下游復工遲緩 銅價裹足不前

受疫情拖累，春節(jié)后開市首日銅價以跌停開盤，滬銅指數一度跌至44800元/噸，是近兩年半的低位。隨后市場情緒趨于穩(wěn)定，銅價超跌反彈。展望后市，煉廠有減產預期，疫情轉折將臨，下游企業(yè)逐漸復工復產，且有國內貨幣政策和財政政策支持，銅價下方支撐明顯，再次觸及前期低點的概率不大。不過，疫情對短期經濟產生影響，企業(yè)復工面臨人員及物流管控壓力，開工率難以大幅提升，銅價向上的動力略顯不足。

下游復工仍有阻礙

本周全國大部分企業(yè)開始籌備復產，但實際生產預計到下半周甚至17日之后。銅加工及終端消費較為集中的華東和華南地區(qū)也是此次疫情較為嚴重的地方，企業(yè)復工仍面臨人員流動、物流尚未恢復的困境，加工企業(yè)的訂單不多且交貨時間推遲，預計2月電纜企業(yè)開工率較低。

春節(jié)后國內庫存持續(xù)走升，截至2月11日，上期所倉單庫存為99674噸，較春節(jié)前增加了27039噸，一方面是季節(jié)性的累庫，另一方面煉廠寄希望于將精銅注冊成倉單緩解本身的庫存壓力及資金壓力。因此一旦市場開始流通，較高的庫存基本能夠滿足下游需求。需要注意的是，雖然疫情對冶煉廠本身的生產過程影響較小，但物流的管控使得原材料儲備不斷下降，并且副產品硫酸脹庫壓力較大，已有煉廠開始減產。若物流條件持續(xù)無法改善，2月有減產預期。截至上周五，中國銅精礦加工費TC周度值達到62美元/噸，創(chuàng)去年6月以來新高。

政策發(fā)力但市場信心稍顯不足

中國1月制造業(yè)PMI分項指標里，原材料庫存指數為47.1%，環(huán)比回落0.1個百分點，持續(xù)低于榮枯線。1月PPI同比上漲0.1%，環(huán)比持平。工業(yè)品價格水平低，企業(yè)備貨也不積極。為平抑疫情對經濟的影響，國內先是連續(xù)兩日投放流動性1.7萬億元，近期財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元。

從外圍環(huán)境來看，美聯(lián)儲主席鮑威爾在眾議院金融服務委員會講話，重申對美國經濟的信心，并暗示利率政策暫時不變，將逐漸取消積極回購操作，3月維持利率政策不變的概率較大。1月以來，美元指數持續(xù)反彈，尤其是在英國脫歐、歐洲經濟萎靡、中國受疫情影響下，美元有較強的吸引力，對以美元標價的銅價產生一定的壓制作用。資金持倉情況顯示，截至2月4日當周，COMEX1號銅非商業(yè)多頭持倉連續(xù)兩周大幅下降，空頭持倉卻在增加，國內滬銅市場也是空頭增倉力度稍大，表明資金對后市銅價不太樂觀。市場關注的焦點重回疫情對短期經濟的抑制上，銅價反彈面臨的阻力將體現(xiàn)，銅價仍有下調的可能。（作者單位：長安期貨）

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。