國債收益率期限利差走闊 長端利率料將反復震蕩

8月8日，國債期貨與現(xiàn)券均維持弱勢震蕩。5年期國債期貨主力合約TF1709收平報97.15；10年期國債期貨主力合約T1709漲0.05%報94.455。此外，現(xiàn)券收益率小幅走強，剩余期限近10年的國開活躍券170210收益率上漲1.5個基點至4.3100%；剩余期限近10年的國債活躍券170010收益率上漲0.25個基點至3.6625%。

市場研究人士多認為，近期投資者風險偏好的回升對債市有一定壓制，不過隨著資金緊張期的度過，國債收益率短端利率會下行更多，長端利率則將維持反復震蕩。

8月初，在資金面整體平穩(wěn)的帶動下，利率債收益率曲線大幅陡峭化，短端利率下行，長端利率上行，國債收益率期限利差有所走闊。當日，10年期與1年期國債收益率利差從6月14日的-7個基點上升至29.24個基點。

國信證券研究報告表示，總體來看，短期利率的變化反映了貨幣政策對于現(xiàn)實資金面的變化預期，當前貨幣政策穩(wěn)定基調(diào)不改，貨幣市場保持松緊平衡，短期利率傳遞的預期較為穩(wěn)定。長期利率則受到多重因素的制約，出現(xiàn)了持續(xù)回升。

該報告表示，當前對于整體宏觀經(jīng)濟的描述更多概括為“強于預期”，即二季度的經(jīng)濟表現(xiàn)強于先前市場的預期，但是尚無法做出“強于前期”的判斷。預期差只是引發(fā)市場波動的因素，但是趨勢變化才是引導資本市場變化的根本力量，如果實際經(jīng)濟變化不能持續(xù)上行，則最終必然又形成“弱于預期”的效應。

資金面上，央行發(fā)布公告稱，以利率招標的方式開展1400億元逆回購操作，具體情況為7天期700億元，14天期700億元，利率分別為2.45%、2.60%，與上期持平。當日還有1400億元逆回購到期，央行在公開市場重回零投放格局。

招商銀行首席債券分析師徐寒飛認為，隨著資金緊張期的度過，國債收益率還是會震蕩下行，尤其短端1年期會下行更多。預計未來短期將延續(xù)7月份以來“短債小漲，長債震蕩”的格局。不過，7月份商業(yè)銀行新增信貸水平不低，同業(yè)負債被壓縮以后，壓力傳導到了表外理財，近期理財預期收益率上升，商業(yè)銀行的負債端仍然可能存在一定的缺口，從而會對債市有一定的負面影響。

關(guān)于央行公開市場操作，他表示：“7月初由于財政支出增加，市場整體流動性較為充裕，央行未進行公開市場操作，后因繳稅等因素影響，資金面有所趨緊，央行大規(guī)模凈投放進行對沖，由此可以看出央行當前仍堅持‘削峰填谷’的策略，維護銀行間市場流動性穩(wěn)定的意圖明顯。”

徐寒飛表示，考慮到央行公開市場操作的維穩(wěn)意圖，8月份資金面料將維持平衡偏松。且從季節(jié)性和臨時性因素的影響來看，8月份相比7月份在繳稅、外匯占款等方面的資金壓力也較小，預計短期流動性將會進一步緩和至偏松的局面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。