白糖下跌的因果孽緣

兩個(gè)多月前可能還有不少人對(duì)鄭糖高看一線，因?yàn)樯虅?wù)部調(diào)查案塵埃落定，配額外進(jìn)口關(guān)稅大幅上調(diào)，但是國內(nèi)糖價(jià)僅僅在緩慢上漲了一周之后就應(yīng)聲倒下，期價(jià)在7月底一度下破6000點(diǎn)。我們來回顧一下，這兩個(gè)月到底發(fā)生了什么？

進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)造成的假象

5月22日，貿(mào)易救濟(jì)案最終結(jié)果公布，針對(duì)巴西、泰國等大多數(shù)主產(chǎn)國食糖，中國在配額外進(jìn)口關(guān)稅上設(shè)立了三年臨時(shí)關(guān)稅，三年配額外關(guān)稅分別上調(diào)到95%、90%、85%，逐年遞減，中國的進(jìn)口量急速萎縮。

ICE10號(hào)原糖在掙扎爬坡了一個(gè)月后，原本已經(jīng)將要再度回到17美分，但是在中國這個(gè)全球最大的糖進(jìn)口國進(jìn)口政策的影響下，原糖急轉(zhuǎn)直下，持續(xù)下跌后最終在6月底創(chuàng)出新低。而鄭糖盡管在5月底有所下滑，市場(chǎng)僅僅認(rèn)為是原糖帶動(dòng)的影響，此后在6月上旬還有一波小幅攀升，造成了鄭糖上漲的假象。

進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)在一定意義上似乎是利多的，其實(shí)著僅僅是表現(xiàn)現(xiàn)象。因?yàn)楸敬侮P(guān)稅上調(diào)低于此前申請(qǐng)建議；更深層次的原因在于，貿(mào)易救濟(jì)案在經(jīng)歷很久的爭(zhēng)取后才得以立案，一方面說明國家對(duì)國內(nèi)糖業(yè)的重視程度，另一方面也說明最終落實(shí)的概率很大，這就造成了在9月22日貿(mào)易救濟(jì)案成立后的這波1000點(diǎn)的漲勢(shì)已經(jīng)將該消息消化了。因此僅就進(jìn)口政策而言，利多的影響微乎其微，甚至可以說并不存在。

走私堵了這頭跑了那頭

走私，這兩年在中國的白糖市場(chǎng)上變得很普遍、很頻繁、很討厭。走私破壞了市場(chǎng)原本的供需結(jié)構(gòu)，打壓的中國食糖市場(chǎng)的價(jià)格，對(duì)中國國產(chǎn)糖市場(chǎng)造成嚴(yán)重的打擊。今年政府和行業(yè)組織在以前的基礎(chǔ)上加大了打擊力度，最終造成此前滇緬邊境這一主要走私區(qū)域幾乎被掐死。根據(jù)金斯曼的統(tǒng)計(jì)，今年一季度從緬甸走私進(jìn)入中國的糖達(dá)到了49萬噸之多，而二季度僅為13萬噸。

但是，走私的根本原因是內(nèi)外糖巨大的價(jià)差造成的極度高額的利潤，在利益的驅(qū)使下，不少人依舊會(huì)鋌而走險(xiǎn)，從而造成了屢禁不止的局面。

中國的邊境線漫長(zhǎng)，這就造成了打擊走私的難度很大，掐死滇緬邊境走私通道已經(jīng)動(dòng)用了大量的人力物力，在這里最慘的就是緬甸這個(gè)國家，至今還其國內(nèi)還滯留了80萬噸的糖。陸路走私被掐死后，走私者又尋找到了以臺(tái)灣為中轉(zhuǎn)站的海運(yùn)走私，臺(tái)灣在6月份進(jìn)口量達(dá)到了8.8萬噸的新紀(jì)錄。從5月以來公安部門在浙江溫州、臺(tái)州等地破獲了多起途徑海運(yùn)走私的案件，但是依舊難以遏制走私的勢(shì)頭。

