期指下跌空間有限

三季報(bào)業(yè)績(jī)不確定性引發(fā)市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫，“類(lèi)滯脹”預(yù)期再起加速市場(chǎng)回調(diào)。但是A股整體估值處于歷史低位水平，市場(chǎng)下跌的空間有限。往后看，政策穩(wěn)增長(zhǎng)將進(jìn)一步發(fā)力疊加四季度業(yè)績(jī)改善預(yù)期，繼續(xù)看好IC的配置價(jià)值。

在國(guó)慶節(jié)后第一周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好急速修復(fù)，滬指實(shí)現(xiàn)四連陽(yáng)。上周在談判達(dá)成階段性成果之后，大盤(pán)創(chuàng)本輪反彈新高，隨后便開(kāi)啟回調(diào)。上周五公布的三季度GDP增速低于市場(chǎng)預(yù)期，A股市場(chǎng)大幅回調(diào)，滬指單日跌幅超過(guò)1%。近期三季報(bào)業(yè)績(jī)的不確定性引發(fā)投資者謹(jǐn)慎情緒升溫，而創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的確立也使得A股的回調(diào)過(guò)程中創(chuàng)業(yè)板更為抗跌。

“類(lèi)滯脹”預(yù)期升溫對(duì)市場(chǎng)形成壓制

最近公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不差，工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁、消費(fèi)增速回升、固定資產(chǎn)投資顯韌性。但是7月和8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，最終導(dǎo)致三季度實(shí)際GDP增速超預(yù)期下滑0.2pct至6%，創(chuàng)歷史新低。此外，OECD和IMF最新預(yù)測(cè)均將2019年中國(guó)實(shí)際GDP增速的預(yù)期下調(diào)至6.1%。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及國(guó)際機(jī)構(gòu)下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)需求提升，我們預(yù)計(jì)逆周期性政策將進(jìn)一步發(fā)力對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行對(duì)沖。貨幣端，雖然CPI破3對(duì)貨幣政策形成一定的影響，但是CPI上漲主要源于豬肉價(jià)格的推動(dòng)，核心CPI仍有通縮壓力。此外，在全球貨幣寬松周期中，國(guó)內(nèi)貨幣政策也是易松難緊。財(cái)政端，四季度有望迎來(lái)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度的提前下發(fā)，基建將繼續(xù)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。對(duì)于股市而言，在風(fēng)險(xiǎn)急速釋放后，市場(chǎng)在進(jìn)一步下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期過(guò)后將逐步企穩(wěn)，而后期逆周期性政策的進(jìn)一步出臺(tái)將推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

科技股景氣度回升，戰(zhàn)略性配置中小創(chuàng)

5G引領(lǐng)新一輪技術(shù)周期，上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，科技股景氣度已經(jīng)改善。截至10月15日，創(chuàng)業(yè)板上市公司三季報(bào)預(yù)告已經(jīng)全數(shù)披露完畢。從三季報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)同比上下限均值來(lái)看，三季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比增速將轉(zhuǎn)正。剔除頭部前50家公司之后，創(chuàng)業(yè)板預(yù)告凈利潤(rùn)同比上下限分別為3.17%和-12.93%，均高于中報(bào)凈利潤(rùn)同比-13.79%。整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速自2018年年報(bào)低點(diǎn)以來(lái)呈逐步改善的趨勢(shì)。在2018年年底商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，2018年的低基數(shù)將進(jìn)一步引發(fā)創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)大幅改善。在三季度實(shí)際GDP同比增速下滑至6%之際，創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)預(yù)告進(jìn)一步確認(rèn)創(chuàng)業(yè)板延續(xù)業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)體現(xiàn)出逆周期性特征。

此外自2018年10月以來(lái)，并購(gòu)重組政策逐步放松使得A股上市公司并購(gòu)重組回暖，今年前三個(gè)季度A股上市公司并購(gòu)重組交易案例共1350起，較去年同期增長(zhǎng)19.57%。10月18日并購(gòu)重組政策再度迎來(lái)放松，有利于進(jìn)一步提升A股上市公司并購(gòu)重組的活躍度。本次修訂取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)并允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，更加有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并進(jìn)一步促進(jìn)科創(chuàng)型公司通過(guò)外延式并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的改善。

短期來(lái)看，三季度實(shí)際GDP增速下滑至6%，9月CPI同比達(dá)到3%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈“類(lèi)滯脹”特征，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期下修。此外，A股上市公司三季報(bào)密集披露期面臨上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疊加貿(mào)易磋商第一階段協(xié)議能否如期簽訂也存在較大的不確定性。市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫，前期獲利盤(pán)兌現(xiàn)使得市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)壓力。但是當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史低位水平，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限。A股市場(chǎng)在全球的估值優(yōu)勢(shì)吸引外資持續(xù)凈流入，經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下逆周期性政策將繼續(xù)加碼，四季度業(yè)績(jī)對(duì)股市的貢獻(xiàn)將提升，A股仍然處于底部配置區(qū)。

具體到操作，繼續(xù)看好兼具估值優(yōu)勢(shì)和業(yè)績(jī)改善預(yù)期的IC合約，前期多單繼續(xù)持有，IC1912合約若回調(diào)至4750一線(xiàn)可考慮繼續(xù)接多。套利方面，多IC空IF套利單可繼續(xù)持有。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。