要點(diǎn)：
制造業(yè)維持復(fù)蘇去產(chǎn)能任務(wù)仍重。4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理
指數(shù)繼續(xù)維持在擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但增速持續(xù)放緩，且資金持續(xù)趨緊；去產(chǎn)能一方面要限定時間前清理“地條鋼”，另一方面要密切關(guān)注
鋼材市場價格，防止市場出現(xiàn)大起大落。
鋼廠利潤豐厚供給或增加。從年初到4月末為止，鋼廠盈利占比沒有低過70%。豐厚的利潤刺激鋼廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)，去產(chǎn)能政策的執(zhí)行對此有所抵消。
房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向基建看財政政策力度。國慶期間房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向明顯，從庫存情況來看，未來將有更多城市加入限購隊列當(dāng)中，進(jìn)一步打擊鋼材需求；基建方面維持增長，有放緩跡象，需跟蹤財政政策落地。
鋼材庫存下降
鐵礦石庫存回升。社會庫存下降，鋼廠庫存上升，長材消費(fèi)較好，板材庫存壓力較大，目前板材出口
價格有優(yōu)勢，出口將有好轉(zhuǎn)；
鐵礦石港口庫存高位，鋼廠庫存相對低位。
5月寬幅震蕩。大環(huán)境對應(yīng)大趨勢，而階段性行情則對應(yīng)階段性的事件變量。從需求上看，PMI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢較好，但增速持續(xù)放緩需求有隱憂，且資金收緊趨勢明顯，需要關(guān)注國內(nèi)積極財政政策在后市表現(xiàn)。下游方面，房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向跡象明顯，未來將有更多城市加入政策收緊行列，打壓成交量，熱點(diǎn)城市補(bǔ)庫規(guī)?；蛴邢蓿换ǚ矫婢S持增長，但增速環(huán)比下降，需跟蹤財政政策落地力度。從供給上看，一方面，供給側(cè)改革去產(chǎn)能將觸及實(shí)質(zhì)產(chǎn)能，且5月開展清理“地條鋼”督查，將緩解供給端壓力；另一方面，中觀數(shù)據(jù)顯示鋼廠利潤豐厚，刺激鋼廠復(fù)產(chǎn)，綜合開工率及產(chǎn)出變化等指標(biāo)看，產(chǎn)量釋放壓力較大?？傮w而言，5月黑色價格主要支撐點(diǎn)在供給，在環(huán)保及去產(chǎn)能政策背景下利潤刺激產(chǎn)量釋放較為關(guān)鍵，需觀察政策執(zhí)行力度。需求方面，鋼價大幅調(diào)整后，板材價格重新有價格優(yōu)勢，出口將有起色。5月關(guān)注去產(chǎn)能“地條鋼”執(zhí)行力度，高利潤下鋼廠粗鋼產(chǎn)量釋放情況，同時觀察鋼材庫存變化，預(yù)計5月黑色行情寬幅震蕩較大，螺紋鋼主力合約重心區(qū)間2800-3250，
熱軋卷板主力合約重心區(qū)間2800-3200。
1、行情回顧
2017年4月在資金收緊背景下，板材庫存壓力使得前期庫存轉(zhuǎn)為供給，同時價格的下行也使得托盤資金保證金模式下，貿(mào)易商降價拋貨，隨著鋼價的大幅調(diào)整，下旬板材利潤轉(zhuǎn)虧，在環(huán)保限產(chǎn)背景下，鋼價持續(xù)反彈，但漲價后庫存壓力仍較大。5月關(guān)注的重點(diǎn)是環(huán)保政策及去產(chǎn)能政策執(zhí)行力度，以及5月需求季節(jié)性回落情況。4月焦炭(1519, 23.00, 1.54%)、焦煤、
鐵礦石、螺紋鋼、熱軋卷板，指數(shù)分別錄得8.74%、8.33%、5.62%、1.17%、0.51%的跌幅。
2、基本面分析
(一)制造業(yè)維持復(fù)蘇去產(chǎn)能任務(wù)仍重