從目前的情況看，16/17榨季盡管走私量不可能高于15/16榨季市場(chǎng)上預(yù)估的250萬噸之多，但是150-200萬噸的可能性還是很大的。隨著進(jìn)口關(guān)稅的上調(diào)，原糖價(jià)格一路下挫，走私利潤比原本變得更加高，坊間“走私白糖如白粉”的傳說也不脛而走。

洪災(zāi)對(duì)甘蔗影響不大

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，天氣變化是非常重要的。廣西作為食糖主產(chǎn)區(qū)，其年產(chǎn)量接近全國產(chǎn)量的60%，因此廣西的天氣狀況將左右國內(nèi)糖產(chǎn)量的多寡。6月中旬至7月初，廣西遭受了非常嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害，新聞中充斥著城市被淹，農(nóng)田被毀的報(bào)導(dǎo)，甘蔗受災(zāi)的報(bào)導(dǎo)也屢見不鮮。但是甘蔗受災(zāi)的情況真如新聞報(bào)導(dǎo)的那樣嚴(yán)重嗎？

首先我們看看，降雨分布。

這次強(qiáng)降雨主要集中在桂北，而廣西甘蔗分布主要集中在桂南，桂北僅柳州的甘蔗種植面積比較大。另外，廣西甘蔗大多種植在坡地等地勢(shì)相對(duì)較高的地方，廣大的平原地區(qū)的顯得更為珍貴因此種植甘蔗的面積并不大，因此真正被洪水淹沒的地方很有限。

除此之外，即使甘蔗被淹，只要不被洪水灌頂，并且浸泡數(shù)日導(dǎo)致腐爛，不然甘蔗受損率不會(huì)很高，所以事實(shí)上真正能夠影響產(chǎn)量的甘蔗受災(zāi)面積很有限。

最重要的一點(diǎn)在于，當(dāng)時(shí)正處于甘蔗的分蘗和伸長(zhǎng)期，是全年需水量最大的時(shí)候，在不被大面積淹沒的前提下大量的雨水反而更利于甘蔗生長(zhǎng)。而洪澇災(zāi)害這段時(shí)間也是鄭糖下跌速度最快的時(shí)候，本次洪澇災(zāi)害并沒有給糖價(jià)造成一丁點(diǎn)的提振作用。

銷量問題變得異常棘手

食糖作為季產(chǎn)年銷的軟商品有其自身的季節(jié)性規(guī)律。食糖消費(fèi)有三個(gè)旺季，分別是春節(jié)、夏季、中秋國慶雙節(jié)。

從歷史銷量季節(jié)性排布來看我們也可以看出這種規(guī)律，而這其中6月的銷量是最低的，因此在當(dāng)時(shí)6月銷量同比略有增加的時(shí)候并沒有引起人們的重視。盡管7月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)還未公布，但是從市場(chǎng)了解的情況看，7月全國銷量非但沒有表現(xiàn)出旺季消費(fèi)的特征，反而是變差了。但是從中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)了解到，今年中國飲料6月份產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了10.3%，而上半年增長(zhǎng)率也達(dá)到了7.8%，這說明今年的下游情況整體還是較好的，并沒有出現(xiàn)像上榨季整體消費(fèi)下滑的局面。

那么造成銷量下滑的原因是什么呢？

除了走私糖造成的沖擊外，替代品在今年的消費(fèi)量增長(zhǎng)可能是更為重要的原因。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，僅今年前5個(gè)月淀粉糖的消費(fèi)量就已經(jīng)比去年同期增加了近100萬噸。而事實(shí)上，像可口可樂這樣的大公司去年已經(jīng)修改了配方，下調(diào)了食糖的配比而增加了淀粉糖的比重。而我們知道食品飲料企業(yè)配方是作為商業(yè)機(jī)密的，因此很有可能有不少企業(yè)已經(jīng)在此前修改了配方但是并沒有對(duì)外公布。

此外，健康飲食的消費(fèi)觀念越來越受到人們的重視，果蔬汁類飲料成為今夏各大廠商開發(fā)增長(zhǎng)最多的品種。當(dāng)然，由于今年閏六月的存在，導(dǎo)致中秋節(jié)推遲半個(gè)月，并且在時(shí)間上和國慶合二為一也是其影響因素之一。

