2月14日庫存累積加快 黑色系靜候年后紅包

受節(jié)日因素影響，終端需求基本停滯，黑色系走勢處于窄幅震蕩態(tài)勢之中。而“領頭羊”螺紋鋼近兩周庫存累積較快，令投資者擔心螺紋鋼后市供需失衡。但分析人士表示，2018年的環(huán)保限產(chǎn)政策對需求端的影響程度大于供給端，因此年后需求端恢復的彈性也大于供給端，疊加終端開工較早，而鋼廠產(chǎn)能恢復最早也要等到3月底，時間上有一定錯配，因此成材現(xiàn)貨有上漲動力。而鋼廠復產(chǎn)伴隨補庫需求的釋放，也將有助于拉動原料端一波反彈行情。

累庫存壓制走勢

“年前黑色系走勢較為焦灼，特別是成材窄幅盤整超過兩周，終端需求基本停滯之后，現(xiàn)貨價格受到貿(mào)易商冬儲的支撐。”南華研究所分析師楊雅心表示。

盤面上看，黑色系品種走勢分化明顯：螺紋鋼期貨指數(shù)2月以后上漲3元/噸，漲幅為0.08%；熱卷指數(shù)上漲49元/噸，漲幅為1.25%；鐵礦石指數(shù)上漲17.5元/噸，漲幅為3.41%；焦炭上漲103元/噸，漲幅為5.14%；焦煤上漲67元/噸，漲幅為5.18%。

“年前鋼材價格偏弱，爐料里面焦煤焦炭價格偏強，鐵礦石次之，在于冬季鋼材需求特別是螺紋鋼需求下降的最快。而由于鋼廠利潤仍然較好，并沒有太大打壓爐料的動作，因此爐料略偏強一些。雙焦2月上漲一方面是焦化廠開工下滑，市場預期現(xiàn)貨已經(jīng)利空出盡；另一方面焦煤現(xiàn)貨堅挺，現(xiàn)貨市場預期還較好。”資深分析師李文婧說。

值得注意的是，螺紋鋼累庫量加快成為近期投資者關注的熱點。從年前最后一周的累庫量來看，螺紋單周社會庫存增量升至103萬噸，連續(xù)四周累庫量持續(xù)加快且增速已超過去年同期，因此螺紋庫存迅速從近幾年的最低位躥升至2016年相當?shù)膸齑嬉?guī)模。

“當前螺紋鋼庫存絕對量尚處于低位，累庫速度也并不算高。”西南期貨分析師夏學釗表示，庫存積累情況可以從絕對量和速度兩個維度來分析。

其表示，從絕對量來看，螺紋鋼鋼廠庫存和社會庫存都處于同比明顯下降的水平，也就是說2018年的水平明顯低于2017年。從速度來看，2016年四季度開始的累庫已持續(xù)13周，平均每周增加46.6萬噸左右，平均每周庫存上升幅度7.7%；而2017年四季度開始的累庫目前已持續(xù)9周，平均每周增加40.6萬噸左右，平均每周庫存上升幅度8.6%。

替代產(chǎn)能釋放有限

“在鋼廠出廠價提漲的情況下，累庫量持續(xù)擴大反映了貿(mào)易商心態(tài)的樂觀，只要現(xiàn)貨價格合適，貿(mào)易商拿貨意愿較高。2018年的環(huán)保限產(chǎn)政策對需求端的影響程度大于供給端，因此年后需求端恢復的彈性也大于供給端，但以目前螺紋鋼的庫存水平，需要關注出現(xiàn)去庫不暢的風險。”楊雅心表示。

據(jù)李文婧提供的數(shù)據(jù)，截至2月9日，鐵礦石庫存仍維持在絕對高位，為1.5245億噸。鋼廠內(nèi)部鐵礦可用庫存迅速上升為29天，其中進口礦庫存33.5天，廠內(nèi)庫存可用天數(shù)增加可能也是因為生產(chǎn)減少的緣故。雙焦庫存明顯回升，已不再緊張。焦炭可用庫存天數(shù)為12天，焦煤為16.5天。雖然比不上鐵礦石，但緊缺態(tài)勢已得到緩解，鋼材的社會庫存上升較快，特別是螺紋鋼，上周上升了19.96%，達到618萬噸。

