原油市場(chǎng)再平衡拐點(diǎn)將至？

今年油價(jià)運(yùn)行中樞將有所抬升

2017年12月1日，OPEC與非OPEC減產(chǎn)國(guó)的聯(lián)盟會(huì)議公布了4點(diǎn)聲明：1.將減產(chǎn)協(xié)議延續(xù)到2018年年底，減產(chǎn)幅度不變，其中OPEC為120萬(wàn)桶/日，非OPEC為55.8萬(wàn)桶/日；2.將在2018年6月根據(jù)基本面情況評(píng)估減產(chǎn)協(xié)議，形勢(shì)有變則將討論調(diào)整減產(chǎn)協(xié)議；3.利比亞和尼日利亞將從2018年1月1日開(kāi)始加入OPEC減產(chǎn)協(xié)議；4.現(xiàn)在討論減產(chǎn)協(xié)議的退出戰(zhàn)略言之過(guò)早。

OPEC能完成“小目標(biāo)”嗎

石油 市場(chǎng)再平衡的進(jìn)度一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，再度延長(zhǎng)限產(chǎn)的環(huán)境下，今年OPEC能夠達(dá)成將OECD石油庫(kù)存降至5年均值水平這一目標(biāo)嗎？根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，均值標(biāo)尺已經(jīng)更新到明年9月28.86億桶，2017年9月OECD石油庫(kù)存數(shù)據(jù)為29.70億桶，兩者的差值為8400萬(wàn)桶，也就是如果要在明年三季度末之前完成目標(biāo)，17Q4到18Q3期間平均市場(chǎng)缺口要保持在23萬(wàn)桶/日以上。目前EIA、IEA、OPEC、EA對(duì)同期Call on OPEC的平均預(yù)估分別平均為3268萬(wàn)桶/日、3240萬(wàn)桶/日、3328萬(wàn)桶/日、3307萬(wàn)桶/日。IEA認(rèn)為，OPEC要把產(chǎn)量控制在3220萬(wàn)桶/日以下，意味著OPEC明年幾乎完不成目標(biāo)，從平衡表來(lái)看，OPEC只要把產(chǎn)量控制在3300萬(wàn)桶/日以下即可達(dá)標(biāo)，甚至有可能提前完成目標(biāo)。由于各大機(jī)構(gòu)之間平衡表分歧較大，目前仍較難判斷是否能夠完成目標(biāo)，如果按照平均3286萬(wàn)桶/日來(lái)算，市場(chǎng)將迎來(lái)再平衡臨界點(diǎn)。

OPEC或低估了美國(guó)原油的增長(zhǎng)潛力，目前市場(chǎng)分歧較大，尤其是今年三季度，OPEC與IEA預(yù)測(cè)相差100萬(wàn)桶/日，分歧的來(lái)源主要是非OPEC供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期，OPEC認(rèn)為今年非OPEC供給增量在90萬(wàn)桶/日，而IEA和EIA的預(yù)估均在150萬(wàn)桶/日，其中美國(guó)今年石油產(chǎn)量增長(zhǎng)在100萬(wàn)桶―120萬(wàn)桶/日，說(shuō)明OPEC對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油的供給增長(zhǎng)總體評(píng)估過(guò)于保守。

庫(kù)存井將是關(guān)鍵變量

目前要準(zhǔn)確預(yù)估美國(guó)原油產(chǎn)量的變動(dòng)趨勢(shì)難度較大，主要的判斷方法是以EIA模型為主的以單井產(chǎn)量、老井衰竭率以及鉆井?dāng)?shù)量、完井?dāng)?shù)量幾個(gè)參數(shù)來(lái)動(dòng)態(tài)評(píng)估未來(lái)的產(chǎn)量變化趨勢(shì)。去年油價(jià)反彈以來(lái)，筆者看到，頁(yè)巖油鉆井和完井的速度增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，其產(chǎn)能水平僅到2014年峰值左右，主要受到低油價(jià)下資本開(kāi)支大幅下降的影響，生產(chǎn)商主要集中在Permian低成本盆地作業(yè)，同時(shí)今年以來(lái)較為明顯的特征是頁(yè)巖油的完井作業(yè)明顯低于鉆井作業(yè)，從而導(dǎo)致Permian盆地DUC數(shù)量大幅增長(zhǎng)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這主要是壓裂人員和設(shè)備不足引發(fā)的，但目前仍難以證實(shí)，因?yàn)橥昃鳂I(yè)程度還不到2014年峰值的一半，很難斷定這是一個(gè)剛性的產(chǎn)能瓶頸，筆者認(rèn)為，DUC庫(kù)存井的增長(zhǎng)反映了生產(chǎn)商對(duì)價(jià)格的預(yù)期，在油價(jià)反彈，并逐步覆蓋頁(yè)巖油生產(chǎn)成本的環(huán)境下，明年鉆井和完井的進(jìn)一步提速應(yīng)該是大勢(shì)所趨。

