債市下行趨勢難逆轉(zhuǎn)

周一（3月19日），國債期貨尾盤拉升小幅收紅，10年期債主力合約T1806漲0.11%，5年期債主力合約TF1806漲0.05%。銀行間現(xiàn)券收益率小幅下行，10年期國開活躍券170215收益率下行1.14bp報4.90%，次活躍券180205收益率下行0.66bp報4.8310%。

在經(jīng)歷了一波反彈后，債市陷入振蕩行情。從短期看，市場多空交織，一方面美聯(lián)儲加息在即，另一方面國內(nèi)央行是否跟隨美聯(lián)儲提高公開市場操作利率仍是未知，但國內(nèi)貨幣市場利率重心依然維持在相對低位水平（與2017年年底相比）。市場在前期有了一定幅度的反彈，故短期出現(xiàn)了多空膠著狀態(tài)。從中期來看，促使市場反彈的兩個因素——貨幣市場利率重心略有下移與美債收益率的暫時止?jié)q并未發(fā)生改變，故上方或仍有反彈空間。

央行公開市場加碼續(xù)作MLF，提量不提價。3月16日，央行開展3270億元一年期MLF操作，當(dāng)日有1895億元MLF到期，凈投放1375億元；中標(biāo)利率3.25%，與上期持平，無逆回購操作。此前市場曾普遍預(yù)期央行MLF操作或不在3月16日，而是在美聯(lián)儲3月議息會議前后，并可能同時小幅上調(diào)操作利率。央行如此操作或為了平穩(wěn)跨季，市場資金面最緊張的時候往往不在季末，而是在15—25日之間。這或許因為一季度一些監(jiān)管新規(guī)落地，如流動性匹配率、同業(yè)負(fù)債納入MPA考核等，此時提前釋放MLF能舒緩市場的緊張情緒。但是這并不意味著央行對美聯(lián)儲加息舉措提前應(yīng)對完畢，本周央行仍有可能在公開市場提高逆回購利率來應(yīng)對美聯(lián)儲的加息動作。如果我國央行提高逆回購操作利率，貨幣市場利率重心下行或告一段落，債市的反彈也基本宣告結(jié)束。

豬肉價格下跌，將拉低通脹預(yù)期。統(tǒng)計局公布的2月物價數(shù)據(jù)顯示，2月CPI增幅為2.9%，遠(yuǎn)超預(yù)期，且創(chuàng)下近4年來新高，上一次CPI達(dá)到3%左右還在2013年11月。通脹的超預(yù)期但并未打擊債券市場，這或許因為市場預(yù)期年內(nèi)通脹壓力不大。2月PPI大幅降至3.7%，創(chuàng)下1年多的新低。從近期的豬肉價格來看，其節(jié)后跌了近30%，跌幅巨大，豬肉在CPI中占的權(quán)重較大，且雞蛋、蔬菜價格也逐漸回落，料整體通脹壓力不大。故從這個角度來說，對債市的沖擊應(yīng)十分有限。但是如果通脹持續(xù)走高或居高不下，未來必將傳導(dǎo)至債市。

美聯(lián)儲加息在即，但市場收益率暫時止?jié)q。3月22日本周四凌晨2點，美聯(lián)儲FOMC將公布議息會議利率決議及政策聲明。按照目前的美國經(jīng)濟(jì)狀況，此次會議上再次加息0.25基點至1.75%沒有問題。但在通脹走好的情形下，美聯(lián)儲是否在此次會議上釋放多次加息信號并修改利率點陣圖值得關(guān)注。但反映到長債收益率上，市場或早已對美聯(lián)儲本次加息反應(yīng)的較為徹底。美債收益率在經(jīng)過了年初的一波快速上行后，截至2月21號，10年期美債收益率創(chuàng)下了2.94%的高價，距3%僅一步之遙，但之后出現(xiàn)回調(diào)行情，至今未創(chuàng)2.94%以來新高。這對國內(nèi)債市的反彈有極大的正向作用。

技術(shù)上看，近期5年期國債期貨總持倉繼續(xù)下滑、凈空持倉有所上升，市場交投仍然清淡。但隨著市場反彈，做空力量有所增加。上周國債期貨出現(xiàn)調(diào)整行情，5債、10債主連在反彈至前期振蕩區(qū)間的高點后，市場出現(xiàn)調(diào)整行情。5債仍然強于10債，5債主連基本在半年線之上運行，10債主連基本在半年線下運行，但基本都在5日均線運行。短期看，期債仍在回調(diào)，但未來能否繼續(xù)反彈仍需觀察。長期看，債市下跌趨勢仍在。

整體來看，國內(nèi)貨幣市場利率重心相對前期仍然略有走低。美聯(lián)儲加息在即，但其市場收益率并未再創(chuàng)年內(nèi)新高。從短期看，雖然市場早已預(yù)期美聯(lián)儲加息已板上釘釘，但對于美聯(lián)儲官員講話仍保持謹(jǐn)慎。我國央行是否會跟隨美聯(lián)儲提升公開市場逆回購操作利率仍存變數(shù)，故債市繼續(xù)振蕩概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。