全文解讀黑色系產(chǎn)業(yè)格局、政策走向、投資機會

對黑色產(chǎn)業(yè)來說，2017年是深化供給側(cè)改革的一年。鋼鐵企業(yè)增利潤、去債務(wù)卓有成效。黑色產(chǎn)業(yè)鏈各主體的政策定價差異加大，利潤博弈激烈。當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)格局、政策走向、乃至產(chǎn)業(yè)行業(yè)的機會是目前市場關(guān)注的焦點。

魏迎松：2018年春節(jié)后，鋼材市場價格或因鋼鐵生產(chǎn)利潤回吐而走弱

上海鋼聯(lián)“我的鋼鐵網(wǎng)”高級分析師、上海熱軋商會秘書長魏迎松在由沙鋼集團、道通期貨經(jīng)紀(jì)有限公司主辦，上海期貨交易所、大連商品交易所和民生銀行總行協(xié)辦的“產(chǎn)業(yè)高峰論壇——暨第八季鋼鐵俱樂部會議”上表示，首先，政府關(guān)于鋼鐵、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的決心是非常堅決的。

其次，從市場邏輯轉(zhuǎn)變的角度來看，2017年上半年供給成為黑色系價格波動的主線——全面取締地條鋼供給大量收縮；主要減量在于建筑鋼材；鋼材消費量增量并不大。而2017年下半年，市場的焦點轉(zhuǎn)變?yōu)橄M端——高利潤刺激生產(chǎn)；經(jīng)濟增速存在遞減的預(yù)期；重拳整治房地產(chǎn)及金融業(yè)。

第三，房地產(chǎn)降溫政策不斷。政策面對于房地產(chǎn)調(diào)控非常堅決，從“房子是用來住的，不是用來炒的”到三四線城市房屋限購、限貸，以及限制銷售等政策來看，房地產(chǎn)降溫只是時間問題。房地產(chǎn)新開工面積增幅收窄。全國房地產(chǎn)已經(jīng)步入累庫存階段。三四線城市是房地產(chǎn)去庫存的重點區(qū)域，也是補庫存主要支撐。

第四，汽車產(chǎn)量或在季節(jié)性和稅收政策共振下攀升。四季度在季節(jié)性和稅收政策雙重作用共振下，汽車產(chǎn)量大概率維持相對高位。

第五，目前國內(nèi)鋼材出口價格優(yōu)勢依舊偏差。中國外地區(qū)粗鋼消費量增長乏力。今年以來除中國外全球粗鋼產(chǎn)量增速明顯高于其表觀消費量增速，我國鋼材出口或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

第六，2+26城市涉及高爐調(diào)查。取暖季限產(chǎn)影響范圍：涉及5省市，28城市，108家鋼鐵企業(yè)，342座高爐，年產(chǎn)能3.6億噸，占全國產(chǎn)能36%。

結(jié)論

⊙四季度國內(nèi)鋼材供需大體持平，但由于庫存量處于低位，市場對于庫存波動解讀不宜，市場價格博弈仍將激烈；鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)高利潤將能夠保持。

⊙由于建筑工地土方建設(shè)停止，其將滯后影響建筑鋼材需求量，農(nóng)歷春節(jié)后，市場去庫存或難以顯現(xiàn)，屆時市場價格或面臨回落風(fēng)險。

⊙警惕長期未檢修高爐帶來的生產(chǎn)安全隱患，警惕部分企業(yè)廢鋼比用量過高帶來產(chǎn)品質(zhì)量安全問題。

楊俊林：關(guān)注鐵礦石合約間的強弱差異和跨期套利機會

道通期貨首席分析師楊俊林認(rèn)為，2018年黑色系品種的市場特征主要有四個：

(1)鋼鐵供給側(cè)改革的重點將從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向環(huán)保治理，環(huán)保監(jiān)管常態(tài)化；

(2)市場的焦點從供給轉(zhuǎn)為需求，房地產(chǎn)的邊際變化主導(dǎo)市場走勢；

(3)政策調(diào)控常態(tài)化：對價格和利潤進行管理，實現(xiàn)“供需動態(tài)平衡”；

(4)2018年產(chǎn)業(yè)鏈的核心因素在于鋼鐵端，礦石和煤焦的矛盾相對趨于緩和，鋼鐵供需及利潤的變化將決定黑色市場大的趨勢。

從鐵礦石短期市場格局來看，當(dāng)前是鐵礦石主力換月時間，1801合約和1805合約的基本面差異明顯。

一方面，供應(yīng)端，海外礦山四季度產(chǎn)量繼續(xù)釋放，需求端，取暖季限產(chǎn)影響下，需求被壓縮5000萬噸左右，庫存端，港口庫存持續(xù)攀升，有望再創(chuàng)新高至1.5億噸以上，壓制后期價格向上空間，因此，1801合約面臨最弱的供需基本面。

