安科生物：牽手美國VEROGEN公司 開拓ILLUMINA測序法醫(yī)鑒定國內市場 事件 安科生物公告獨家經(jīng)銷美國Verogen 公司法醫(yī)鑒定測序產(chǎn)品2018 年3 月6 日

安科生物：牽手美國VEROGEN公司 開拓ILLUMINA測序法醫(yī)鑒定國內市場 事件 安科生物公告獨家經(jīng)銷美國Verogen 公司法醫(yī)鑒定測序產(chǎn)品2018 年3 月6 日，公司公告全資子公司無錫中德美聯(lián)與美國Verogen 公司簽署了《獨家經(jīng)銷協(xié)議》，正式成為Verogen 產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)法醫(yī)、司法鑒定領域的獨家代理商。 簡評 進入NGS 二代測序領域，占領法醫(yī)測序技術制高點此前出于測序結果準確性和可靠性方面考慮，一代測序一直是法醫(yī)鑒定測序領域金標準，二代測序雖具有明顯的技術優(yōu)勢，但未在司法鑒定領域得到推廣。而美國Verogen 公司開發(fā)的Illumina新一代測序儀法醫(yī)版MiSeqFGX，是目前唯一獲得美國聯(lián)邦調查局FBI 批準的法醫(yī)專用NGS 測序儀。安科此次取得國內獨家經(jīng)銷權，相對國內競爭對手取得技術優(yōu)勢，有望進一步在法醫(yī)鑒定市場擴大領先優(yōu)勢。 二代測序法醫(yī)鑒定市場高增長，安科有望充分受益自2005 年司法鑒定制度改革后，司法業(yè)務總量從2005 年的26.6萬件增至2016 年的213.2 萬件，增長了7 倍，年復合增長率為19%，預計2016 年法醫(yī)物證鑒定市場規(guī)模約為1.7-3.1 億元，未來仍將保持20%以上的增速。中德美聯(lián)預計2017 年收入近億元，DNA 建庫和親緣鑒定將是法醫(yī)DNA 檢測未來的爆發(fā)點。 盈利預測 安科生物是國內生物藥和生物治療領域領軍企業(yè)，在生長激素、干擾素等多肽類生物藥品上具有領先優(yōu)勢，同時公司布局生物類似藥、CART 免疫治療技術、基因測序法醫(yī)鑒定等高技術領域，未來發(fā)展前景良好。此次中德美聯(lián)與Verogen 公司合作開發(fā)國內二代測序法醫(yī)鑒定市場，有望成為公司新的業(yè)績增長點。預計2017-2019年盈利分別為2.76 億、3.78 億和5.40 億，同比增長40%、37%和42%，當前股價對應2017-2019 市盈率分別為66、48 和34 倍，考慮到公司生物創(chuàng)新藥領域的布局持續(xù)領先，我們維持給予增持評級。 風險提示 1.新產(chǎn)品上市進展不達預期 2. CART 治療技術臨床研究不達預期 3.測序數(shù)據(jù)信息安全風險 4.生長激素產(chǎn)品大幅降價的風險 華東醫(yī)藥：利刃出擊 國際化戰(zhàn)略又布一局 公司擬在海外設立科研辦事處，維持“買入”評級，目標價72.0-76.8 元 公司將于美國舊金山硅谷和波士頓分別設立科研辦事機構以加強國際交流，推進公司國際化戰(zhàn)略布局。公司1)工業(yè)板塊增長穩(wěn)?。?)商業(yè)板塊18 年望觸底回升；3)管線升級，強大的銷售能力推動產(chǎn)品放量。我們預計公司17-19E 業(yè)績增速27%/27%/26%，考慮研發(fā)投入和銷售團隊擴充，調整17-19E EPS 至1.89/2.40/3.01 元，當前股價對應18 年PE25x?？紤]現(xiàn)有產(chǎn)品增長空間及外延并購預期，基于分部估值法，我們給予公司18 年PE 30-32x 估值，目標價72.0-76.8 元，維持買入評級。 設立海外科研辦事機構，國際化戰(zhàn)略又布一局 公司與美國浙江創(chuàng)新中心合作，成立海外科研辦事機構，對促進公司新藥研發(fā)和國際化轉型，拓寬產(chǎn)品及項目資源，加強對外合作交流，推動海外市場認證及銷售拓展起到積極的作用。