4月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)繼續(xù)維持在擴(kuò)張區(qū)間。2017年4月30日中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.2%，低于上月0.6個百分點(diǎn)，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，但增速比上月有所回落。4月財新PMI終值為50.3，較3月跌0.9個百分點(diǎn)，但仍在50榮枯線上；從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)為53.8%和52.3%，分別比上月回落0.4和1.0個百分點(diǎn)。在生產(chǎn)和需求回落的背景下，價格變化較大，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)為51.8%和48.7%，分別比上月下降7.5和4.5個百分點(diǎn)，均為2016年7月以來的低點(diǎn)，出廠價格指數(shù)降至臨界點(diǎn)以下。進(jìn)口指數(shù)和新出口訂單指數(shù)為50.2%和50.6%，分別比上月回落0.3和0.4個百分點(diǎn)。
4月
鋼鐵行業(yè)回落至榮枯線下。4月30日中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會數(shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為49.1%，較上月下跌1.5個百分點(diǎn)，已連續(xù)兩個月回落。其中，生產(chǎn)指數(shù)四連升至近一年的最高；產(chǎn)成品庫存指數(shù)擴(kuò)張至2015年2月以來的最高；而新訂單指數(shù)、購進(jìn)價格指數(shù)今年首次跌至50%的榮枯線下方。PMI顯示，4月份鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)處于高位，訂單出現(xiàn)下降，企業(yè)庫存積壓，原料成本對鋼價支撐不足。
貨幣寬松局面有望維持。2017年一季度社會融資規(guī)模增量為6.93萬億元，比上年同期多2268億元。其中，一季度對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.5萬億元，同比少增1615億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加782億元，同比多增3072億元。M1與M2剪刀差有所收縮，相比2月數(shù)據(jù)收縮2.1個百分點(diǎn)。從統(tǒng)計局調(diào)查結(jié)果看，本月反映資金緊張的企業(yè)比重有所反彈，升至41.1%，特別是小型企業(yè)隨著經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)，超過五成的企業(yè)反映融資難融資貴的問題。
除了宏觀情況外，產(chǎn)業(yè)政策方面按照2017年國務(wù)院《政府工作報告》要求，在去年化解了6500萬噸鋼鐵過剩產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸。這一目標(biāo)和2016年4500萬噸的目標(biāo)量相比有所提高，但低于去年實(shí)際完成量。3月27日，鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能和脫困發(fā)展工作部際聯(lián)席會議在京召開鋼鐵去產(chǎn)能工作會議，會議為鋼鐵去產(chǎn)能設(shè)置了“三條線”：第一條線是“底線”，要確保完成5000萬噸左右的去產(chǎn)能任務(wù)；第二條線是“紅線”，要徹底取締“地條鋼”；第三條線是“上線”，要密切關(guān)注
鋼材市場價格，防止市場出現(xiàn)大起大落。4月26鋼協(xié)會議顯示，根據(jù)目前匯總的數(shù)據(jù)，全國各省區(qū)已清理出“地條鋼”企業(yè)共500多家，涉產(chǎn)能1.19億噸。5月2日至5月25日，去產(chǎn)能部聯(lián)席會將派出9個工作組對各地“地條鋼”清理開展專項督查。預(yù)計到7、8月份，會對去產(chǎn)能“地條鋼”出清工作進(jìn)行總驗(yàn)收。
