商品暫存下行風(fēng)險

自2016年大宗商品強勢反彈以來，私人資本支出（近似于設(shè)備投資）回升對商品需求回升和反彈有很重要的推動作用。然而，此輪設(shè)備投資周期回升力度遠(yuǎn)弱于前幾輪，且結(jié)束時間要更早，這意味著2018年大宗商品或受全球私人資本支出回落的沖擊。

1978年以來中國經(jīng)歷了5個資本支出大幅回升周期，其中第五個周期是2008年至今，固定資本形成總額同比增速在2009年回升至22.45%，此前在2006年一度回落至15.06%。由于中國當(dāng)年“4萬億刺激計劃”使得2008年-2009年資本支出增速因政策扶持再度高速增長，帶來的是嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，嚴(yán)格意義上講這段時間是2000年至2008年設(shè)備投資周期的延續(xù)，即設(shè)備投資下行階段。

統(tǒng)計中國固定資本形成總額同比增速和國內(nèi)商品期貨指數(shù)發(fā)現(xiàn)，自1995年以來剔除2008年金融危機的時間節(jié)點，二者呈現(xiàn)0.6以上的中等正相關(guān)性。

本輪中國設(shè)備投資周期更多體現(xiàn)在高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)領(lǐng)域，數(shù)據(jù)顯示，2017年裝備制造業(yè)投資增速為8.6%，比上年提高1.5個百分點。不過，從月度累計數(shù)據(jù)來看，2017年5月裝備制造業(yè)投資再次拐頭向下。因此可以得出結(jié)論是，此輪由高技術(shù)制造業(yè)驅(qū)動的設(shè)備投資周期力度溫和，遠(yuǎn)不如2003-2004年上一輪設(shè)備投資的力度，當(dāng)年裝備制造業(yè)投資增速高達(dá)40%以上。

海外經(jīng)濟(jì)體也如此。2016年二季度至2017年四季度的美國私人投資支出增速回升是1949年12月以來最溫和的，最高不過升至4.5%，在2017年四季度再次回落至3.3%，預(yù)計2018年二季度開始美國私人資本支出大概率是下滑的。歐洲資本形成總額增速2016年三季度開始再次回落，2017年全年增速從2016年的4.6%降至3.5%。日本固定資本形成總額增速在2016年一季度回落至-0.4%，2017年有所反彈，但自2014年內(nèi)資金回落的趨勢不會改變。

因此，可以得出結(jié)論是2017年下半年開始，中國和歐洲資本支出可能率先回落。而美國經(jīng)濟(jì)滯后中國經(jīng)濟(jì)一個季度至半年左右，2018年也將開始回落，日本資本支出同樣也是如此，商品市場增添額外的下行風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。