公司有望通過國際化戰(zhàn)略的深入布局，復制TTP273的跨市場套利模式。 海外科研辦事機構將成為連通公司與海外的橋梁 海外辦事機構的業(yè)務包括：引進新項目、新技術、優(yōu)秀人才；搜集國外最新醫(yī)藥信息，參與相關商務活動；與海外科研機構、醫(yī)院等建立良好的合作關系；構建科研技術平臺，推進公司新藥產(chǎn)品國際化，在美國等發(fā)達國家進行技術轉讓，有條件的產(chǎn)品進行臨床試驗并上市銷售。 公司多領域布局，在手資金充沛，有望通過海外并購提升研發(fā)管線估值 公司在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎上，搭建起以糖尿病、超級抗生素、抗腫瘤和免疫抑制劑四大領域為主的研發(fā)管線，現(xiàn)已初具規(guī)模。公司資金充沛，我們預計未來將采取海外并購晚期產(chǎn)品和內生研發(fā)“兩條腿走路”的策略升級產(chǎn)品管線，估值重塑指日可待。 風險提示：兩國背景與文化差異；美國法律法規(guī)、行業(yè)政策的影響；辦事機構管理水平不足等。 歐派家居：定制家居黃金時代 全線拓展王者氣派 投資要點 歐派家居是國內定制家居行業(yè)的領先者。公司主要從事整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的設計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務。2011 年至2016 年，公司主營業(yè)務收入由22 億元提升至71 億元，CAGR 為26.3%。歸母凈利潤由8100 萬元提升至9.5 億元，CAGR 為63.5%。2017 年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入69 億元，同比增長37.2%。實現(xiàn)歸母凈利潤9.4 億元，同比增長32.2%。細分業(yè)務方面，2012-2016 年廚柜和衣柜銷售收入CAGR 分別為18.5%和43.3%。利潤水平方面，公司總體毛利率由2011 年的26.9%大幅提升至2016 年的36.5%，同時受益于三費的良好控制，2017 年前三季度公司凈利率達到13.7%，較2011 年大幅上升8pct.。 全線拓展，踐行大家居戰(zhàn)略。伴隨消費升級趨勢，大家居戰(zhàn)略是定制家居行業(yè)的發(fā)展方向，業(yè)內龍頭企業(yè)在此領域也紛紛布局。當前公司產(chǎn)品線涵蓋整體衣柜、定制木門、廚房電器、整體衛(wèi)浴、墻飾壁紙等多類家居產(chǎn)品。過去過于依賴廚柜的增長方式也得以轉型。2016 年公司衣柜業(yè)務已貢獻45%的收入增長，成為新的領增引擎。 廚柜穩(wěn)健發(fā)展，新增長點可期。廚柜方面，公司擁有業(yè)內領先的渠道能力，2017H1 公司擁有廚柜門店2125 家，在行業(yè)內首屈一指。門店單產(chǎn)也在行業(yè)內位列第一。后續(xù)伴隨渠道下沉戰(zhàn)略和加速進駐紅星美凱龍，門店單產(chǎn)有望繼續(xù)提升。此外，工裝業(yè)務或為公司廚柜業(yè)績帶來較高的彈性，歐鉑麗的上市則有望加速公司向中端市場的覆蓋。 衣柜高速前行，廚衣綜合助力增長。當前定制衣柜行業(yè)滲透率僅為33%，對標定制廚柜60%的滲透率，衣柜滲透率有望較快提升。公司當前衣柜經(jīng)銷商的單產(chǎn)在業(yè)內僅次于索菲亞。廚衣綜合是未來公司主攻方向，當前廚衣綜合經(jīng)銷商占比49%，由于廚柜經(jīng)銷商體系成熟，經(jīng)銷商運營能力較高，公司衣柜業(yè)務單產(chǎn)有望再上臺階。 木門或成為新的增長動力。木門處于家裝流程前端，是廚柜、衣柜產(chǎn)品的天然流量入口。獨特的引流優(yōu)勢使其成為定制家居企業(yè)邁向大家居的必爭之地。我國木門市場規(guī)模2020 年有望達到1657 億元，但當前CR5 不足5%，未來集中度提升有強邏輯支持。