重磅前瞻！美聯(lián)儲(chǔ)縮債板上釘釘，通脹“爆表”，加息或提前？

美聯(lián)儲(chǔ)縮債在即，加息或提前開啟？

　　作為影響全球金融周期的主要因素，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是本周投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的事件之一。11月4日北京時(shí)間凌晨2點(diǎn)整，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)公布最新的利率決議，本次決議并不會(huì)公布經(jīng)濟(jì)預(yù)期和點(diǎn)陣圖，但鮑威爾會(huì)召開新聞發(fā)布會(huì)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在11月會(huì)議上宣布縮減購(gòu)債的決定。

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)每月持續(xù)購(gòu)買約800億美元美國(guó)國(guó)債和400億美元抵押貸款支持證券，以壓低長(zhǎng)期利率并刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)官員在9月會(huì)議上討論了每月逐步減少購(gòu)買100億美元美國(guó)國(guó)債和50億美元抵押貸款支持證券的計(jì)劃。如果美聯(lián)儲(chǔ)在11月2日至3日的貨幣政策會(huì)議上做出縮減購(gòu)債的決定，則可能從11月中旬或12月中旬開始啟動(dòng)。

　　與2013—2015年貨幣正?；M(jìn)程相比，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)更加注重預(yù)期管理，為避免“縮減恐慌”重演，美聯(lián)儲(chǔ)通過更加積極的前瞻性指引和公開喊話等方式與市場(chǎng)進(jìn)行溝通。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與2013年美聯(lián)儲(chǔ)上一次啟動(dòng)縮減購(gòu)債相比，當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體抵御金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力總體增強(qiáng)，政策準(zhǔn)備也更為充分，能更好應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的影響。

　　美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減購(gòu)債雖然并不意味著加息迫在眉睫，但由于全球性通脹風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫，一些國(guó)際投行紛紛預(yù)計(jì)通脹將迫使美聯(lián)儲(chǔ)在2022年7月提前開啟加息進(jìn)程。

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月公布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，有9名美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)2022年底之前至少加息1次，另外9名美聯(lián)儲(chǔ)官員則支持維持接近零的超低利率水平直到2023年。不過，隨著美國(guó)通脹壓力居高不下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2022年底啟動(dòng)加息的可能性正在上升。

　　美國(guó)通脹“爆表”，堪稱30年來最強(qiáng)

　　美國(guó)此輪通脹的狀況越來越令人擔(dān)憂。從周五公布的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)9月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE物價(jià)指數(shù)）同比增長(zhǎng)4.4%，這是1991年以來的最快增速，環(huán)比增幅為0.3%。剔除掉波動(dòng)性較大的食品和能源類目，9月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)3.6%，延續(xù)近30年最高水平。消費(fèi)支出的放緩已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年三季度以一年多來的最慢速度增長(zhǎng)。

　　在通脹高企的同時(shí)，企業(yè)的雇傭成本增速創(chuàng)下二十年來的最高記錄。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度的雇傭成本指數(shù)環(huán)比上漲1.3%，是2001年以來的最高增速。

　　最新的美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，消費(fèi)者預(yù)計(jì)通脹將達(dá)到4.8%，也就是2008年以來的最高水平。

　　10月30日，高盛集團(tuán)的Jan Hatzius等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一份致客戶的報(bào)告中指出，產(chǎn)能不足、需求旺盛，供應(yīng)緊張短期難解導(dǎo)致通脹預(yù)期持續(xù)升溫，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)龐大的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃縮減停止后不久，就會(huì)將基準(zhǔn)利率從0—0.25%的區(qū)間上調(diào)。他們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2022年11月將會(huì)第二次加息，隨后將每年加息兩次。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)加息的門檻要比Taper高，但目前美聯(lián)儲(chǔ)鷹鴿兩派對(duì)于何時(shí)加息的分歧依然較大。”金信期貨研究院王志萍對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，就業(yè)市場(chǎng)和通脹條件是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的主要關(guān)注點(diǎn)，未來美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)間點(diǎn)和加息路徑也必將圍繞這兩點(diǎn)展開。但其中，“最大就業(yè)”目標(biāo)被置于首要地位。短期來看，物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)這兩個(gè)目標(biāo)存在一定沖突，但中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)主要關(guān)注的是實(shí)際就業(yè)人數(shù)相對(duì)于最大就業(yè)人數(shù)的缺口，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)基本已達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)新框架確立的“就業(yè)缺口消失”標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)通脹也不再是之前美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的臨時(shí)性問題，因此若美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步復(fù)蘇以及通脹加速上行，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間窗口或?qū)⑻崆啊４送?，美?lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的任期將于2022年2月屆滿。近來美國(guó)通脹持續(xù)走高使得國(guó)會(huì)兩黨議員普遍不滿，鮑威爾連任的壓力也有可能會(huì)導(dǎo)致其考慮加速升息。

