原油：緊平衡是基礎(chǔ)、旺季是驅(qū)動力

未來格局及波動趨向

當(dāng)前，發(fā)達國家的原油庫存已降至5年均值，并且全球供求處在緊平衡狀態(tài)。這主要得益于：OPEC減產(chǎn)、地緣政治危機、全球需求增長。盡管美國原油產(chǎn)量不斷創(chuàng)出紀(jì)錄，但增產(chǎn)量尚不足抵消OPEC減產(chǎn)量與全球消費增量之和。下面，就未來波動作階段性推測：

地緣政治方面，5月份美國退出伊核協(xié)議，伊朗原油出口或減少。另外，美國對委瑞內(nèi)拉的總統(tǒng)選舉并不滿意，并將對其實行經(jīng)濟制裁。

減產(chǎn)協(xié)議方面，6月份，OPEC將召開部長級會議。減產(chǎn)協(xié)議或延長、或成立永久減產(chǎn)聯(lián)盟。季節(jié)性方面，夏季是WTI原油的消費旺季。在需求驅(qū)動下，油價將繼續(xù)攀升，或在7月前后形成一個階段性峰值。隨著9月開學(xué)季來臨，原油市場將步入回落和高位波動階段。

一、供求進入緊平衡狀態(tài)

至今，全球原油再平衡的目標(biāo)基本實現(xiàn)，并且供應(yīng)過剩的格局已經(jīng)消除。

OPEC及盟友的減產(chǎn)目標(biāo)是：將發(fā)達國家（OECD）原油庫存降至五年均值水平。3月份時，OECD的石油庫存僅較5年均值高出約900萬桶。如今這一目標(biāo)基本完成。

不但如此，全球原油供給過剩的狀況也已消除，供求關(guān)系進入緊平衡狀態(tài)。

這主要得益于兩方面：1、從2017年初開始，OPEC及盟友持續(xù)和富有成效的減產(chǎn)。其減產(chǎn)目標(biāo)是日均下降180萬桶。2、全球原油需求的快速回升。據(jù)EIA預(yù)測，2018年全球原油日需求增長為176萬桶。與此同時，2018年，以美國為首的非OPEC原油產(chǎn)量日均增量為172萬桶。

如此看來，OPEC和美國兩大陣營產(chǎn)量增減基本相抵，引導(dǎo)庫存下降和消除過剩的潛在因素還在于全球的需求增長。

從市場表現(xiàn)看，美國原油在2017年6月降至一個低點（42.77美元/桶）；隨后，在夏季旺季、減產(chǎn)效應(yīng)、地緣政治等多種因素的推動下，WTI油價呈現(xiàn)波動式上升，且不斷創(chuàng)出新高。時值今日（5月22日），WTI原油收在72.66美元。在近一年的漲勢中，WTI原油上漲了64%！

下個月就要步入6月份了，這是一個敏感的時間節(jié)點。首先，本次上升勢頭將持續(xù)一整年，且沒有出現(xiàn)像樣的調(diào)整。其次，6月份OPEC要召開半年度會議，決定減產(chǎn)協(xié)議何去何從。再者，6月份后，盛夏之際往往是用油高峰時期。

未來，全球油價將如何演變？以下就主要矛盾及演變做些分析。

二、影響原油市場各因素分析

（1）地緣政治風(fēng)險

中東局勢始終是影響油市的重要因素。

在當(dāng)前供求處在緊平衡狀態(tài)下，任何供給方面的中斷或減少，均是推動油市上漲的重要因素。

5月8日，美國總統(tǒng)宣布退出2015年簽訂的伊朗核協(xié)議，因懷疑該協(xié)議并不能阻止伊朗獲得核技術(shù)。在涉及到對伊朗實施經(jīng)濟制裁上，美國將啟動90天和180天的緩沖期。也就是說，在此之前，伊朗必須達成新的核協(xié)議；否則，90天后，將對伊朗的金屬貿(mào)易、煤炭，以及汽車銷售重新制裁。180天后，將對伊朗的銀行、指定金融，以及能源部門的交易實施制裁。