“但鋼廠內(nèi)庫存從目前可見數(shù)據(jù)來說，仍然不高，螺紋鋼庫存上升速度很快是由于電爐在冬季增產(chǎn)所致。”李文婧表示，電爐鋼在2018年有望成為鋼材市場供應最大的變數(shù)。根據(jù)鋼之家統(tǒng)計，電爐鋼2018年確定的新增產(chǎn)能約3000萬噸。而且往年電爐冬季不生產(chǎn)，但2018年由于價格合適，預計冬季已經(jīng)投產(chǎn)的電爐在正常生產(chǎn)，彌補了一部分取暖季限產(chǎn)導致的產(chǎn)量損失。

不過，楊雅心認為，從下半年產(chǎn)能置換執(zhí)行進度來看，電弧爐在西南、福建等省份的建設力度較大，但實際開工率一直穩(wěn)定在70%以下的低水平，產(chǎn)量增長有限。

楊雅心表示，限制電爐鋼產(chǎn)能釋放的主要因素在于電爐煉鋼成本較高，以目前重廢、石墨電極和電費來估算電爐鋼成本接近3500元，遠高于高爐煉鋼成本，而采暖季高爐限產(chǎn)之后，為保證鐵水產(chǎn)量，長流程鋼廠的廢鋼添加比例大幅提升，加劇了廢鋼資源的短缺狀況。而中期來看，廢鋼資源蓄積量不足的狀況也很難有效緩解，電爐鋼成本就很難明顯下降，因此電爐產(chǎn)能將成為調(diào)節(jié)鋼產(chǎn)量的邊際量，只有在鋼價能夠保障電爐煉鋼利潤的前提下電爐產(chǎn)能才能有效釋放。

年后反彈可期

“看好年后成材端的供需錯配，2018年的環(huán)保限產(chǎn)政策對需求端的影響程度大于供給端，因此年后需求端恢復的彈性也大于供給端，疊加終端開工較早，而鋼廠產(chǎn)能恢復最早也要等到3月底，時間上有一定錯配，因此成材現(xiàn)貨有上漲動力。”楊雅心分析后市時表示。

同時，她提醒，后期產(chǎn)量的恢復將逐步增大市場壓力，特別是螺紋社會庫存處于絕對高位，且目前螺紋基差明顯偏低，后期大概率走擴，相應積壓了盤面上漲空間，因此預計期螺年后的上漲過程并不流暢，而庫存明顯偏低的熱卷安全邊際更高。后期原料供給端的矛盾仍不突出，繼續(xù)關注鋼廠的需求彈性。年后鋼廠復產(chǎn)伴隨補庫需求的釋放，將有助于拉動原料端一波反彈行情。

“螺紋鋼節(jié)后走勢的關鍵在于需求回升的時間和力度，若需求啟動較快且超出預期，則鋼價有望再創(chuàng)新高，若需求啟動較慢或力度低于預期，則鋼價會承受較大的回調(diào)壓力。對節(jié)后的需求維持謹慎樂觀的態(tài)度，鋼價出現(xiàn)一波反彈的可能性較大。”夏學釗表示。

結合A股市場來看，2月份受海內(nèi)外因素影響，A股市場出現(xiàn)深幅調(diào)整，其中申萬鋼鐵板塊2月以來跌幅僅3.74%，表現(xiàn)優(yōu)于其他所有行業(yè)指數(shù)，同期滬綜指跌幅為8.5%。

申萬宏源證券分析師劉曉寧認為，多因素共振的背景下，鋼鐵板塊有望反彈。首先，2017年鋼鐵板塊年度凈利潤合計同比增長406%，當年盈利和未分配利潤普遍為正，另外，行業(yè)已過“資本開支大幅擴張”的階段，使得板塊具備高分紅的基礎。其次，當前基本面修復。當前供給邊際再難增加+冬儲+出口需求回暖，鋼價有支撐，高盈利再持續(xù)。第三，2018年需求預期修復，主要來自房地產(chǎn)（銷售超預期+政策調(diào)控大概率邊際改善）。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。