外匯期貨相對(duì)OTC外匯工具更具成本優(yōu)勢(shì)

隨著場(chǎng)外（OTC）外匯市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)以及場(chǎng)內(nèi)外匯期貨交易快速發(fā)展，外匯交易商正考慮使用外匯期貨部分代替場(chǎng)外外匯產(chǎn)品（如外匯遠(yuǎn)期、掉期等工具）來(lái)管理外匯現(xiàn)貨頭寸。與此同時(shí)，全球外匯期貨尤其是芝商所外匯期貨交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，持續(xù)增加的流動(dòng)性使得外匯交易商更有信心使用外匯期貨復(fù)制外匯現(xiàn)貨頭寸來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。

格林威治聯(lián)營(yíng)公司（Greenwich Associates）發(fā)布的一份研究報(bào)告顯示，運(yùn)用一個(gè)專(zhuān)用定量模型來(lái)分析相關(guān)的場(chǎng)外外匯產(chǎn)品和與之對(duì)應(yīng)的外匯期貨的成本（包括開(kāi)倉(cāng)、持有和平倉(cāng)成本），得出一個(gè)結(jié)論是交易外匯期貨相對(duì)于執(zhí)行場(chǎng)外市場(chǎng)外匯產(chǎn)品可以更好地節(jié)約成本（部分時(shí)候節(jié)約成本超過(guò)75%）。對(duì)于受于巴塞爾III協(xié)議監(jiān)管的實(shí)體而言，從場(chǎng)外外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)向外匯期貨能夠節(jié)約更多成本。

而單純地節(jié)約成本并非是交易商青睞外匯期貨的唯一原因，另外的原因還在于在場(chǎng)外市場(chǎng)客戶(hù)端優(yōu)先排序的賣(mài)方交易商變得越發(fā)苛刻，一些買(mǎi)方交易商發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性不足致使交易越發(fā)困難，另外一些交易商發(fā)現(xiàn)，如果不再優(yōu)先排序，可以從特定的交易對(duì)手那里獲得較少的服務(wù)。因此，在期貨交易環(huán)境中會(huì)增加相關(guān)的交易機(jī)會(huì)，幫助緩和賣(mài)方交易商行為轉(zhuǎn)變的不良影響。

據(jù)格林威治聯(lián)營(yíng)公司的模型測(cè)算出的60天、120天使用外匯期貨和相關(guān)OTC市場(chǎng)外匯產(chǎn)品的成本，其中60天歐元兌美元期貨可以節(jié)約成本高達(dá)77%，120天歐元兌美元期貨可以節(jié)約成本63%。

既然使用外匯期貨替代OTC市場(chǎng)外匯產(chǎn)品更具成本效益，那么為何外匯交易參與者沒(méi)有大規(guī)模從OTC市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)呢？主要有兩個(gè)方面原因：一是成本測(cè)算考慮的情景假設(shè)有限，沒(méi)有考慮到特殊外匯交易商的需求；二是外匯期貨流動(dòng)性讓傳統(tǒng)使用OTC外匯工具的交易所有疑慮，還需要時(shí)間來(lái)適應(yīng)。

芝商所近日推出的白皮書(shū)顯示，在其外匯期貨增加了新到期合約之后，市場(chǎng)從業(yè)者可采用IMM日期外匯期貨到期合約，從而完全覆蓋外匯遠(yuǎn)期曲線(xiàn)的前6個(gè)月，捕捉絕大部分外匯遠(yuǎn)期和掉期交易活動(dòng)，并可有效用于復(fù)制各種具成本效率的IMM日期外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期市場(chǎng)合成頭寸。

如何運(yùn)用芝商所外匯期貨復(fù)制現(xiàn)貨頭寸呢？第一種方式是復(fù)制外匯現(xiàn)貨頭寸。假設(shè)某對(duì)沖基金認(rèn)為，加元將于3月19日至6月中旬期間對(duì)于美元持續(xù)貶值，因此希望修正其外匯頭寸，以反映其交易偏好。在基于這一市場(chǎng)觀點(diǎn)發(fā)起交易時(shí)，該基金于3月19日在場(chǎng)外交易外匯市場(chǎng)賣(mài)出1500萬(wàn)加元，然后將該頭寸順延至6月19日（星期二），并于該日將頭寸平倉(cāng)，以避免實(shí)際交割。具體方法是，該對(duì)沖基金可于3月19日賣(mài)出2018年6月到期的150份CAD/USD期貨合約，以復(fù)制其外匯現(xiàn)貨頭寸——將1500萬(wàn)加元按10萬(wàn)加元一份進(jìn)行分割，或者將現(xiàn)貨頭寸的名義規(guī)模按CAD/USD期貨合約的名義規(guī)模進(jìn)行分割。假設(shè)該基金只希望在3個(gè)月投資期間內(nèi)從USD/CAD即期匯率的波動(dòng)中獲利，因此并不想實(shí)際交割，則該基金只需于6月18日最后一個(gè)交易日期貨到期之前買(mǎi)回2018年6月期貨合約，即可抵銷(xiāo)其空頭期貨頭寸。第二種方法是運(yùn)用外匯期貨復(fù)制場(chǎng)外IMM日期外匯遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期生效風(fēng)險(xiǎn)敞口。

此外，芝商所還將于2月25日正式推出外匯鏈接（FX link）工具，在CME Globex推出現(xiàn)貨外匯基差，允許市場(chǎng)參與者同時(shí)相對(duì)各即月3個(gè)月度期貨到期交易場(chǎng)外外匯現(xiàn)貨。這一新工具將補(bǔ)充上述復(fù)制頭寸策略，允許用戶(hù)在中央限價(jià)訂單簿相對(duì)場(chǎng)外現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)外匯期貨。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。