2012-2016 年公司定制木門業(yè)務收入由1500 萬元增長至2.1 億元，CAGR 為93.6%。未來IPO 產(chǎn)能落地和衣柜木門深度整合有望加速催化木門增長。 盈利預測與投資建議：我們預計歐派家居2017-2019 年銷售收入為97.5、129.6、165.8億元，同比增長36.7%、32.9%、27.9%；歸屬于母公司凈利潤為12.7、17.2、23.3億元，同比增長33.6%、35.7%、35.3%；對應EPS 為3.02、4.09、5.54 元。我們給予歐派家居2018 年40x PE， 對應價格163.6 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：房地產(chǎn)市場調控風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格上漲風險。 通化東寶：門冬胰島素即將生產(chǎn)申報 胰島素產(chǎn)品線再添一員虎將 事項， 公司3 月6 日發(fā)布公告，公司近期完成了門冬胰島素注射液3 期臨床試驗，于2018 年2 月28 日完成了臨床試驗總結報告，目前正在23 家醫(yī)院進行結題和蓋章工作，待完成后即將進行生產(chǎn)申報。 公告稱，公司研發(fā)的門冬胰島素注射液在有效性和安全性方面均與原研產(chǎn)品諾和銳一致。 評論， 糖尿病市場持續(xù)增長，帶動胰島素市場蓬勃發(fā)展。根據(jù)IDF數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年全球糖尿病患者約有4.15億人，中國是糖尿病大國，患者約有1.1億人，居世界首位。我國糖尿病患者診斷率較歐美發(fā)達國家低，且由于目前醫(yī)學技術水平的有限，糖尿病還無法治愈，而胰島素是治療糖尿病的最后一道防線，因此胰島素市場潛力巨大。 公司深耕國內胰島素市場多年，積累多方優(yōu)勢，現(xiàn)有二代胰島素基層銷售渠道優(yōu)勢明顯。公司聚焦糖尿病市場，主要產(chǎn)品重組人胰島素于2004年成功上市，打破了這一領域長期被歐美壟斷的歷史，與此同時，公司重點開拓基層市場，大力開展學術推廣活動，為公司胰島素產(chǎn)品的銷售筑造了渠道優(yōu)勢。根據(jù)公司2016年年報顯示，公司重組人胰島素銷售額已占國內二代胰島素市場份額的20%以上，居第二位。 公司布局完善胰島素產(chǎn)品線，門冬胰島素即將申報生產(chǎn)為公司又添一員虎將。公司現(xiàn)已上市銷售的二代胰島素產(chǎn)品線完整，規(guī)格豐富。近年來，公司積極布局三代胰島素，其中甘精胰島素已申報生產(chǎn)獲得受理，預計2018年上市。 此次門冬胰島素完成了3期臨床試驗即將申報生產(chǎn)，使得公司在布局的三代胰島素上再添一員虎將。甘精胰島素是長效胰島素，門冬胰島素是速效胰島素，我們認為，二者的相繼上市將完善公司在三代胰島素上的全方位布局，利于公司逐步完善胰島素產(chǎn)品線，同時利于公司在三代胰島素上市銷售中的推廣，使得公司在國內胰島素市場上繼續(xù)占有舉足輕重的地位。 基于以上判斷，我們預測：17/18/19年通化東寶的營業(yè)收入分別為25.50/30.35/35.51億元，歸母凈利潤分別為7.90/9.57/11.67億元，每股收益分別為0.46/0.56/0.68元，對應市盈率分別為51.40/42.43/38.80倍，維持“增持”評級。 風險提示， 申報生產(chǎn)進度不達預期風險； 研發(fā)進度不達預期風險； 市場競爭風險； 政策風險。 中國國旅：千億市值 新起點 再出發(fā)-站在千億市值看中國國旅 本報告導讀： 連續(xù)上漲一年以后，很多投資者擔心中國國旅的市場預期過滿、估值過高、機構持倉過于集中，我們對此一一進行解答。 投資要點： 維持增持評級 。行業(yè)集中度進一步提升，上調2017-19 年歸母凈利25.19/36.41/46.59 億元，對應EPS 由1.26/1.67/2.13 元上調至1.29/1.86/2.39 元。