雞蛋：把握季節(jié)性交易機(jī)會

2017年年底的在產(chǎn)蛋雞存欄量處于低位，并將在2018年延續(xù)。由于去年下半年蛋雞養(yǎng)殖業(yè)盈利狀況非常好，雞苗補(bǔ)欄量在三季度明顯回升，四季度補(bǔ)欄情況更是好于三季度，預(yù)計(jì)今年上半年在產(chǎn)蛋雞存欄量會低位緩慢抬升。此外，玉米現(xiàn)貨價格穩(wěn)中看漲，2018年飼料成本有望高于2017年。今年上半年的盈利將明顯好于去年同期，這樣會使今年上半年的雞苗補(bǔ)欄量保持正常水平。整體來看，今年雞蛋現(xiàn)貨價格和蛋雞養(yǎng)殖利潤都將比去年均衡。

在產(chǎn)蛋雞存欄量有望恢復(fù)

2017年，蛋雞養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)歷了“陣痛”。第一，上半年在產(chǎn)蛋雞存欄量持續(xù)累積，加之H7N9禽流感疫情的影響，現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷，養(yǎng)殖虧損；第二，5月底6月初，由于蛋雞價格繼續(xù)下滑，養(yǎng)殖戶徹底失望選擇淘汰老雞，甚至提前淘汰部分雞齡偏大的在產(chǎn)蛋雞，導(dǎo)致存欄量短期減少較多，開啟了下半年的好行情，養(yǎng)殖利潤也出現(xiàn)了大反轉(zhuǎn)，由虧損變?yōu)橛?；第三?月以前，蛋雞養(yǎng)殖利潤基本在-20元/羽左右，而8—11月的蛋雞養(yǎng)殖利潤均值為42.46元/羽，最高值甚至可以達(dá)到62.88元/羽。

2017年，養(yǎng)殖利潤對蛋雞補(bǔ)欄和淘汰的影響也非常大。首先，雞苗價格呈現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)行情。上半年受養(yǎng)殖利潤低迷的影響，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性大幅受挫，雞苗價格一路下滑，從1月初的3.37元/羽跌至6月中旬的最低點(diǎn)2.68元/羽。隨著雞蛋現(xiàn)貨價格反彈，雞苗價格出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，9月底10月初達(dá)到3.39元/羽的高位，追平2016年同期。隨后雞苗價格先跌后漲，但是基本都在3.3元/羽以上。

其次，淘汰雞價格也先跌后漲。從1月開始，淘汰雞價格出現(xiàn)下跌，從8.94元/公斤跌至3月中旬的6.08元/公斤，3月底4月初小幅反彈之后，在5月開始大面積淘汰老雞的壓力下，淘汰雞價格再次下跌，一路跌至5月底4.24元/公斤的低位，創(chuàng)2013年以來最低點(diǎn)。隨后也是跟隨現(xiàn)貨價格的反彈出現(xiàn)明顯上漲，而且大面積淘汰老雞導(dǎo)致后幾個月雞齡結(jié)構(gòu)年輕化，進(jìn)一步加劇了淘汰雞價格的上揚(yáng)，在8月底9月初漲至10元/公斤以上。后續(xù)淘汰雞價格雖有所波動，但是仍然維持高位。

最后，雞蛋現(xiàn)貨價格在12月初高于2012年以來（除2014年以外）的所有年份，意味著在產(chǎn)蛋雞存欄量相對較低。峪口禽業(yè)公布的2012—2017年商品代雛雞補(bǔ)欄量顯示，2017年下半年蛋雞補(bǔ)欄量出現(xiàn)回升，10月的補(bǔ)欄量明顯高于1—9月的任何月份。11月的雞蛋價格走勢比10月理想，通過跟蹤的種蛋利用率，從10月的第三周開始到11月的最后一周，種蛋利用率分別為65%、70%、90%、100%、100%、100%。我們有理由認(rèn)為，11月和12月的補(bǔ)欄量要好于10月。我們將2017年10月雞苗銷售數(shù)據(jù)平移至11月和12月，可以得到2018年4月和5月在產(chǎn)蛋雞存欄量的模擬值，如下圖所示：

近半年在產(chǎn)蛋雞存欄量的最低值是12月，后續(xù)將呈現(xiàn)抬升態(tài)勢。不考慮季節(jié)性因素，雞蛋現(xiàn)貨價格應(yīng)該逐步下移。由于在產(chǎn)蛋雞存欄量走勢與2015年類似，可以參考2015年上半年的價格走勢。值得一提的是，2015年的春節(jié)是2月19日，2018年的春節(jié)是2月16日。我們認(rèn)為，2018年春節(jié)前，雞蛋現(xiàn)貨價格有望在4.3元/斤左右振蕩，春節(jié)后，現(xiàn)貨價格將下跌至3.2—3.5元/斤，有望持續(xù)到5月底6月初。

蛋雞養(yǎng)殖盈利將相對均衡

2016/2017年度是我國第一次玉米收儲改直補(bǔ)，玉米價格繼續(xù)跳水，導(dǎo)致東北地區(qū)播種面積減少。2017/2018年度雖然單產(chǎn)有所增加，但是仍不能彌補(bǔ)面積減少帶來的影響，玉米整體產(chǎn)量還是出現(xiàn)明顯減少。

從需求角度來看，2018年玉米的工業(yè)需求增加明顯，一方面是玉米價格保持低位，給玉米淀粉、玉米酒精等深加工企業(yè)帶來良好的盈利狀況；另一方面是受國家擴(kuò)大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的影響。整體來看，2018年前三個季度玉米價格將明顯高于2017年。

對比2018年上半年的預(yù)期雞蛋現(xiàn)貨價格，蛋雞養(yǎng)殖預(yù)期有正盈利，這樣會使雞苗補(bǔ)欄得到恢復(fù)，不會再出現(xiàn)去年上半年那樣極端的補(bǔ)欄低迷行情，從而導(dǎo)致今年下半年將延續(xù)在產(chǎn)蛋雞存欄量累積的情況。2018年下半年雞蛋現(xiàn)貨價格將逐漸走弱，盈利狀況也將明顯低于去年下半年。整體來看，2018年蛋雞養(yǎng)殖利潤將會保持相對均勻的狀況。

總結(jié)與展望

第一，從目前雞蛋現(xiàn)貨價格和蛋雞存欄補(bǔ)欄結(jié)構(gòu)來看，2017年年底的在產(chǎn)蛋雞存欄量處于2014年以來低位，并將在2018年延續(xù)。由于去年下半年盈利狀況喜人，雞苗補(bǔ)欄積極性在三季度就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯回升，四季度的補(bǔ)欄情況更是好于三季度。由此預(yù)計(jì)，2018年上半年在產(chǎn)蛋雞存欄量會在低位緩慢抬升。

第二，2018年飼料成本有望高于2017年，但漲幅不大。今年上半年的利潤將明顯好于去年同期，這樣會使雞苗補(bǔ)欄量保持正常水平，明顯好于去年上半年。

第三，2018年下半年的雞蛋價格將難現(xiàn)2017年下半年逐步抬升的狀況，有望保持平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)振蕩下行態(tài)勢。我們認(rèn)為，如果雞蛋主力1805合約在春節(jié)前跟隨現(xiàn)貨價格上漲，將是比較好的做空機(jī)會；對于雞蛋1809合約建議保持謹(jǐn)慎看多態(tài)度，需要注意其在春節(jié)后跟隨現(xiàn)貨回落的風(fēng)險；雞蛋1901合約或弱于1801合約。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。