基礎(chǔ)設(shè)施完善助力原油出口增長(zhǎng)

美國(guó)原油出口2017年增至200萬(wàn)桶/日后回落至150萬(wàn)桶/日以下，目前來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施是美國(guó)原油出口增長(zhǎng)最大的瓶頸，主要在于美灣地區(qū)原油碼頭泊位的限制，美國(guó)尚不能實(shí)現(xiàn)VLCC油輪大船直出，主要通過(guò)小船過(guò)駁大船的形式進(jìn)行裝船，單過(guò)駁費(fèi)用至少在0.5美元/桶，因?yàn)榈却^(guò)駁而導(dǎo)致大船滯期的費(fèi)用一天在3.5萬(wàn)美金以上，出口成本偏高，目前美灣主要原油碼頭正在進(jìn)行一系列的改造以適應(yīng)原油出口量的不斷增長(zhǎng)。德州的Corpus Christi港目前已經(jīng)通過(guò)聯(lián)邦基建改造計(jì)劃，預(yù)計(jì)耗費(fèi)40億美元新建5個(gè)原油碼頭，去年年內(nèi)已經(jīng)可以容納蘇伊士型油輪裝船靠泊，今明兩年還會(huì)各新增2個(gè)原油碼頭。美國(guó)最大的原油進(jìn)口碼頭LOOP港，也是唯一能夠靠泊VLCC的單點(diǎn)系泊終端，目前也在升級(jí)改造中，預(yù)計(jì)今年可以進(jìn)行進(jìn)口與出口的雙向操作，改造完成后預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)出口1―2船VLCC。

不過(guò)即使改造完成后，市場(chǎng)依然存在擔(dān)憂。一方面是LOOP只能單向輸油，不能同步進(jìn)行進(jìn)口和出口，可能會(huì)導(dǎo)致LOOP裝卸效率降低，另一方面進(jìn)口與出口的油種品質(zhì)差異較大，進(jìn)口的原油牌號(hào)以中重質(zhì)的酸油為主，而出口如果以輕質(zhì)低硫的頁(yè)巖油為主，共用一條管線會(huì)造成品質(zhì)不穩(wěn)定，當(dāng)然，LOOP如果出口同樣的中重質(zhì)原油如MARS就不存在這樣的問(wèn)題，因此有觀點(diǎn)認(rèn)為今年LOOP出口將以美灣酸油為主，且更加適用于對(duì)亞洲煉廠的出口；LOOP能否得到足夠的油源也是一大問(wèn)題，目前路易斯安那州較為依賴的是殼牌的Zydeo管道，該管道將休斯頓地區(qū)的原油輸往路易斯安那，運(yùn)力為30萬(wàn)桶/日，不過(guò)該管線目前提供的原油僅能滿足本地?zé)拸S的原油需求，尚不能提供多余的原油以滿足出口，此外LOOP到中西部的管道Capline反輸改造工作預(yù)計(jì)2022年才能完工，因此，雖然LOOP改造完成，但如何獲得足夠的頁(yè)巖油出口將是較大問(wèn)題。本地?zé)拸S和出口爭(zhēng)奪原料較為激烈，初期出口可能以當(dāng)?shù)氐乃嵊蜑橹?。除此之外，美灣港口周邊新建一批?chǔ)罐以滿足出口需要。隨著出口基礎(chǔ)設(shè)施的完善，尤其是LOOP升級(jí)之后，目前原油出口與原油進(jìn)口、成品油出口競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題將得到部分緩和，且大船直出成本降低有助于出口量的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，今年原油市場(chǎng)供需兩旺，雖然全球需求以及非OPEC供應(yīng)增速將會(huì)影響再平衡節(jié)奏，但總體來(lái)看，全年存在供需缺口，意味著庫(kù)存將進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)油價(jià)運(yùn)行中樞將有所抬升，但由于OPEC剩余產(chǎn)能以及美國(guó)數(shù)量龐大的庫(kù)存井的存在，筆者認(rèn)為油價(jià)上方依然存在天花板，預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格將在55―75美元/桶區(qū)間運(yùn)行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。