多因素擾動資金面 1月中下旬降準窗口開啟

節(jié)后兩個工作日，央行均開展逆回購操作。周四央行公告稱，為對沖央行逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了600億元逆回購操作。

　　此次逆回購操作包括400億元7天期、200億元14天期，中標利率分別持穩(wěn)于2.55%、2.70%；因當日有1500億元逆回購到期，單日凈回籠900億元。

　　隨著農歷新年將至，市場對春節(jié)前流動性關注度顯著提升。根據(jù)以往歷史來看，春節(jié)前流動性常規(guī)因素中，年初企業(yè)繳稅、提現(xiàn)需求增加、外占短期下降等將對流動性產生一定沖擊。

　　那么，今年流動性會平穩(wěn)過年嗎？

　　“從近幾年情況來看，為保障春節(jié)前資金面穩(wěn)定，央行均采取了臨時性注入流動性的貨幣政策，常規(guī)因素對流動性的季節(jié)性影響可以基本對沖。”國金證券固定收益首席分析師周岳認為，此外歷史上看，在地方政府債發(fā)行量較大時，央行通常通過增加公開市場操作量應對地方債發(fā)行，還可通過降準等方式釋放更多的流動性，例如去年7月和10月兩次降低存款準備金率。因此，即使地方債發(fā)行對1月的流動性影響也有限。

　　同時，周岳表示，央行的一系列措施都顯示出其有意維護節(jié)前資金穩(wěn)定。同時，從中央經(jīng)濟工作會議的表述“流動性合理充裕”來看，這一基調將會延續(xù)。

　　廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍則認為，1月中下旬多因素將沖擊資金面。“一是歷年1月份是傳統(tǒng)的繳稅大月，企業(yè)繳稅將對資金面造成一定擾動；二是今年農歷春節(jié)在2月初，1月中下旬銀行將面臨春節(jié)前取現(xiàn)高峰期壓力；三是銀行一直存在‘早投放早收益’的信貸投放傳統(tǒng)，每年1月份信貸投放規(guī)模較大，資金消耗增加；四是寬信用政策下，地方債發(fā)行可能提前至1月份，政府債券發(fā)行繳款也會擾動資金面。”

　　此外，多位業(yè)內人士均表示，受企業(yè)繳稅、居民和企業(yè)現(xiàn)金需求增加、年初信貸集中投放、跨年貨幣政策工具集中到期等因素的影響，春節(jié)前的資金面往往會出現(xiàn)較大幅度的波動，尤其是今年春節(jié)較去年提前，取現(xiàn)需求與1月稅期疊加，再加上地方債發(fā)行提前至年初啟動，都使得今年春節(jié)前資金面的波動可能加劇。

　　從過去兩年的情況來看，針對歲末年初現(xiàn)金投放、繳準、繳稅等影響流動性因素較多的季節(jié)性特征，央行都采取了類似降準的手段來平抑資金面波動。

　　例如2017年1月，央行陸續(xù)通過臨時流動性便利(TLF)操作為現(xiàn)金投放量較大的幾家大型商業(yè)銀行提供臨時流動性支持。2018年1月，一是創(chuàng)設臨時準備金動用安排(CRA)，二是普惠金融定向降準落地。

　　“繳稅、春節(jié)前現(xiàn)金投放、信貸投放、政府債券發(fā)行繳款等多種因素或將導致1月中下旬資金面面臨再次收緊的可能性，央行降準窗口期再次開啟。”倪軍進一步分析認為。

　　周岳亦表示，此前TMLF(定向中期借貸便利)的推出是對目前流動性管理工具的再創(chuàng)新，是對MLF、降準以及逆回購等常規(guī)工具的補充，表明央行呵護流動性取向未變，但目前貨幣政策不會“大水漫灌”，必要時可考慮降準而非全面降息，尤其是春節(jié)前，針對傳統(tǒng)的流動性收緊，1月中旬降準的概率不低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。