另一方面，一季度屬于四大礦山的季節(jié)性發(fā)貨低點，加上鋼廠年底面臨階段性的補庫，以及環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束后高爐的復(fù)產(chǎn)和下游需求的春季釋放，因而導(dǎo)致1805合約屬于自身供需預(yù)期面相對偏多的合約。

從礦石價格水平來看，目前中低品位礦價處于中小礦山成本線附近，部分中低品位礦價格已經(jīng)低于2015年12月中旬的低點水平，無大量新增供應(yīng)的情況下中低品位礦在當(dāng)前位置有一定的支撐。

楊俊林認(rèn)為，礦山增產(chǎn)周期接近尾聲，預(yù)計2018年新增產(chǎn)能為4500-5000萬噸，其中，尚未考慮低于如果價格低位運行時間太長，低于成本的中小礦山的大幅度的減產(chǎn)和停產(chǎn)。此外，全球礦石需求保持增長，除中國外，新興經(jīng)濟體如印度、巴西、東南亞等國家的礦石需求增長明顯，預(yù)計2018年全球生鐵產(chǎn)量增速1.6%(1900萬噸)左右，折合礦石需求3040萬噸。

但是，盡管在鋼鐵利潤良好的環(huán)境下，階段性的結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在。楊俊林認(rèn)為，2018年礦石過剩局面緩解，供需相對弱勢平衡，更多的壓力將來自于終端需求下滑對礦石的影響。在鋼鐵供需邊際轉(zhuǎn)弱的環(huán)境下，礦石低位區(qū)間波動為主，價格主要運行區(qū)間參考50-75美元/噸。

楊俊林建議投資者關(guān)注鋼鐵環(huán)保限產(chǎn)對礦石需求的影響，帶來礦石階段性的供需錯配，及合約間的強弱差異和跨期套利機會，比如1801和1805合約供需的差異變化；鋼鐵利潤趨勢性變動，對礦石的壓力或拉動作用(結(jié)構(gòu)性的)；價格在區(qū)間的上沿或下沿附近，或基差大幅偏離，帶來的套保和套利機會。

煤焦：2018年煉焦煤供需缺口進一步收窄至相對平衡

根據(jù)2017年煤炭產(chǎn)能利用率和煉焦精煤占比，楊俊林估計煉焦煤產(chǎn)量增加2500萬噸左右，約5-6%。進口價差仍存，政策控制進口。煉焦煤進口量占我國總供給的比值達(dá)到0.14，已至高。2018年，我們估計煉焦煤進口量增速繼續(xù)回落，進口增量不大。

2016年供需缺口4000多萬噸，主要因為276產(chǎn)能的實施。2017年執(zhí)行330政策，但安檢趨嚴(yán)，截止9月缺口近900萬噸；2018年煉焦煤供給端因330政策的延續(xù)，及先進產(chǎn)能逐步釋放，而需求端因環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化，難有較大增幅情況下，供需缺口將進一步收窄至相對平衡位置。

值得注意的是，采暖季焦炭的限產(chǎn)力度弱于鋼鐵的限產(chǎn)力度。若焦企限產(chǎn)30%，則采暖季焦炭需求凈減少500多萬噸。若限產(chǎn)20%，則焦炭需求凈減少1200多萬噸。限產(chǎn)及執(zhí)行力度的差異下，焦炭表現(xiàn)弱于鋼鐵。

楊俊林認(rèn)為，2018年，煉焦煤供需缺口進一步收窄至相對平衡，煤焦在鋼鐵端的影響下震蕩偏弱。焦煤現(xiàn)貨價格參考1100-1550元/噸，準(zhǔn)一級焦價格參考1500-2100元噸。

建議投資者關(guān)注鋼廠四季度對焦煤焦炭的補庫節(jié)奏。若鋼廠補庫拖延至年后，則焦煤焦炭采暖季結(jié)束后或有明顯需求增量；若鋼廠年前提前補庫，則焦煤焦炭趨于平緩，波動幅度較小。而方式上，鋼廠可以利用焦炭基差的相對位置進行補庫。焦煤產(chǎn)量的釋放上仍需關(guān)注明年產(chǎn)能的釋放情況以及安檢力度上，焦炭的產(chǎn)量節(jié)奏上需關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行力度與焦企利潤之間的彈性，同時也需關(guān)注管理層采暖季是否有加強監(jiān)督管理的趨向。

鋼材：2018，需求端穩(wěn)中趨弱，供需格局邊際轉(zhuǎn)弱

首先，去產(chǎn)能任務(wù)基本完成且影響逐步淡化，秋冬季限產(chǎn)或成為慣例，環(huán)保治理趨于常態(tài)化，這三個方面為市場供應(yīng)做了“減法”。

其次，在鋼廠高利潤刺激下，鋼廠提高技術(shù)手段主動增產(chǎn)，同時，電爐緩慢投產(chǎn)，進度需要跟蹤觀察，另外，短流程生產(chǎn)有所增多，視其利潤情況而定，這三個方面又為市場供應(yīng)做了“加法”。

第三，從整體鋼鐵行業(yè)市場環(huán)境來看，鋼鐵行業(yè)兼并重組加快，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，去杠桿仍將繼續(xù)推進。

由于利潤持續(xù)處于高位，鋼廠主動增產(chǎn)意愿較強，制約因素主要還是政策方面，即環(huán)保、限產(chǎn)等，同時電爐生產(chǎn)也受到政策與原料的制約。由于2018年一季度面臨限產(chǎn)，四季度也很可能延續(xù)限產(chǎn)的做法，因此，一四季度粗鋼產(chǎn)量將出現(xiàn)下滑，而二三季度創(chuàng)出新高可能性較大，預(yù)計全年粗鋼產(chǎn)量將基本持平或略有增長。

再來看需求端，房地產(chǎn)的限售是此輪調(diào)控政策集中發(fā)力點，當(dāng)前無論是房地產(chǎn)調(diào)控的政策取向，還是居民加杠桿的能力及資金成本上升，投機性需求將受到嚴(yán)重抑制，銷售面積同比增長將延續(xù)當(dāng)前下滑趨勢，呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。但支撐因素在于房企購置土地持續(xù)增加和低庫存促進房企補庫動力，另外，銷售增速回落最終將滯后影響開發(fā)投資環(huán)節(jié)，但受到土地購置費用和低庫存的支撐，下滑速度較為緩慢，預(yù)計2018年房地產(chǎn)投資增速將先高后低，全年同比2017年小幅下滑，增速6%左右。

基建投資方面，PPP項目持續(xù)推進，基建投資細(xì)分結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，財政赤字率走高，地方政府債務(wù)約束，違規(guī)融資監(jiān)管力度加大。2018年財政政策的支持力度將有所減弱，經(jīng)濟增長穩(wěn)定政府繼續(xù)逆周期調(diào)控動力不足，預(yù)計2018年實際基建投資增速將較2017年小幅放緩。汽車車輛購置稅恢復(fù)，汽車產(chǎn)銷量趨弱；家電或受房地產(chǎn)銷售下滑滯后影響；機械行業(yè)增速放緩增量可觀，船舶行業(yè)穩(wěn)定增長；內(nèi)外價差是影響出口主要因素，根據(jù)國內(nèi)價格和需求情況，出口繼續(xù)向下空間有限，延續(xù)平穩(wěn)或呈現(xiàn)正增長。

秋冬季限產(chǎn)將導(dǎo)致供給收縮，疊加庫存低位，給予價格支撐；但同時下游對高價資源接受度不高，四季度鋼鐵價格或維持當(dāng)前高位震蕩走勢，上行空間較為有限；限產(chǎn)結(jié)束后供給增加，需求側(cè)由于建材春季需求釋放高峰過后、板材的汽車購置稅優(yōu)惠取消及房地產(chǎn)回落滯后影響家電行業(yè)，市場或走出下跌趨勢行情。

2018年，鋼鐵行業(yè)供給端政策因素仍占主導(dǎo)，粗鋼產(chǎn)量基本平穩(wěn)或小幅增長，需求端穩(wěn)中趨弱，供需格局邊際轉(zhuǎn)弱，預(yù)計現(xiàn)貨價格將沖高回落。不過政策和資金影響下行情仍將延續(xù)高波動，注重節(jié)奏把握和風(fēng)險管理。

楊俊林認(rèn)為，首先，遠(yuǎn)月合約上逢高沽空虛擬鋼廠利潤，各合約虛擬鋼廠利潤遠(yuǎn)期貼水格局；其次，“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”，下半年卷螺價差擴大的行情已結(jié)束，基差和供需方面對價差再度走強不支持；后期關(guān)注市場的螺卷差機會。

丁國平：螺紋看供應(yīng)，熱卷看需求

杭州熱聯(lián)中邦黑色事業(yè)部副總經(jīng)理丁國平表示，2017年的黑色產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾就是中頻爐，國家供給側(cè)改革的切入點也是中頻爐。中頻爐的兩個問題，一是去不去，二是去多少。