對此，美國高盛給出了評估：美國對伊朗實施制裁的初期，將會導(dǎo)致伊朗的出口下降50萬桶/日，并預(yù)計布侖特原油在夏季將觸及82.5美元的高位。

中東原油供給占全球供應(yīng)量的1/3。伊朗是OPEC第三大產(chǎn)油國，僅次于沙特和伊拉克，約占全球產(chǎn)量的4%。上次，美國制裁伊朗時，伊朗原油的產(chǎn)量從400萬桶/日下降至270萬桶/日，減少了130萬桶/日！目前，伊朗的石油產(chǎn)量恢復(fù)到380萬桶/日。

若美國對伊朗施行“最高級別”的制裁，那么，伊朗對歐洲及亞州的原油出口將受到很大限制，因為美國將制裁那些與伊朗仍在做貿(mào)易的國家。

在地緣政治方面，市場需要關(guān)注伊拉克的大選結(jié)果，以及沙特和也門的關(guān)系。委內(nèi)瑞拉國家選舉委員會20日宣布，現(xiàn)任總統(tǒng)馬杜羅贏得本次總統(tǒng)選舉。這將利多原油市場，因美國將對其制裁。

（2）OPEC及盟友減產(chǎn)協(xié)議的未來走向

可以說，以沙特為首的OPEC和盟友俄羅斯的聯(lián)合減產(chǎn)是油價上漲的主要因素。

“聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議”與我國這兩年的“供給側(cè)改革”原理和效果是一樣的。我國的供給側(cè)改革是從2015年底開始的，并引發(fā)了鋼材、金屬等工業(yè)品兩年多的“小牛市”行情。

OPEC減產(chǎn)協(xié)議是從2017年1月起生效的，其目標(biāo)是將14個成員國原油總產(chǎn)量限制在每日3250萬桶以內(nèi)，半年內(nèi)每日減產(chǎn)約120萬桶（后面調(diào)至180萬桶）。可見，OPEC減產(chǎn)實施比我國供給側(cè)改革晚了一年。

起初，OPEC成員國的產(chǎn)量并沒有呈現(xiàn)下降走勢（從圖1所示），相反，還在增產(chǎn)；并在2017年7月份達到一個高點（3280萬桶/日）。隨后，成員國的產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的態(tài)勢。據(jù)第二信源，2018年4月份OPEC產(chǎn)量略增1.2萬桶至3193萬桶/日，創(chuàng)2017年4月后最低水平。

與OPEC產(chǎn)量下降相對應(yīng)，WTI原油在去年6月見到低點42.77美元/桶；隨后一路上升，直到今日（5月22日收在72.66美元），且不斷創(chuàng)出新高。可見，減產(chǎn)的確是油價上漲的第一動因。

當(dāng)前，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率維持較高水平，且限產(chǎn)政策延續(xù)至年底。那么，未來將何去何從呢？

6月22-23日，OPEC將舉行半年度部長級能源會議。這是一個重要的時間窗口和會議。因為在這個會議上，OPEC成員國及俄羅斯將探討減產(chǎn)協(xié)議的未來走向。

有行業(yè)人士稱，沙特有意尋求將油價穩(wěn)定在80-100美元/桶。對此，沙特和俄羅斯希望將減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)延伸至2019年底；或是成立一個永久性的減產(chǎn)聯(lián)盟，以期聯(lián)手控制油價。

近期，WTI原油庫存連續(xù)兩周出現(xiàn)了預(yù)期中的下降，這與夏季消費旺季的到來有關(guān)系。

據(jù)美國能源資料協(xié)會（EIA）報告，截止5月11日當(dāng)周，美原油庫存下降了140萬桶，至4.3235億桶。因美國原油出口量升至260萬桶/日的紀(jì)錄新高，同時，美國WTI原油與布侖特原油價差走擴。此外，美國汽油庫存大幅下滑，減少379萬桶，至去年12月以來最低水平2.3201億桶。一個重要的原因是：汽油需求將隨著夏季駕駛高峰的到來而增長。

