黑色下游“游”不動(dòng) 魚(yú)尾行情小心“刺”

　　本周一，“黑色系”期貨延續(xù)隔夜夜盤(pán)漲勢(shì)，四個(gè)主要品種平均漲幅達(dá)6%。具體來(lái)看，焦煤、鐵礦石和焦炭主力合約漲幅分別為8%、7.09%和6.59%；相比之下，此前的龍頭品種——螺紋鋼漲幅卻只有1.79%，慘遭“被平均”。

18日部分領(lǐng)漲期貨品種表現(xiàn)

　　同時(shí)，A股市場(chǎng)上相關(guān)板塊的表現(xiàn)也是如出一轍。中信煤炭行業(yè)指數(shù)領(lǐng)漲各行業(yè)，大漲4%；陜西黑貓(601015,股吧)、潞安環(huán)能(601699,股吧)、山西焦化(600740,股吧)漲停；而“本是同根生”的鋼鐵板塊雖然表現(xiàn)也不錯(cuò)，但漲幅卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于煤炭板塊，僅1.09%。

　　“隨著鋼廠采暖季限產(chǎn)的結(jié)果基本穩(wěn)定，鋼價(jià)上漲的源頭驅(qū)動(dòng)已經(jīng)衰減，黑色系期貨已經(jīng)轉(zhuǎn)為原料推動(dòng)性上漲。”國(guó)投安信期貨研究院黑色首席分析師曹穎表示。

　　考慮到當(dāng)前供給側(cè)改革已經(jīng)取得了顯著的成效，明年的重心，市場(chǎng)預(yù)期也將從“去”字訣變成“補(bǔ)”字訣，黑色系上漲的核心邏輯已經(jīng)生變。當(dāng)前龍頭乏力的現(xiàn)象，是否預(yù)示著黑色系的此輪上漲周期即將迎來(lái)拐點(diǎn)？

　　黑色系利好不斷

　　12月18日，山西部分焦化企業(yè)參加滿負(fù)荷生產(chǎn)保民生用氣會(huì)議，原則上環(huán)保達(dá)標(biāo)的企業(yè)允許滿產(chǎn)。同日，環(huán)保部發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市2017年冬季供暖保障工作專項(xiàng)督查的函》，對(duì)“2+26”城市相關(guān)村（社區(qū)）供暖保障情況進(jìn)行全覆蓋檢查。

　　“市場(chǎng)預(yù)期上述消息將對(duì)焦煤形成利好，導(dǎo)致焦煤價(jià)格大幅上漲；而當(dāng)前市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，在焦煤帶動(dòng)下，其他黑色商品價(jià)格均有所上漲。” 興證期貨分析師林惠表示。

　　此外，林惠指出，當(dāng)前港口煤炭現(xiàn)貨資源受制于鐵路運(yùn)力、以及進(jìn)口煤通關(guān)暫未放開(kāi)等原因，導(dǎo)致供求緊張格局難以有效緩解。同時(shí)近期焦化企業(yè)已經(jīng)第六輪提漲焦炭?jī)r(jià)格，但由于運(yùn)輸?shù)膯?wèn)題，下游補(bǔ)庫(kù)情況不佳，短期焦炭?jī)r(jià)格仍將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；因此焦化廠利潤(rùn)的回升，也將促使焦企補(bǔ)庫(kù)積極性的提升，帶動(dòng)焦煤的需求，導(dǎo)致煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格也維持漲勢(shì)。

　　東證衍生品研究院分析師顧萌認(rèn)為，上周五財(cái)政部表示明年取消鋼材等產(chǎn)品的出口關(guān)稅，使市場(chǎng)對(duì)于明年鋼材外需增長(zhǎng)有所預(yù)期，也是促成市場(chǎng)反彈的一大因素。

　　就鐵礦石而言，目前鋼廠庫(kù)存處于中等偏高水平，在限產(chǎn)期內(nèi)，鋼廠缺少進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)力，近期現(xiàn)貨成交也有所放緩，補(bǔ)庫(kù)以貿(mào)易商的投機(jī)性需求為主，高品礦出貨仍然較為順暢，貿(mào)易商心態(tài)也較為樂(lè)觀。所以，此次拉漲更多的反映了資金情緒的釋放，同時(shí)在年底報(bào)告期和協(xié)議礦談判期，礦山也有拉漲礦石的意愿。

