出口向上BDI向下 商品風向標緣何“打架”

作為重要的宏觀經(jīng)濟指標，中國進出口數(shù)據(jù)，備受投資人士關(guān)注。中國龐大的供需體量支撐下，進出口數(shù)據(jù)的波動，可能導致下一階段投資風向發(fā)生變化。在大宗商品市場，這一指標尤為重要。但券商人士認為，相對而言，BDI的走勢更有前瞻性和參考價值。

面對一季度出口向上、BDI向下的情況，分析人士指出，在當前國際貿(mào)易環(huán)境下，中國內(nèi)需穩(wěn)定是大宗商品價格偏強的重要支撐，但全球經(jīng)濟較弱表現(xiàn)依舊限制大宗商品反彈空間。目前來看，工業(yè)品雖強但有見頂之虞，農(nóng)產(chǎn)品雖弱但見底可期。

商品價格仍具韌性

近日，海關(guān)總署公布2019年一季度我國進出口貿(mào)易“成績單”。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國外貿(mào)進出口總值7.01萬億元人民幣，比去年同期增長3.7%。其中，出口3.77萬億元，增長6.7%；進口3.24萬億元，增長0.3%；貿(mào)易順差5296.7億元，擴大75.2%。

大宗商品方面，一季度原油和天然氣等大宗商品進口量增加，鐵礦砂、煤炭、大豆進口量有所減少。數(shù)據(jù)顯示，中國一季度成品油進口同比增加5.8%至872萬噸；原油進口增加8.2%至1.21億噸；天然氣進口增加17.8%至2427萬噸。此外，中國一季度煤及褐煤進口量減少1.8%至7463萬噸；大豆進口同比減少14.4%至1675萬噸；鐵礦砂及其精礦進口同比減少3.5%至2.61億噸。

“2019年一季度，我國進出口增速大幅波動，一方面春節(jié)錯位造成的基數(shù)效應對3月進、出口增速的影響仍在；另一方面，3月以來外部貿(mào)易環(huán)境的改善也是促進出口增長的一大因素。”一德期貨宏觀分析師肖利娜認為。

肖利娜分析，主要進口商品中，大豆、原油、鋼材、銅材、汽車和紙漿進口同比均下降，同時大豆和汽車的價格有明顯下降，拖累進口增速增長；而鐵礦砂、原油和鋼材進口量環(huán)比增長較低，未能對進口增速形成提振。

商品價格方面，相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度，國內(nèi)大宗商品價格總體上漲3.59%，其中，鐵礦石期貨價格指數(shù)上漲25.43%，反映全球大豆價格的連豆二期貨價格下跌6.23%，滬銅期價上漲1.04%，螺紋鋼期貨漲幅為8.95%。

中國社科院相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，大豆、鐵礦石和原油是國際大宗商品市場上“中國因素”最大的幾個品種,也是中國受國際市場影響最大的幾個品種。中國進口額在國際大豆、天然橡膠、原木、羊毛、棉花等市場都占據(jù)著不容小覷的分量。

業(yè)內(nèi)人士分析，綜合以上主要大宗商品進口數(shù)據(jù)可以看出，即使在當前國際貿(mào)易環(huán)境較不利的情況下，中國方面對主要大宗商品的需求仍然維持穩(wěn)定水平，部分商品需求甚至出現(xiàn)增加，價格也出現(xiàn)上漲。這從側(cè)面印證了中國經(jīng)濟以及大宗商品價格的韌性。

光大證券宏觀研究認為，未來仍需關(guān)注下游需求能否持續(xù)企穩(wěn)、甚至復蘇，以及貨幣政策的節(jié)奏，較大力度的減稅降費也將一定程度上支撐內(nèi)需。

出口和BDI誰能代表需求

值得注意的是，3月份的數(shù)據(jù)顯示，這一個月時間里面，我國外貿(mào)進出口2.46萬億元，增長9.6%，有力拉動了一季度外貿(mào)整體增速的回升。其中出口1.34萬億元，大幅增長21.3%；進口1.12萬億元，下降1.8%。

3月份出口大增，令人猜測是否海外需求已經(jīng)領(lǐng)先好轉(zhuǎn)。但較之貿(mào)易數(shù)據(jù)更具參考價值的運價走勢并未給出一致信號。相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度BDI指數(shù)累計下跌了45.79%。

中金公司固定收益研究小組認為，相比貿(mào)易數(shù)據(jù)，運價的走勢更有前瞻性和參考價值。年初快速下行的BDI指數(shù)，意味著全球貿(mào)易面臨萎縮、外需疲弱，加上中國4月開始增加對美國采購（如豬肉，中國上周從美國進口的豬肉量創(chuàng)紀錄新高），會繼續(xù)壓縮中國的順差。

“在3月出口的異常正增長后，出口將重新回到外需下滑的主線邏輯，外需疲弱將是主導今年貿(mào)易格局的主線，這一次全球需求下滑跟中國的關(guān)系比較緊密，要想看到復蘇必須看到中國的領(lǐng)先復蘇。”該機構(gòu)分析，此外，春節(jié)錯位也會導致3月份進出口升高，目前最可比的是2016年3月，2016年春節(jié)在2月8日，2015年春節(jié)在2月19日，與今年情況非常類似，可以看到2016年3月份進出口跳升，但4月進出口明顯下滑，所以可以預期4月進出口會大幅回落，尤其是出口增速。

該研究小組同時指出，從季度進口、出口增速的下滑斜率看，2018年三季度以來進口增速下行的速度明顯快于出口，而回望2016年-2018年，國內(nèi)供給側(cè)改革壓低生產(chǎn)供應，但需求旺盛，導致進口快于出口，中國順差壓縮、拉動全球經(jīng)濟；今年則反過來，供給側(cè)改革放松后生產(chǎn)恢復，需求偏弱，庫存持續(xù)累積，后面會進入去庫存周期，對貿(mào)易來說去庫存意味著出口增加，進口減少，中國順差擴大、依靠全球經(jīng)濟拉動。

這與今年以來中國需求尚可背景下大宗商品較具韌性的邏輯是一致的，即中國需求較強支撐全球需求——大宗商品偏強震蕩。但反過來看，若中國需求走弱，則必然會疊加全球需求更弱的預期，從而對大宗商品價格帶來明顯壓制。

商品反彈受限農(nóng)產(chǎn)品更具機會

從全球宏觀來分析，美爾雅期貨相關(guān)研究認為，中國GDP處于波動周期底部區(qū)域，歐美處于頂部區(qū)域。隨著時間推移，歐美經(jīng)濟走勢更加不樂觀。中國對全球經(jīng)濟增長起到“穩(wěn)定劑”作用；但結(jié)合歐美當前經(jīng)濟表現(xiàn)，顯然中國“獨木難支”。

“縱觀前五輪美聯(lián)儲加息結(jié)束后，美國通脹都會呈現(xiàn)一次有力的下行趨勢。隨著美聯(lián)儲今年加息節(jié)奏的大幅放緩，后期美國通脹有顯著惡化趨勢。歐元區(qū)在負利率政策下，只能勉強維持金融熱度，后期可能成為全球經(jīng)濟風險的一個策源地。”該機構(gòu)分析。

肖利娜表示，在歐、日經(jīng)濟景氣下滑下，出口的高增速依然不可持續(xù)。而在國內(nèi)經(jīng)濟供求企穩(wěn)下，內(nèi)需的改善是二季度經(jīng)濟的主要支撐。3月企業(yè)中長期貸款增長，加上減稅政策改善企業(yè)利潤，對基建及制造業(yè)投資的拉動持續(xù)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)提前在3月表現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)對工業(yè)品價格短期上漲仍有支撐。但也要關(guān)注到外部主要經(jīng)濟體經(jīng)濟景氣下滑、國內(nèi)總需求中樞下降、高新技術(shù)產(chǎn)品增速出口放緩，貿(mào)易改善也是弱反彈，限制大宗商品價格的反彈高點。“而單憑一個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，也難以確定判斷中長期經(jīng)濟拐點已現(xiàn)，還需后續(xù)數(shù)據(jù)和市場的檢驗，對金融資產(chǎn)保持謹慎樂觀看法。”

相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度，工業(yè)品期貨指數(shù)累計漲幅5.54%，農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)微跌0.19%；但二季度以來，二者漲幅均超過2%。美爾雅期貨研究分析，目前看來，農(nóng)產(chǎn)品里面選擇一些有價值的品種逢低做多是不錯的選擇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。