黃金：緩漲格局可期

利多因素提振

2017年國(guó)際黃金振蕩走強(qiáng)，在三季度創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)后回落，在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期升溫以及特朗普政府的稅改政策有效推進(jìn)下，黃金價(jià)格有所下跌，全年振蕩小幅走高。根據(jù)我們的研究，黃金的金融屬性主要由其投資需求決定，中短期的價(jià)格走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、特朗普及其政策息息相關(guān)。黃金的商品屬性令其與大宗商品趨勢(shì)保持一致，那么具有雙重屬性的黃金在2018年將面臨怎樣的機(jī)遇呢？

美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松政策

美聯(lián)儲(chǔ)在2017年12月FOMC會(huì)議后宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和耶倫新聞發(fā)布會(huì)中，我們看到，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2018年就業(yè)狀況非常樂觀，對(duì)通脹存在擔(dān)憂，大幅上調(diào)預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也非常樂觀。據(jù)稱，其中考慮了財(cái)政刺激的作用，顯示出貨幣政策較為寬松。結(jié)合本次會(huì)議有兩名成員對(duì)加息投了反對(duì)票，在就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁的情況下，2018年通脹率仍是加息的最大阻礙。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席耶倫的任期將于2018年2月3日到期，屆時(shí)耶倫將卸任美聯(lián)儲(chǔ)主席和理事職務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾獲特朗普提名將宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)主席。特朗普塑造的美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)在于放松監(jiān)管，預(yù)計(jì)鮑威爾上任后會(huì)努力推進(jìn)放松金融業(yè)監(jiān)管政策的步伐。

2018年投反對(duì)票的兩名委員將沒有投票權(quán)，新任主席鮑威爾到目前為止在貨幣政策方面并未公開表明太多個(gè)人立場(chǎng)。我們認(rèn)為，特朗普是支持寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部本就對(duì)低通脹下的加息存在分歧，所以預(yù)計(jì)2018年貨幣政策仍以寬松為主。

放松金融行業(yè)的監(jiān)管將有助于各部門加杠桿，貨幣政策也將維持寬松的立場(chǎng)。這些大概率將對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的刺激作用，同時(shí)將繼續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。我們認(rèn)為，對(duì)通脹的擔(dān)憂以及推遲加息的預(yù)期將階段性利多黃金。

金融市場(chǎng)的情緒漸穩(wěn)

2017年，美國(guó)三季度GDP繼續(xù)好轉(zhuǎn)，與二季度主要靠個(gè)人消費(fèi)支出拉動(dòng)GDP不同，三季度GDP增長(zhǎng)主要得益于私人投資的拉動(dòng)，這或許部分與特朗普的減稅政策等有關(guān)，而個(gè)人消費(fèi)支出的拉動(dòng)率有所下滑。同時(shí)，由于美元持續(xù)貶值，凈出口也對(duì)GDP做出了貢獻(xiàn)。

2017年，美國(guó)20個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)持續(xù)緩慢上漲，房地產(chǎn)指標(biāo)普遍保持上漲趨勢(shì)，但較2000—2007年的趨勢(shì)有所放緩，并且多數(shù)尚未達(dá)到金融危機(jī)前的高點(diǎn)。我們認(rèn)為，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2018年仍有上漲空間。

近期，美國(guó)制造業(yè)和非制造業(yè)部分PMI指數(shù)出現(xiàn)下滑，但仍處于較高位置，制造業(yè)新增訂單、耐用品訂單等類似。不過，零售銷售、消費(fèi)者信心均較好，個(gè)人儲(chǔ)蓄占可支配收入比例持續(xù)下降，正在向危機(jī)前低點(diǎn)靠近。因此，預(yù)計(jì)2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將持續(xù)。

2017年四季度金融市場(chǎng)情緒漸穩(wěn)，受益于特朗普政府稅改進(jìn)程的積極推進(jìn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒明顯提升，股票指數(shù)普遍大漲。美股已經(jīng)持續(xù)上漲了兩年，沒有大幅回調(diào)。近期華爾街多家投行均提及美國(guó)股市正面臨“投資者持有的現(xiàn)金降到歷史最低點(diǎn)”的問題，但也有部分投行比如高盛不以為然。

我們認(rèn)為，目前美股處于泡沫加速膨脹的過程中，2018年寬松的貨幣政策、稅改的利好、放松金融監(jiān)管導(dǎo)致的加杠桿將創(chuàng)造流動(dòng)性，這些將繼續(xù)推動(dòng)美股上漲。危險(xiǎn)可能在2018年11月的中期選舉前，或者“通俄門”牽涉出特朗普有實(shí)質(zhì)性的問題，這些或?qū)е旅拦纱蠓卣{(diào)，屆時(shí)將是黃金上漲的機(jī)會(huì)。

大宗商品將保持漲勢(shì)

國(guó)際組織對(duì)2018年的全球經(jīng)濟(jì)展望普遍表現(xiàn)出樂觀態(tài)度，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）、世界銀行和OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）均預(yù)測(cè)，2018年全球?qū)嶋HGDP增長(zhǎng)將超過2017年。全球經(jīng)濟(jì)的協(xié)同復(fù)蘇將有利于大宗商品的需求。

雖然黃金的金融屬性較強(qiáng)，但價(jià)格趨勢(shì)歷來與原油、工業(yè)品等保持一致，而商品自2015年年底美聯(lián)儲(chǔ)首次加息開啟的上漲趨勢(shì)仍未結(jié)束。最近兩年，在OPEC限產(chǎn)協(xié)議以及美國(guó)頁巖油迫于成本壓力減產(chǎn)的情況下，原油供需結(jié)構(gòu)有所改善，近期價(jià)格持續(xù)上漲。2017年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)需求回暖的情況下，大宗工業(yè)品均保持上漲趨勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)2018年大宗商品繼續(xù)保持上漲趨勢(shì)，但趨勢(shì)性不是很強(qiáng)，在一定程度上利多黃金。

不過，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年三季度盡管金價(jià)有所上漲，但實(shí)物需求表現(xiàn)不佳，盈余數(shù)量大增，這種背離可能與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在誤差有關(guān)。此外，因黃金紙面交易量巨大，其價(jià)格與實(shí)物供需關(guān)系并不是很大。

其他影響因素和總結(jié)

歐元區(qū)預(yù)計(jì)2018年全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，盡管有意大利大選等不確定事件，但不至于導(dǎo)致脫歐、債務(wù)違約等，這對(duì)黃金市場(chǎng)的影響不大。此外，我國(guó)關(guān)于在消費(fèi)零售環(huán)節(jié)征收黃金增值稅的政策是否出臺(tái)，或?qū)S金的實(shí)物需求產(chǎn)生較大影響，但對(duì)國(guó)際金價(jià)的影響預(yù)計(jì)不大。

我們認(rèn)為，短期美國(guó)加息和稅改的利空將出盡，黃金有望上漲。2018年上半年，在美國(guó)減稅、放松監(jiān)管、基建計(jì)劃、醫(yī)改等政策的刺激下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁，市場(chǎng)信心良好，黃金將維持寬幅振蕩。下半年，9月加息與否是重點(diǎn)，中期選舉或?qū)μ乩势詹焕?，在政策推進(jìn)艱難、缺乏新刺激的情況下，市場(chǎng)情緒可能會(huì)有改變，屆時(shí)黃金或有上漲機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2018年黃金振蕩緩慢上漲，價(jià)格中樞或上移。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。