維持2018 年目標價64.3 元，目標價對應2018年估值為34.6Xpe，增持評級。 股價并未反應所有預期。①大部分投資者以過去的情況定位中免，仍然以為是各個免稅店的集合，實際上中免應該是“向出境游客出售海外商品的龍頭公司”，2016 我國居民出境游消費超過千億美元，如中免能夠成功實現(xiàn)截留，市值何止是千億；②中免的國際化進程正在起步，未來有望分享全球免稅蛋糕；③目前的股價只反映了可能形成催化的事件預期，并未反映最終的利潤彈性，毛利率提升、市內免稅店、海南政策預期等，都有望為公司帶來巨大的利潤增量。 估值仍然具備優(yōu)勢。①2017/2018 年PEG 為1.13/1.01，仍處于行業(yè)低位，也普遍低于其他消費行業(yè)龍頭；②公司業(yè)績高速成長符合國家促進國內消費的戰(zhàn)略，也符合公司新任管理團隊的能力與訴求，確定性高、風險小，應該享受估值溢價。 持倉并不集中。①與直觀感受不同，2016-2017 年，國旅機構持倉是下降的，對比其他行業(yè)龍頭，也有2 倍空間；②MSCI 概念股，5 月和8 月將迎來新一批境外資金。③股東戶數(shù)領先股價走勢約一個季度，目前股東賬戶數(shù)呈上升趨勢。 風險因素：免稅政策不及預期、宏觀經(jīng)濟不及預期。 中航機電：主營業(yè)務穩(wěn)步增長 盈利能力持續(xù)提升 報告摘要： 事件：公司2017年年報披露，公司2017 年全年實現(xiàn)營收92.32 億元，同比增長8.45%；歸母凈利潤5.79 億元，同比下降0.71%；扣非凈利潤5.78 億元，同比增長35.62%。預計2018 年一季度實現(xiàn)歸母股東凈利潤1165.01-1327.57 萬元，同比增長2.15-2.5 倍。 扣除精機科技與麥格納合資影響，公司經(jīng)營保持穩(wěn)健向上態(tài)勢 公司2017 年歸母凈利潤同比下降0.71%，主要原因是旗下精機科技與麥格納合資事項評估增值9.2 億元致使所得稅費用增加1.38 億元。經(jīng)營層面看，公司2017 年實現(xiàn)利潤總額8.02 億元，比上年的6.63 億萬元增加1.39 億元，增幅達20.88%，總體保持穩(wěn)健向上態(tài)勢。 公司業(yè)務進一步聚焦，盈利能力持續(xù)提升 營業(yè)收入上看，航空產(chǎn)品實同比增長4.79%，非航空產(chǎn)品同比增長16.05%，現(xiàn)代服務業(yè)實現(xiàn)同比下降30.91%，主業(yè)進一步聚焦。盈利能力上看，航空產(chǎn)品毛利率同比提升1.88 個pct，非航空產(chǎn)品同比提升1.24 個pct，現(xiàn)代服務業(yè)同比提升15.47 個pct，公司提質增效工作取得階段成果，盈利能力持續(xù)提升。 軍機和民機迎來歷史發(fā)展機遇期，公司業(yè)績增速有望加快 公司預計2018 年一季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1165.01-1327.57 萬元，同比增長2.15-2.5 倍。軍機和民機迎來歷史發(fā)展機遇期，公司作為航空工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，在國內航空機電領域處于主導地位，業(yè)績有望加速增長。 盈利預測與投資建議 預計公司2018-2019 年歸母凈利潤分別為8.27/10.23/13.22 億元，EPS分別為0.34/0.43/0.55 元，PE 分別為30/24/19 倍。鑒于公司為國內航空機電龍頭，體外優(yōu)質資產(chǎn)注入預期高，下游軍民用市場空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 軍品訂單延遲風險；資產(chǎn)注入推進不及預期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。