油價(jià)“心理戰(zhàn)”：OPEC心思你別猜

市場傳聞，11月30日，石油輸出國組織(OPEC)將在維也納年會上決定延長石油減產(chǎn)協(xié)議。這一消息引來了投資者議論紛紛。近半年OPEC及俄羅斯的減產(chǎn)執(zhí)行率極高，庫存下降明顯。

分析人士認(rèn)為，保持高度執(zhí)行率并再延續(xù)一年時(shí)間將助力全球庫存進(jìn)一步去化。若消息真實(shí)，明年原油庫存將進(jìn)一步向五年均值（OPEC減產(chǎn)目標(biāo)之一）靠近，這將成為油價(jià)站穩(wěn)50美元/桶上方的一大基石。

不過，AgainCapitalLLC合伙人JohnKilduff表示：“目前我們都在玩OPEC的游戲，在延長OPEC減產(chǎn)協(xié)議的問題上，俄羅斯不愿透露其意圖，有些讓人不安。”

OPEC的“不確定性游戲”

NYMEX原油期貨主力合約在11月24日觸及59.05美元/桶近兩年高點(diǎn)之后，近兩個(gè)交易日出現(xiàn)回調(diào)。截至記者發(fā)稿時(shí)，該合約報(bào)57.56美元/桶。

11月30日，OPEC和俄羅斯等其他產(chǎn)油國將開會討論是否延長減產(chǎn)。

此前，有消息人士表示，經(jīng)過數(shù)日談判，俄羅斯和OPEC已對延長減產(chǎn)協(xié)議擬好大綱，就延長減產(chǎn)至明年底達(dá)成一致。咨詢機(jī)構(gòu)WoodMackenzie表示，產(chǎn)油國幾乎已達(dá)成協(xié)議，延長減產(chǎn)至明年底。

AgainCapitalLLC合伙人JohnKilduff表示：“目前我們都在玩OPEC游戲，在延長OPEC減產(chǎn)協(xié)議的問題上，俄羅斯不愿透露其意圖，有些讓人不安。”

金石期貨分析師黃李強(qiáng)表示，原油出口占俄羅斯和OPEC財(cái)政收入的大部分，這幾年油價(jià)大幅下挫對其影響頗大。前期OPEC希望通過壓低價(jià)格擠出頁巖油策略，目前來看此舉似乎并不奏效。在這種情況下，OPEC和俄羅斯將油價(jià)維持在利潤最大化就成為最符合其利益的舉措。因此，通過延長減產(chǎn)將油價(jià)維持在相對高位是最符合邏輯的操作。

“近半年，OPEC及俄羅斯的減產(chǎn)執(zhí)行率非常高，保持高度執(zhí)行率并再延續(xù)一年時(shí)間將助力全球庫存進(jìn)一步去化。若消息真實(shí)，明年原油庫存將進(jìn)一步向五年均值（OPEC減產(chǎn)目標(biāo)之一）靠近，這將成為油價(jià)站穩(wěn)50美元/桶上方的一大基石。”銀河期貨深圳分公司投研部劉燕義說。

供需走向再平衡

國際投行高盛卻認(rèn)為當(dāng)前的油價(jià)、時(shí)間價(jià)差和倉位情況已反映減產(chǎn)協(xié)議很有可能延長九個(gè)月。其表示，此次會議結(jié)果“比以往不確定得多”，并認(rèn)為本周油價(jià)有偏向下行風(fēng)險(xiǎn)。

不可否認(rèn)的是，OPEC減產(chǎn)協(xié)議確實(shí)效果顯著。OPEC11月月報(bào)預(yù)估，2017年全球原油需求量為9690萬桶/日，OPEC限產(chǎn)額度為3250萬桶/日，非OPEC產(chǎn)量為5770萬桶/日，液化石油氣產(chǎn)量為630萬桶/日。全球原油供給短缺40萬桶/日，供需已基本實(shí)現(xiàn)平衡。

截至11月17日，美國商業(yè)原油庫存量為45714.2萬桶，較3月底的歷史高點(diǎn)下降7840.1萬噸，降幅達(dá)14.64%，為近兩年新低。

劉燕義表示，OPEC執(zhí)行減產(chǎn)一年來成效顯著，全球石油庫存明顯下降，原油價(jià)格從一年前的50美元/桶升至60美元/桶以上，月差結(jié)構(gòu)也實(shí)現(xiàn)從深度升水向現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)變，因此延長減產(chǎn)協(xié)議具有充足的動機(jī)與動力，這符合市場預(yù)期。但在會議結(jié)果公布前，應(yīng)謹(jǐn)慎看待此類消息，減產(chǎn)時(shí)限、減產(chǎn)規(guī)模，乃至豁免國豁免權(quán)限解除與否的諸多重要細(xì)節(jié)均應(yīng)等正式會議敲定。

需求方面，劉燕義表示，三大經(jīng)濟(jì)體輪流接棒油品需求，汽柴油裂解價(jià)差先后沖高刺激歐美煉廠需求回落，9月中國原油加工量創(chuàng)下歷史新高。從美國油品需求量看，總需求與汽油需求高于近年同期水平，餾分油則跌至五年均值以下。美國開工率繼續(xù)從五年低位回升，油品需求強(qiáng)勁，整個(gè)淡季表現(xiàn)均優(yōu)于往年。

“OPEC減產(chǎn)以來，經(jīng)合組織庫存下降了1.8億桶，離定下的五年均值水平還有1.6億桶。受益于布美價(jià)差的擴(kuò)大，美國加大石油出口，同時(shí)產(chǎn)量增量不太穩(wěn)定，原油庫存已連續(xù)4個(gè)月低于去年；今夏汽油消費(fèi)可觀，且淡季不淡，汽油庫存明顯下降；餾分油庫存受高裂解利潤推動降至五年均值以下，成為三大油類中率先完成再平衡目標(biāo)的油品。”劉燕義說。

“惴惴不安”的市場

“事實(shí)上，俄羅斯和OPEC延長限產(chǎn)期限完全符合市場預(yù)期，對于市場來說毫無新意，只是目前原油多頭在消息沒有正式公布之前推高油價(jià)的籌碼而已。如果會議結(jié)果顯示，OPEC和俄羅斯只是單純延長限產(chǎn)期限，那么隨著消息公布，市場利多出盡，多頭獲利了結(jié)，油價(jià)或?qū)⑾滦?。若OPEC和俄羅斯不但延長限產(chǎn)期限，而且加大限產(chǎn)力度，這種超預(yù)期行為或會刺激油價(jià)大漲。但如果OPEC和俄羅斯因油價(jià)偏高，不進(jìn)行限產(chǎn)，油價(jià)將會暴跌。不過，從目前情況來看，第一種可能性較大。”黃李強(qiáng)表示。

“明年原油市場基本面料會進(jìn)一步走向再平衡。”劉燕義指出，OPEC和俄羅斯將繼續(xù)為降低全球庫存及維持近月升水的月差結(jié)構(gòu)而努力；美國頁巖油產(chǎn)量對油價(jià)表現(xiàn)高度敏感，將成為油市供應(yīng)的邊際因素。需求端在全球宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回溫的背景下，料難有很大起伏。庫存方面，美國原油庫存溢出，但布美兩岸價(jià)差走寬，結(jié)合前年美國出口禁令的解除，其過剩的庫存將繼續(xù)通過出口到加拿大及中國等亞洲國家的方式來進(jìn)行稀釋。

展望明年，劉燕義認(rèn)為，三大經(jīng)濟(jì)體需求較為樂觀，OPEC高度執(zhí)行減產(chