持續(xù)去庫存 油脂強(qiáng)于兩粕

新年伊始，國內(nèi)油脂在豆油的帶領(lǐng)下，走出了久違的連續(xù)上漲行情。這波上漲源于豆油庫存的持續(xù)下降以及原油價(jià)格的觸底反彈，短期價(jià)格還會(huì)有反復(fù)，但是“開門紅”也蘊(yùn)藏著市場預(yù)期。油脂供應(yīng)增速將放緩，持續(xù)去庫存有望令油脂價(jià)格在2019年一季度啟穩(wěn)反彈。

2018年油脂上半年弱勢振蕩，下半年價(jià)格持續(xù)下跌，豆油1月合約在年底甚至創(chuàng)出上市以來新低。究其原因，油脂供應(yīng)增速長期大于需求增速，導(dǎo)致國內(nèi)油脂庫存持續(xù)上升，造成了價(jià)格持續(xù)承壓。國內(nèi)三大食用植物油的庫存從2016年6月以來持續(xù)上升，在2018年11月超過300萬噸，創(chuàng)5年新高。

我國油脂供應(yīng)70%以上依賴進(jìn)口，主要包括進(jìn)口油籽壓榨和直接進(jìn)口，直接進(jìn)口的主要有棕櫚油、菜籽油、葵花籽油和豆油，其中進(jìn)口大豆壓榨獲得的豆油占國內(nèi)食用油供應(yīng)量的52%，所以大豆進(jìn)口量對國內(nèi)食用油脂的供應(yīng)至關(guān)重要。

受中美貿(mào)易摩擦影響，中國2018年11月—2019年2月大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比減少900萬—1000萬噸（其中280萬噸左右是中儲(chǔ)糧新買的美國大豆），減少量占全年大豆壓榨量10%左右。因非洲豬瘟疫情持續(xù)擴(kuò)散，養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄意愿大幅下降，能繁母豬和后備母豬的淘汰數(shù)量也在增加，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈對于2019年上半年的豆粕需求比較悲觀，再加上沒有合適的盤面套保利潤，油廠2019年3月到6月的大豆采購進(jìn)度將比往年慢很多。

另外，2018年11月和12月，國內(nèi)大豆壓榨量也同比下滑10%。按照這個(gè)趨勢，2019年上半年，大豆進(jìn)口量和壓榨量的減少將導(dǎo)致豆油的供應(yīng)預(yù)計(jì)同比減少6.7%—10%，大約50萬—80萬噸；如果非洲豬瘟疫情進(jìn)一步惡化，參考2013年禽流感發(fā)生時(shí)候的情況，2019年1月—4月，當(dāng)時(shí)大豆進(jìn)口同比大幅減少近30%，壓榨量同比減少20%，豆油供應(yīng)將同比減少100萬噸，這將推動(dòng)國內(nèi)油脂顯著去庫存。

油脂趨勢性的上漲行情，如2011年和2016年，往往伴隨著大豆和棕櫚油產(chǎn)地供應(yīng)端的炒作。NASA（美國宇航局）和NOAA（美國國家海洋和大氣管理局）最新的預(yù)報(bào)顯示，2019年出現(xiàn)厄爾尼諾的概率高達(dá)65%，很可能給印度尼西亞帶來干旱，這為棕櫚油的上漲提供了可能。由于出口不振，預(yù)計(jì)美國2019/2020年度的大豆種植面積將大幅下降，這也有利于美豆的天氣炒作。

隨著國內(nèi)油脂價(jià)格跌至歷史低位，而油脂供應(yīng)將因?yàn)槎蛊尚枨蟮南陆刀鴾p少，國內(nèi)油脂價(jià)格企穩(wěn)反彈，油脂表現(xiàn)將階段性強(qiáng)于蛋白粕。如果出現(xiàn)天氣問題，油脂甚至有望走出趨勢性上漲行情。建議當(dāng)油粕比回到2.01左右時(shí)，做多豆油豆粕比，止損1.94，目標(biāo)2.35—2.4。不過，需要注意的是，豆粕需求下降，暫時(shí)為油脂去庫存提供了條件，油相對于“粕”更強(qiáng)。油脂趨勢性的上漲還需要大豆進(jìn)口量大幅下降，或者全球油籽、油脂供需關(guān)系再平衡等更多的“東風(fēng)”。另外，如果豆粕需求恢復(fù)增長，大豆進(jìn)口量恢復(fù)正常，則油強(qiáng)粕弱的邏輯又將逆轉(zhuǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。