倉單成為下跌幫兇

近幾年來，鄭糖注冊(cè)倉單的量非常高，主要原因在于從2015年12月1日開始，白糖的標(biāo)準(zhǔn)倉單都是通用倉單。通用標(biāo)準(zhǔn)倉單是指標(biāo)準(zhǔn)倉單持有人按照交易所的規(guī)定和程序可以到倉單載明品種所在的交易所任一倉庫或廠庫選擇提貨的財(cái)產(chǎn)憑證。通用倉單的修改是的更多的糖廠愿意在鄭盤上交貨，但是考慮到白糖的生產(chǎn)商、品牌等個(gè)性升貼水因素，通用倉單反而不利于交割和流通，這就導(dǎo)致了“劣幣驅(qū)逐良幣”的存在。由于甜菜糖成本低，今年的供應(yīng)量比往年也更大，因此在鄭商所16/17榨季倉單中充斥著相當(dāng)多的甜菜糖倉單。

16/17榨季我國甜菜糖占食糖產(chǎn)量的比重約為10%，主要集中在新疆和內(nèi)蒙地區(qū)，其中內(nèi)蒙古近些年來產(chǎn)量增加很快，大有成為甜菜第一大省的勢(shì)頭。16/17榨季內(nèi)蒙古增產(chǎn)了10噸，而隨著糖廠數(shù)的增加，內(nèi)蒙的日產(chǎn)能將在17/18榨季達(dá)到6萬噸的水平，那時(shí)年產(chǎn)量將達(dá)到80萬噸。盡管甜菜糖的成本僅有5000元，這與甘蔗糖5800-6000元的成本相比要低很多，但是由于甜菜糖自身有甜菜堿，即我們通常說的菜絲味，而很多加工廠并沒有設(shè)備去除這種異味，因此其出路很有限，因此甜菜糖產(chǎn)量的增加實(shí)際上是一種劣質(zhì)產(chǎn)能的增加，今年會(huì)出現(xiàn)這種情況，以后也同樣會(huì)出現(xiàn)這種情況。

由于倉單的有效期僅為1年，倉單只能夠保留到11月份最后一個(gè)工作日，但是11月合約的量非常少，這就導(dǎo)致了9月倉單壓力巨大。16/17榨季的倉單從開榨開始一直到7月上旬，倉單+有效預(yù)報(bào)的量大幅超過上榨季，在4月底一度超過9萬1千張。

巨量倉單內(nèi)部的結(jié)構(gòu)問題同樣突出，由于甜菜糖倉單沒有貼水，此外部分銷區(qū)交割倉庫升水高于現(xiàn)貨價(jià)格的實(shí)際升水，這就造成了買方一旦接了這些倉單，就必須要低價(jià)銷售。而我們知道，廣西的價(jià)格是作為基準(zhǔn)價(jià)來和期貨進(jìn)行基差計(jì)算的，倉單的結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致期貨勢(shì)必要大幅貼水現(xiàn)貨買家才愿意大量接貨，這也是為什么期現(xiàn)價(jià)差一度拉開到400元的原因。

新榨季新故事

16/17榨季的故事最終將會(huì)隨著9月合約的交割畫上句號(hào)，17/18榨季的畫卷將要展開，供需結(jié)構(gòu)的矛盾又將成為主旋律。盡管7月銷量非常不好，但是剛性消費(fèi)依舊存在，進(jìn)入8月后，雙節(jié)采購可能才正式開始，銷量因素會(huì)得以改善。在17/18榨季開始前，工業(yè)庫存將下降至最低點(diǎn)，16/17榨季的供應(yīng)缺口問題會(huì)突顯出來，本次下跌可能就此打住，近期下降空間有限，這是很好的一波反彈機(jī)會(huì)。假如能夠如期反彈的話，最終拋儲(chǔ)的事情可能又會(huì)提上議程，那此時(shí)是不是又是一個(gè)機(jī)會(huì)呢？

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。