基差套利中的期權(quán)交易策略

基差套利交易是針對基差走勢特點而進(jìn)行的一種交易方式，該交易涉及現(xiàn)貨和期貨兩個部分，被認(rèn)為是一種獲利穩(wěn)定、獲勝概率高的交易方式，通常只適用于擁有現(xiàn)貨背景的產(chǎn)業(yè)投資者。事實上，利用“現(xiàn)貨+期權(quán)”的方式優(yōu)化基差套利，在大部分情形下能夠有效增強基差收益，提高交易勝率。

基本概念

基差是期貨分析中最為重要的價格影響因素之一，是指某一特定商品在某一特定時間、地點的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差，用公式可表示為基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；畲笮≈饕芷谪浐霞s到期時間、商品品質(zhì)、商品所在地等因素的影響。

一般來說，基差運行具有以下三個特點：一是期現(xiàn)貨價格走勢并非每時每刻保持完全一致，這使得基差波動十分頻繁；二是由于期現(xiàn)貨之間的天然聯(lián)系，基差大部分時間在相對穩(wěn)定的范圍內(nèi)波動；三是與單一期貨價格波動幅度相比，基差波動相對要小，呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的波動特征，并且基差的變動可通過對持倉費、季節(jié)等因素進(jìn)行分析，易于預(yù)測。

基于基差波動范圍有限的特點，通常而言，當(dāng)預(yù)期基差走弱至區(qū)間下沿時，投資者可通過買期貨賣現(xiàn)貨的方式，賺取基差走弱收益，而預(yù)期基差走強至區(qū)間上沿時，投資者可通過買現(xiàn)貨賣期貨的方式，賺取基差走強收益。值得一提的是，隨著場外期權(quán)衍生品的日臻成熟，利用期權(quán)衰減特性賺取時間價值，是個值得考慮的方向。

策略運用

由螺紋鋼基差走勢圖分析可知，近三年來，螺紋鋼大部分時間處于基差為正的反向市場，波動率趨于增大，波動范圍位于-200—1000元/噸之間。自2017年12月以來，螺紋鋼基差大幅走低，目前基差由正變負(fù)，位于零軸下方。如果投資者預(yù)期基差后期大概率走強，傳統(tǒng)做法是買現(xiàn)貨賣期貨，以博取基差走強收益。

在這種行情預(yù)期下，利用賣出看漲期權(quán)替代賣空期貨，即構(gòu)建現(xiàn)貨備兌看漲期權(quán)策略，會取得更好的效果。這里的現(xiàn)貨備兌看漲期權(quán)策略，是指買入現(xiàn)貨，同時賣出對應(yīng)數(shù)量的看漲期權(quán)，也就是把傳統(tǒng)的買現(xiàn)貨賣期貨策略優(yōu)化為買現(xiàn)貨賣看漲期權(quán)策略。

假設(shè)當(dāng)基差為-30元/噸時，交易者買入1000噸螺紋鋼現(xiàn)貨，同時賣出100手兩個月后到期的平值看漲期權(quán)，得到權(quán)利金150元/噸，從而構(gòu)建了現(xiàn)貨備兌看漲期權(quán)組合。

賣出期權(quán)的優(yōu)勢在于可以賺取時間價值權(quán)利金，在持有期內(nèi)即使基差沒有變化，時間價值衰減也能夠給交易者帶來一定利潤，這是該策略的誘人之處。

以下按照基差上漲、不變和下跌三種情形，分析現(xiàn)貨備兌看漲組合盈虧情況，并將其與買現(xiàn)貨賣期貨策略進(jìn)行對比，說明該策略的利弊。

通過分析現(xiàn)貨備兌看漲期權(quán)策略的情景可知，由于期權(quán)時間價值衰減的作用，在大多數(shù)情況下，買現(xiàn)貨賣期權(quán)的表現(xiàn)都要優(yōu)于買現(xiàn)貨賣期貨。一般來說，只有當(dāng)短時間期貨價格跌幅較大時，買現(xiàn)貨賣期權(quán)策略的表現(xiàn)會不及買現(xiàn)貨賣期貨的策略，而只要下跌幅度不超過150元/噸的權(quán)利金收益，買現(xiàn)貨賣期權(quán)的策略依然要優(yōu)于買現(xiàn)貨賣期貨的策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。