(二)鋼廠利潤豐厚供給或增加
2017年3月全球67個納入世界鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計國家的粗鋼產(chǎn)量為1.45億噸，同比提高4.6%。3月份全球粗鋼產(chǎn)能利用率為72.7%，同比提高2.2個百分點(diǎn)，環(huán)比提高2.0個百分點(diǎn)，連續(xù)2個月維持70%以上水平，并且創(chuàng)自2016年7月份以來九個月新高，較2016年同期的66.3%顯著攀升2.2個百分點(diǎn)。
世界鋼鐵產(chǎn)量與國內(nèi)產(chǎn)量均有所增加。1-3月國內(nèi)粗鋼累計2.01億噸，累計同比增加4.6個百分點(diǎn)。
目前累計總量仍然高于2015年、2016年，供給端持續(xù)增加，壓力令價格承壓。
據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，4月中旬，101家重點(diǎn)監(jiān)測鋼鐵企業(yè)(集團(tuán)口徑)共生產(chǎn)粗鋼1849.67萬噸、
生鐵1743.19萬噸、鋼材1734.35萬噸、焦炭347.95萬噸。日產(chǎn)量及比上一旬增減情況分別為：粗鋼184.71萬噸，增產(chǎn)0.25萬噸，增幅0.14%；生鐵174.32萬噸，減產(chǎn)1.81噸，減幅1.03%；鋼材173.43萬噸，增產(chǎn)2.46萬噸，增幅1.44%；焦炭34.80萬噸，增減產(chǎn)0.66萬噸，減幅1.87%。
中觀上我們觀察高爐開工率及盈利鋼廠占比情況可以發(fā)現(xiàn)，而截至5月5號，全國高爐開工率為76.38%，較4月初下降1.24個百分點(diǎn)，同時全國鋼廠盈利占比小幅下降9.2個百分點(diǎn)，從年初到5月初為止，鋼廠盈利占比沒有低過70%。豐厚的利潤刺激鋼廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)，去產(chǎn)能政策的執(zhí)行對此有所抵消。
(三)房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向基建看財政政策力度
我國鋼鐵消費(fèi)主要集中在工業(yè)和建筑業(yè)，這部分占鋼材消費(fèi)的90%，其中工業(yè)用鋼占40%-50%。而板材是工業(yè)用鋼占比最高的，熱軋卷板又是板材最有代表性和比重最大的。與螺紋鋼消費(fèi)量對應(yīng)的是房地產(chǎn)業(yè)，而與熱軋卷板消費(fèi)對應(yīng)的是制造業(yè)。
中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年1－3月，汽車產(chǎn)銷713.31萬輛和700.20萬輛，同比增長8%和7%，高于上年同期1.8個百分點(diǎn)和1個百分點(diǎn)，總體表現(xiàn)良好。其中乘用車產(chǎn)銷610.73萬輛和594.76萬輛，同比增長6.8%和4.6%，低于汽車總體增速1.2個百分點(diǎn)和2.4個百分點(diǎn)；商用車產(chǎn)銷102.57萬輛和105.45萬輛，同比增長15.4%和22.9%，高于汽車總體增速7.4個百分點(diǎn)和15.9個百分點(diǎn)。汽車消費(fèi)維持向好局面，支撐鋼材消費(fèi)。
從中汽協(xié)數(shù)據(jù)來看，3月份“汽車經(jīng)銷商庫存調(diào)查結(jié)果”，3月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.66，環(huán)比下降26%，同比上升7%，經(jīng)銷商庫存水平有所回落，但是依然位于警戒線以上。3月，市場需求有所恢復(fù)，為了消化前兩個月累計的庫存，部分品牌推出促銷措施，經(jīng)銷商也加大了讓利促銷力度，在金融機(jī)構(gòu)的支持下，將一些庫存車及滯銷老款車已完牌方式進(jìn)入二手車市場來實(shí)現(xiàn)新車銷售。4月，多地開展春季車展，市場需求及銷量將有所回升。但是由于經(jīng)銷商在第一季度積壓庫存較多，經(jīng)銷商經(jīng)營壓力依然較大。產(chǎn)銷數(shù)據(jù)亮眼，但庫存的壓力顯示高增長在2季度開始難以持續(xù)，隨著PPI的逐步走穩(wěn)，CPI走勢疲軟、消費(fèi)不足的問題會逐步凸顯。