美國煉廠的檢修季已經(jīng)結(jié)束，后期煉廠的產(chǎn)能利用率將逐漸回升，以應(yīng)對夏季汽油消費旺季。可見，美國WTI庫存重返下降是有其季節(jié)性原因的。如圖2所示。

從更大角度看，是全球供給與需求關(guān)系改善的結(jié)果。

從供給方面看，OPEC及盟友的減產(chǎn)與美國頁巖油增產(chǎn)之間形成了博弈。兩者結(jié)果基本上是對沖的。然而，需求方面，由于歐美西方國家經(jīng)濟增長良好，加上中國經(jīng)濟相對穩(wěn)定，因而全球原油需求呈現(xiàn)超預(yù)期增長。據(jù)美國能源信息署（EIA）預(yù)測，2018年全球石油需求將增加176萬桶/日?？梢?，全球原油市場已進入一個消耗庫存的階段。

如此看來，美國WTI原油庫存的下降趨勢至少持續(xù)至7月前后，亦支撐著未來的油價。

從更遠看，據(jù)EIA預(yù)期：2019年美國原油日均產(chǎn)量將增加114萬桶，達到1186萬桶，第四季度時料達到1200萬桶。同時，也預(yù)估2019年全球原油日需求量增長173萬桶。

看來，原油需求的增長要快于產(chǎn)量。不過，需求變化將隨宏觀經(jīng)濟、季節(jié)淡旺，以及價位高低而波動?；蛟S有一天，非OPEC原油的產(chǎn)量增幅大于OPEC減產(chǎn)量與需求增量之和，或是減產(chǎn)聯(lián)盟解體，那么，供給過剩將重新出現(xiàn)，庫存又會回到增長狀態(tài)。

除了OPEC減產(chǎn)、地緣政治、全球需求增長，原油消費的季節(jié)性波動亦對油價起到推波助瀾的作用。有專業(yè)機構(gòu)分析，夏季消費旺季的原油消耗量比淡季時多出約300萬桶/日！顯然，這種巨量增減將深刻影響油價的波動節(jié)奏。

從原油歷史波動的規(guī)律看，WTI原油通常存在兩個峰值：一個在2月前后，一個在7月前后。第一個峰值的驅(qū)動因素是：冬季屬于燃料油需求旺季；第二個峰值是：夏季屬于度假旺季，因而汽油消耗較大。

2018年一季度的高點出現(xiàn)在1月25日（65.01美元/桶）。隨后，煉廠進入檢修季，價格呈現(xiàn)強勢ABC調(diào)整。進入4月份，全球原油需求隨著氣溫回升而逐漸回暖。至此，油價結(jié)束了調(diào)整，繼續(xù)沿著上行軌道攀升。如今已是立夏，夏季旺季臨近。在諸多利好的推動下，WTI油價有望保持上行的態(tài)勢，或在7月前后形成季節(jié)性高點。

三、市場推測：未來格局及波動趨向

當(dāng)前，發(fā)達國家的原油庫存已降至5年均值，并且全球供求處在緊平衡狀態(tài)。這主要得益于：OPEC減產(chǎn)、地緣政治危機、全球需求增長。盡管美國原油產(chǎn)量不斷創(chuàng)出紀(jì)錄，但增產(chǎn)量尚不足抵消OPEC減產(chǎn)量與全球消費增量之和。下面，就未來波動作階段性推測：

地緣政治方面，5月份美國退出伊核協(xié)議，伊朗原油出口或減少。另外，美國對委瑞內(nèi)拉的總統(tǒng)選舉并不滿意，并將對其實行經(jīng)濟制裁。

減產(chǎn)協(xié)議方面，6月份，OPEC將召開部長級會議。減產(chǎn)協(xié)議或延長、或成立永久減產(chǎn)聯(lián)盟。

季節(jié)性方面，夏季是WTI原油的消費旺季。在需求驅(qū)動下，油價將繼續(xù)攀升，或在7月前后形成一個階段性峰值。隨著9月開學(xué)季來臨，原油市場將步入回落和高位波動階段。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。