金地集團年報點評：業(yè)績符合預(yù)期 資源擴張加速

FY17歸母凈利潤68.4億元，同比+9%，符合預(yù)期金地集團公布FY17業(yè)績：營業(yè)收入376.6億元，同比下降32.2%；歸母凈利潤68.4億元，同比增長8.6%，對應(yīng)每股盈利1.52元。

營收下滑，毛利率走強。期內(nèi)公司實現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入336.6億元，同比下滑35.6%，但投資收益同比增長103%至49.5億元，主要因合聯(lián)營項目結(jié)轉(zhuǎn)比例提升。期內(nèi)稅后結(jié)算毛利率25.6%，較2016年提升5.1個百分點。

土儲擴張顯著提速。期內(nèi)公司新增土儲1305萬平方米，同比增長145%，達(dá)同期簽約銷售面積的1.7倍。總拿地成本1004億元，隱含平均樓面地價7693元/平方米（同比增長3%）。期末公司總土儲約3770萬平方米，對應(yīng)總貨值接近7000億元，可滿足未來4年左右開發(fā)需求。

凈負(fù)債率及融資成本均處于行業(yè)較低水平。期末公司凈負(fù)債率較期初上升19.8個百分點至48.2%，顯著低于行業(yè)平均水平；債務(wù)融資加權(quán)平均成本4.56%，同比保持平穩(wěn)。

發(fā)展趨勢

預(yù)計2018年銷售金額約1600億元。公司2017年實現(xiàn)簽約銷售額1408億元，同比增長40%，但今年1季度該數(shù)字已顯著回落，僅錄得22%同比下滑。往前看，考慮公司全年約2700億可售貨源中七成左右將于下半年集中推出，我們判斷公司下半年銷售增速將出現(xiàn)一定回升，帶動全年銷售金額實現(xiàn)同比正增長，但同比增速仍顯著弱于其他龍頭公司。預(yù)計公司全年銷售金額1600億元（隱含約60%去化率），同比增長14%。

盈利預(yù)測

金地維持公司2018年盈利預(yù)測不變，引入2019年每股盈利預(yù)測1.77元。

估值與建議

目前，公司股價對應(yīng)6.9/6.2倍2018/19e市盈率。我們維持推薦評級，下調(diào)目標(biāo)價25%至人民幣14.43元（因2018年銷售增速不及預(yù)期且市場風(fēng)險偏好下降），新目標(biāo)價對應(yīng)9.0/8.2倍2018/19e目標(biāo)市盈率，較目前股價對應(yīng)31%上行空間。

風(fēng)險

樓市調(diào)控超預(yù)期加碼；結(jié)算進度不及預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。