　　南華期貨研究所鋼礦分析師楊雅心表示。

　　龍頭表現(xiàn)拖后腿

　　今年以來(lái)，螺紋鋼期貨漲幅為33.08%，是黑色系中的龍頭品種，但近日表現(xiàn)只是被動(dòng)跟漲，漲幅遠(yuǎn)不及焦煤、鐵礦石和焦炭。

　　西南期貨分析師夏學(xué)釗表示，這可以從基本面上找到理由：

　　1鋼廠利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移

　　在鋼廠噸鋼利潤(rùn)屢創(chuàng)新高的情況下，原料存在補(bǔ)漲動(dòng)力，需要注意的是，因?yàn)樵铣杀局徽间搩r(jià)成本的一半左右，原料漲幅大于成材漲幅并不必然意味著噸鋼利潤(rùn)的下降。2時(shí)點(diǎn)不同

　　1805合約對(duì)應(yīng)的是鋼廠復(fù)產(chǎn)季，也就是說(shuō)到限產(chǎn)季結(jié)束時(shí)，鋼廠可能會(huì)對(duì)原料進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，這利空成材而利多原料。

　　國(guó)投安信(600061,股吧)期貨研究院黑色首席分析師曹穎表示，最近鋼廠對(duì)于原料都有一些補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，一是為了未來(lái)三月份的復(fù)產(chǎn)提前做準(zhǔn)備，二是為了冬季運(yùn)輸可能存在的一些隱患提前做一些冬儲(chǔ)；再結(jié)合原材料供應(yīng)本身就沒(méi)有什么增量的釋放，所以原材料向上補(bǔ)漲侵吞煉鋼利潤(rùn)。

　　“采暖季限產(chǎn)政策基本到位，鋼廠高爐開(kāi)工率進(jìn)一步下行的空間已經(jīng)很小，對(duì)應(yīng)原料需求基本也不會(huì)再有降幅。而由于鋼廠利潤(rùn)豐厚，加之市場(chǎng)對(duì)于明年鋼材復(fù)產(chǎn)的補(bǔ)庫(kù)行情預(yù)期不斷增強(qiáng)，也就形成了盤(pán)面做空鋼廠利潤(rùn)的邏輯。”顧萌分析稱。

　　抓住周期的尾巴

　　縱向?qū)Ρ葋?lái)看， 18日全國(guó)25個(gè)主要城市HRB400（20mm）螺紋鋼均價(jià)4830元/噸，基本處于2012年以來(lái)的最高水平；雙焦處于接近前高的水平，鐵礦石則由于供給總體過(guò)剩，價(jià)格仍處于相對(duì)低位。

　　明年市場(chǎng)主要需要關(guān)注兩方面的問(wèn)題：一是需求端還有繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)貨幣政策將維持總體偏緊的基調(diào)，地產(chǎn)仍處于回落周期。而由于供給側(cè)改革帶來(lái)的產(chǎn)能去化已經(jīng)基本完成，價(jià)格重心和鋼廠利潤(rùn)都存在回落的壓力。二是環(huán)保限產(chǎn)可能存在常態(tài)化的問(wèn)題，鋼焦企業(yè)由于采暖季產(chǎn)能受到限制，將集中在4-10月之間進(jìn)行生產(chǎn)，使下游采購(gòu)行為和原料補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏隨之發(fā)生變化，造成期價(jià)波動(dòng)依然較大。

　　東證衍生品研究院分析師顧萌表示，從明年上半年來(lái)看，由于環(huán)保限產(chǎn)和貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿不強(qiáng)，預(yù)計(jì)年初市場(chǎng)庫(kù)存增幅有限。低庫(kù)存加之春季需求回升，還將在年初支撐鋼價(jià)，同時(shí)原料端在鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期的影響下也會(huì)總體上行。而到三月臨近鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)于供給增量的擔(dān)憂則會(huì)加深，屆時(shí)則需關(guān)注市場(chǎng)沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“明年鋼材下游需求大概率是有所下滑的，房地產(chǎn)投資增速可能會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，而基建投資受制于政策增速也可能放緩；供應(yīng)端在供給側(cè)改革和環(huán)保的雙重約束下，擴(kuò)張仍然受到限制。故而，黑色系商品價(jià)格整體可能較今年有所回落，但幅度有限。隨著供需面的逐漸寬松，鋼價(jià)會(huì)在2018年見(jiàn)到這一輪持續(xù)兩年多漲勢(shì)的拐點(diǎn)，原料價(jià)格會(huì)跟隨鋼價(jià)見(jiàn)頂。”夏學(xué)釗說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。