長(zhǎng)期停牌、無(wú)法復(fù)牌公司的清理動(dòng)作，而非突發(fā)監(jiān)管事件。

“從恒大出險(xiǎn)、被提出清盤呈請(qǐng)，到法院對(duì)其頒布清盤令，市場(chǎng)人士此前已經(jīng)基本認(rèn)定，其復(fù)牌已無(wú)忘，退市已成定局。而恒大被除牌，是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果，因?yàn)樵谑袌?chǎng)持續(xù)調(diào)整中，仍然有企業(yè)穩(wěn)往了盤面，因此，恒大的這種結(jié)局，很大程度上是企業(yè)自身的問(wèn)題所致?！秉S立沖在接受記者采訪時(shí)說(shuō)。

公開資料顯示，中國(guó)恒大于2009年11月在香港聯(lián)交所上市，此后一路高歌猛進(jìn)，在房地產(chǎn)領(lǐng)域擴(kuò)張的同時(shí)，還一度切入健康、農(nóng)牧、金融等熱門賽道。

2017年10月，中國(guó)恒大股價(jià)沖至歷史巔峰，4000億港元的市值使恒大登頂全球房地產(chǎn)開發(fā)商的王座，許家印則以2900億元身家首次登頂胡潤(rùn)百富榜。許家印當(dāng)時(shí)提出，恒大到2020年底實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)3萬(wàn)億元，年銷售規(guī)模8000億元，年利稅1500億元的目標(biāo)。

一家房產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2020年，恒大實(shí)現(xiàn)合約銷售額7232億元，同比增長(zhǎng)20%，完成6500億元銷售目標(biāo)的111%。

2021年，中國(guó)恒大流動(dòng)性問(wèn)題爆發(fā)，公司股價(jià)一路走跌，短短一年間從14港元跌至不足2港元。

恒大集團(tuán)公布的信息顯示，截至2022年6月30日，中國(guó)恒大集團(tuán)負(fù)債總額24740.9億元，剔除合約負(fù)債8543.6億元后為16197.3億元。未能清償?shù)狡趥鶆?wù)方面，截至2023年11月末，恒大地產(chǎn)涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)累計(jì)約3163.91億元；此外，恒大地產(chǎn)逾期商票累計(jì)約2055.37億元。

易居研究院副院長(zhǎng)嚴(yán)躍進(jìn)指出，恒大此前銷售額的快速增長(zhǎng)，是基于規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，這種業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，很大程度上是依靠高負(fù)債、高杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)。

“這種增長(zhǎng)模式在市場(chǎng)上升期，企業(yè)會(huì)吃到不少紅利，然而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不足的問(wèn)題，也將暴露出來(lái)?！眹?yán)躍進(jìn)表示。

地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加速出清

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)恒大退市，反映出房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正加速出清。

黃立沖指出，如果恒大在2021年債務(wù)違約初期就直接啟動(dòng)退市程序，投資者的后續(xù)損失敞口可能會(huì)小一些，但或?qū)Ξ?dāng)時(shí)的債務(wù)重組談判、市場(chǎng)信心和跨境債券價(jià)格會(huì)形成短期沖擊，在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)可能傾向于通過(guò)債務(wù)重組及企業(yè)自身修復(fù)，來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題。

其表示，退市節(jié)奏拉長(zhǎng)，客觀上延緩了風(fēng)險(xiǎn)出清，期間股價(jià)可能在“復(fù)牌預(yù)期—債務(wù)重組—資產(chǎn)處置”循環(huán)中反復(fù)波動(dòng)，吸引了一些投機(jī)資金，導(dǎo)致部分投資者在高風(fēng)險(xiǎn)階段入場(chǎng)。

“中國(guó)恒大退市，向市場(chǎng)釋放出重要信號(hào)，即未來(lái)出險(xiǎn)房企（尤其是停牌18個(gè)月以上的）更難通過(guò)時(shí)間換空間的方式來(lái)進(jìn)行騰挪，此類企業(yè)退市與清盤可能會(huì)加速，以推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展?！秉S立沖稱。

值得一提的是，2023年12月中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心舉行的2023-2024中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上，住建部副部長(zhǎng)董建國(guó)提到，對(duì)于違法違規(guī)導(dǎo)致資不抵債、失去經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，要按照法治化、市場(chǎng)化原則出清，這也是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果。

業(yè)內(nèi)人士介紹，中國(guó)恒大被除牌，并不影響中國(guó)恒大境內(nèi)外債權(quán)人行使權(quán)利。

“中國(guó)恒大被取消上市地位（退市）本身，并不直接導(dǎo)致債務(wù)消滅。如果說(shuō)有影響，可能會(huì)因?yàn)槿∠鲜械匚欢魅跞谫Y能力，加劇經(jīng)營(yíng)壓力，或觸發(fā)債權(quán)人采取行動(dòng)處理資產(chǎn)等，可能會(huì)間接影響其債務(wù)清償能力及債務(wù)處置進(jìn)程。”北京金訴律師事務(wù)所主任王玉臣告訴記者。

黃立沖表示，中國(guó)恒大退市后，不再受上市公司持續(xù)披露與股東權(quán)益約束，清盤人主導(dǎo)下可更靈活處置境內(nèi)外資產(chǎn)，但債權(quán)人議價(jià)能力與信息透明度有所下降，跨境債務(wù)回收率大概率會(huì)走向司法清算模式。

中國(guó)恒大退市，對(duì)于其樓盤交付有何影響？對(duì)此，有分析人士表示，在相關(guān)排序當(dāng)中，對(duì)業(yè)主權(quán)益的保障會(huì)被放在第一位。

“為推進(jìn)保交樓、保障業(yè)主權(quán)益，已經(jīng)對(duì)恒大集團(tuán)包括土地、在建工程、項(xiàng)目等相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了梳理，這些資產(chǎn)的處置，首先要保障小業(yè)主的權(quán)益。此外，2022年最高法和住建部也聯(lián)合發(fā)文，境內(nèi)外債權(quán)主張，不能查封企業(yè)的資產(chǎn)或抽調(diào)預(yù)售資金賬戶的錢，這些資金優(yōu)先用于保交樓?！鄙鲜龇治鋈耸糠Q。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。