　　東證衍生品研究院宏觀資深分析師徐穎認(rèn)為，近期因需求上升、供應(yīng)失衡導(dǎo)致的高通脹問題，有可能會(huì)一直持續(xù)，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)提前開啟加息。“上半年美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)，因供應(yīng)鏈緊張和基數(shù)效應(yīng)帶來的通脹是‘暫時(shí)的’，但直到現(xiàn)在通脹壓力也沒有明顯緩解，持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度均超過了官方預(yù)期。三季度GDP平減指數(shù)5.7%，9月核心PCE同比3.6%，環(huán)比0.2%，而美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)是2%，即便是在平均通脹目標(biāo)制下可以容忍通脹回升至2.5%，目前的通脹壓力也是超調(diào)的，且短期內(nèi)沒有明顯緩解的跡象。2022年核心通脹會(huì)受到租金等服務(wù)價(jià)格的支撐而位于高位，增加了美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性。但需要注意的是，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能不足，以及政府債務(wù)擴(kuò)張會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間，加息操作也是進(jìn)退維谷。”

　　加息預(yù)期持續(xù)困擾貴金屬市場(chǎng)

　　黃金對(duì)于利率的變動(dòng)非常敏感。在能源價(jià)格上漲等因素的共同推動(dòng)下，通脹壓力持續(xù)攀升，越來越多的機(jī)構(gòu)和投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2022年下半年之前就被迫開始收緊貨幣政策。芝商所分析工具CME FedWatch Tool顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年6月加息的可能性超過48%。

　　不過，11月的美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議市場(chǎng)普遍認(rèn)為不會(huì)加息。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)11月維持利率在0%—0.25%區(qū)間的概率為100%，加息25個(gè)基點(diǎn)至0.25%—0.50%區(qū)間的概率為0%；12月維持利率在0%—0.25%區(qū)間的概率為97.8%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.2%。

　　據(jù)王志萍介紹，從歷次美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)大類資產(chǎn)的影響來看，在加息或縮表預(yù)期前，美元指數(shù)在首次加息前的六個(gè)月內(nèi)傾向于全面走強(qiáng)，并在首次加息后出現(xiàn)小幅回落。美元加息“靴子落地”成為美元階段性上漲結(jié)束的誘因，在“買預(yù)期、賣事實(shí)”效應(yīng)的作用下，有可能引發(fā)投資者獲利了結(jié)行為。美元指數(shù)的上升趨勢(shì)一般會(huì)伴隨整個(gè)加息周期，并在加息周期結(jié)束后達(dá)到高點(diǎn)，少數(shù)情況下美元指數(shù)在加息周期后期就開始下降。從加息周期的時(shí)間跨度來看，一般加息持續(xù)1—2年。

　　上周聯(lián)邦基金利率期貨顯示，2022年6月加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性超過60%，且市場(chǎng)已經(jīng)完全消化了2022年9月加息，期貨交易員還消化了2022年底之前兩次加息的預(yù)期。需要注意的是，僅在幾周前，聯(lián)邦基金利率期貨還預(yù)示首次加息將在2023年初。

　　“對(duì)黃金而言，在歷次美元加息周期中，美元指數(shù)與利率呈現(xiàn)出很大的負(fù)相關(guān)性。黃金作為一種零利率的商品存在于市場(chǎng)中，加息將導(dǎo)致持有黃金的機(jī)會(huì)成本增加，其固定收益率為零或負(fù)值。在美元的加息周期中，黃金的價(jià)格應(yīng)該是整體保持弱勢(shì)的，金價(jià)下跌。”王志萍說。

　　“從近期美元指數(shù)和黃金價(jià)格的走勢(shì)上來看，由于今年下半年以來美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始不斷向市場(chǎng)強(qiáng)化退出寬松政策的預(yù)期，因此，美元和黃金走勢(shì)在一定程度上已反應(yīng)出美聯(lián)儲(chǔ)即將退出寬松政策的預(yù)期。”王志萍認(rèn)為，若11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布縮債，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)溫和，但如果美聯(lián)儲(chǔ)宣布加速加息進(jìn)程，將對(duì)全球資產(chǎn)造成溢出效應(yīng)，短期利好美元，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨一定壓力，對(duì)黃金短空長(zhǎng)多。
 　　國(guó)泰君安期貨陶金峰預(yù)計(jì)本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將維持基準(zhǔn)利率不變，并將宣布縮減購(gòu)債規(guī)模的具體細(xì)節(jié)，并將在12月中旬啟動(dòng)縮減購(gòu)債，以每月100億美元國(guó)債和50億美元MBS的速度執(zhí)行，于2022年6月完成縮債。“美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾或?qū)⒃诒敬螘?huì)議上對(duì)未來加息路徑進(jìn)行描述。若如此，將抑制商品期貨和股指期貨上漲。”來源：期貨日?qǐng)?bào)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。