房地產(chǎn)
從全國范圍來看，自3月份以來，以
北京版“認(rèn)房認(rèn)貸”政策出臺為標(biāo)志，全國樓市掀起一波調(diào)控?zé)岢?。?jù)不完全統(tǒng)計，有超過30個城市加入調(diào)控大軍，平均每天1個城市，發(fā)布時間之密、覆蓋范圍之廣為近年罕見。本輪調(diào)控潮和去年相比，政策以長三角、珠三角和環(huán)京城市圈為中心，周邊二三四線城市乃至熱點(diǎn)縣區(qū)均在調(diào)控隊列中，調(diào)控地理范圍的擴(kuò)大成為本輪調(diào)控重要的特點(diǎn)。同時，調(diào)控范圍已經(jīng)不僅局限于住宅類項目，商辦類項目也已經(jīng)被納入調(diào)控范圍。此外，此輪調(diào)控，各地政策已經(jīng)不僅局限于限購限貸，對學(xué)位房、離婚問題、房屋贈予問題以及未成年人買房問題均做出調(diào)控規(guī)定。從目前來看“房子是用來住的，不是用來炒的”的解決方案是遏制成交量。雖然此前熱點(diǎn)城市庫存存在不足的情況，但在遏制成交的背景下，庫存大規(guī)模補(bǔ)庫的可能性較低。而從3月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，無論是新開工還是開發(fā)投資數(shù)據(jù)增速均無失速的跡象，從經(jīng)驗(yàn)上看，即使政策沖擊，影響也得在3到4季度才能有所體現(xiàn)，5月房地產(chǎn)仍然是鋼材的有力支撐。
房地產(chǎn)首付及貸款政策變化，將直接影響房地產(chǎn)后續(xù)開發(fā)資金，進(jìn)而影響上游鋼材需求。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1-3月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長9.2個百分點(diǎn)，較1-2月累計環(huán)比增加0.3%；新增固定資產(chǎn)投資累計同比增長39.2，去年同期為增速為-5.5%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計同比增長18.68個百分點(diǎn)，較去年同期增速下降0.57個百分點(diǎn)，基建增速環(huán)比有所回落，總體上2017年積極財政政策推動基建仍將有力支撐鋼材需求。
國家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部聯(lián)合印發(fā)《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃》(簡稱行動計劃)，行動計劃提出，2016-2018年，擬重點(diǎn)推進(jìn)鐵路、公路、水路、機(jī)場、城市軌道交通項目303項，涉及項目總投資約4.7萬億元。預(yù)計將拉動全國鋼材需求超2億噸，每年拉動鋼材平均在8000萬噸左右。同時雄安新區(qū)的建設(shè)也將拉動鋼鐵消費(fèi)1000-2000萬噸。
出口
繼2014年出口大幅增長后，2015年粗鋼出口延續(xù)高速增長態(tài)勢，累計同比增長19.66%；2015年鋼材出口累計同比增長19.85%。2017年3月中國出口鋼材756萬噸，同比下滑24.25%，自去年8月以來，我國每月鋼材出口量同比均下滑；1-3月中國出口鋼材2072萬噸，與去年同期相比下滑25.55%。前三個月，全國鋼材出口量同比減少711萬噸，下降25.55%。累計環(huán)比連續(xù)第3個月下降，是近三年以來的最低水平。一方面內(nèi)外價格倒掛，另一方面受國際市場貿(mào)易摩擦的影響，后期我國鋼材出口難度仍會較大。目前隨著鋼價的調(diào)整，板材價格已經(jīng)重新具備價格優(yōu)勢，后市板材出口將有起色，而螺紋等長材依舊倒掛，出口難度較大。