中頻爐肯定要去，問題在于去掉了多少？丁國平認(rèn)為，現(xiàn)在看來中頻爐不止去掉了1.5億噸。

再來看轉(zhuǎn)爐加廢鋼，這體量非常大，一般國有鋼廠廢鋼比例8%-12%，而民營較多。而今年國營開始提高比例，民營甚至提高至30%。就全國口徑加廢鋼增10-15%較正常，表內(nèi)粗鋼8個多億，增10-15%基本就1個億。而出口回流幾千萬噸，陸陸續(xù)續(xù)電爐仍有一點，這樣估計1.5億噸左右。整體上2個億沒問題，這也是為什么今年長材螺紋一直缺。

根據(jù)這個邏輯，第一做空利潤肯定不能，第二庫存顯現(xiàn)化后，很多人說是需求好，事實上并不是，這可以根據(jù)平衡表推出來的。以杭州為例，杭州螺紋往年旺季出庫2萬算好的。但今年3以上是常態(tài)，實質(zhì)上表外中頻爐沒有了。原先中頻爐的點對點的多，基本不入庫，而現(xiàn)在中頻爐去掉之后只能廠提或者庫提。以前總想著庫存一旦增加，價格就要崩，但事實上價格也沒崩。庫存顯現(xiàn)性化一個很明顯的特征就是，需求停一停，庫存就嘩嘩的往上升，而需求只要提一提，庫存就立馬下來了。庫存波動很大，今年我們對庫存要有新的認(rèn)識。

看空鋼廠利潤肯定不能做。但是可以衍生其他的邏輯，那就是停的爐子重新開，那么就對爐料是凈增，這也是為什么焦煤焦炭的波動這么大。所以焦炭整體上還是偏緊的。

而從利潤擴張的角度，也有一個問題，就是高低品的價差很明顯。以往PB和超特最大100價差，但目前已有200價差。以前價差太大的話，就買低品拋盤面，但是死的很慘，但是從鋼廠利潤來說，就很好理解。

另外，若利潤下不來，螺紋一定會短缺，那么電爐一定會填補，電爐量就會上來，石墨電極的需求就會上來，方大炭素今年就是很好的驗證。包括涉及電爐的耐火材料都是很好的配置。所以而從頭到尾主要矛盾要抓牢。

今年價格目前站在這個位置，還是要偏謹(jǐn)慎。首先，從絕對價格角度，中國鋼材應(yīng)該是全世界最高。再者，從利潤角度，長材1500利潤不可持續(xù)，從概率學(xué)的角度，寧可賭下，不愿賭上。另外，從宏觀角度，也不是特別看好，目前長材需求特別好有時是因為感官的原因。而需求至少從邊際的角度是往下的。從這三個方面，大的方向?qū)幙上蛳虏辉竿稀?/p>

從微觀角度上來說，如果要交易，近端原料壓力更大，畢竟有2+26減產(chǎn)，對原料需求有所下降。而減產(chǎn)區(qū)域鋼材減量可能并沒有50%，因為可以通過轉(zhuǎn)爐加廢鋼來補充，估計會在35%上下，但是對爐料的減少卻是實實在在。以鐵礦為例，曹妃甸港口庫存1.4億壓力很大，后面如果1.5億、1.6億怎么辦。所以不要因為價格低而去抄底?，F(xiàn)在遠(yuǎn)端的升水已經(jīng)拉起來了，是后續(xù)鐵礦的上漲還需要現(xiàn)貨的支撐。

但遠(yuǎn)期升水有其一定道理，一般來說我們做正套邏輯最好的是現(xiàn)貨緊張，宏觀較差，但是目前庫存一直在累積，正套不是好選擇。鐵礦后續(xù)上漲空間不大，最大的可能就是通過現(xiàn)貨一點點往下磨。對于焦炭焦煤，近端壓力很大。目前焦化廠虧損，但是為什么不減產(chǎn)，我只能理解還有現(xiàn)金流。除非把焦化廠逼到一定地步，否則很難限產(chǎn)。焦化廠只要不是真的賠錢，焦炭起來也較難。

從成材的角度上來說，我覺得螺的問題在供應(yīng)，卷的問題在需求。一方面，減產(chǎn)區(qū)域螺紋減量不是特別大，另一方面，螺紋后面的邊際減量空間不大。

除了限產(chǎn)區(qū)域，我們也應(yīng)該看看西北東北等其他區(qū)域，今年北材南下提前一個月表示了東北的壓力還是很大，據(jù)統(tǒng)計，東北月均增量比去年同期40-50萬噸，西北150-200萬噸。而這些增量到11、12月份都要到華東華南地區(qū)。

因此，丁國平認(rèn)為，螺紋目前看似基本面很好，但是每年在正常供需情況下螺紋價格下來都是11月中旬12月初。而今年冬季北方工地都停掉以及增量又這么大情況下，現(xiàn)貨價格可能很危險。而熱卷的需求相對平穩(wěn)，變量可能來自于螺紋。所以近端我可能交易原料，但是到明年，對材可能相對謹(jǐn)慎。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。