(四)鋼材庫存下降鐵礦石庫存回升
截止5月5日，全國鋼材綜合庫存總量為1169.33萬噸，較前一周減少52.22萬噸，較上月減少242.94萬噸。其中，螺紋鋼庫存量為499.02萬噸，較前一周減少32.45萬噸，較上月減少179.36萬噸；熱軋庫存量為290.64萬噸，較前一周下降6.83萬噸，較上月下降19.35萬噸。4月下旬重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)庫存為1428.63萬噸，比上一旬末增加8.03%；比3月上旬末增加1.12%；比上年同期增加10.63%。4月份與3月份比較，全國螺紋鋼、線材(3331, 0.00, 0.00%)、熱軋板卷、冷軋板卷、
中厚板庫存量分別下降23.72%、下降17%、下降4.35%、上升1.4%和下降1.47%?？梢?月庫存下降仍以建筑鋼材為主。從
上海線螺采購情況來看，現(xiàn)貨整體交易為歷史最好，而板材庫存消化壓力仍然較大。旺季消費(fèi)較好，但弱于預(yù)期，尤其是板材消化不暢，前期的庫存轉(zhuǎn)為供給，價格將承壓。
今年從年初以來，原料庫存隨著成材庫存有所增加，3月下旬隨著價格調(diào)整，原料庫存持續(xù)下降。截至4月末鋼廠鐵礦石庫存至23天，高于去年平均水平。截至5月5日，全國鐵礦石港口庫存為13606萬噸，較上月同期增加232萬噸，較高的庫存壓力將給價格較大上漲阻力。對于進(jìn)口礦而言，一方面鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存天數(shù)處于較低水平，鋼廠復(fù)產(chǎn)將快速傳導(dǎo)至礦價，另一方面港口鐵礦石庫存處于高位，疊加去產(chǎn)能政策，對價格形成壓制。
隨著此前國產(chǎn)礦現(xiàn)貨價格走穩(wěn)，國產(chǎn)鐵礦石供給慣性恢復(fù)，價格持續(xù)調(diào)整后，供給回升速度持續(xù)放緩。截至到4月28日，全國礦山開工率至51.8%，環(huán)比3月上升0.7個百分點(diǎn)，分項來看大、中、小型礦山開工率均有所回升，大型礦山開工率上升最快。
3、操作策略
大環(huán)境對應(yīng)大趨勢，而階段性行情則對應(yīng)階段性的事件變量。從需求上看，PMI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢較好，但增速持續(xù)放緩需求有隱憂，且資金收緊趨勢明顯，需要關(guān)注國內(nèi)積極財政政策在后市表現(xiàn)。下游方面，房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向跡象明顯，未來將有更多城市加入政策收緊行列，打壓成交量，熱點(diǎn)城市補(bǔ)庫規(guī)模或有限；基建方面維持增長，但增速環(huán)比下降，需跟蹤財政政策落地力度。從供給上看，一方面，供給側(cè)改革去產(chǎn)能將觸及實(shí)質(zhì)產(chǎn)能，且5月開展清理“地條鋼”督查，將緩解供給端壓力；另一方面，中觀數(shù)據(jù)顯示鋼廠利潤豐厚，刺激鋼廠復(fù)產(chǎn)，綜合開工率及產(chǎn)出變化等指標(biāo)看，產(chǎn)量釋放壓力較大?？傮w而言，5月黑色價格主要支撐點(diǎn)在供給，在環(huán)保及去產(chǎn)能政策背景下利潤刺激產(chǎn)量釋放較為關(guān)鍵，需觀察政策執(zhí)行力度。需求方面，鋼價大幅調(diào)整后，板材價格重新有價格優(yōu)勢，出口將有起色。5月關(guān)注去產(chǎn)能“地條鋼”執(zhí)行力度，高利潤下鋼廠粗鋼產(chǎn)量釋放情況，同時觀察鋼材庫存變化，預(yù)計5月黑色行情寬幅震蕩較大，螺紋鋼主力合約重心區(qū)間2800-3250，熱軋卷板主力合約重心區(qū)間2800-3200。
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
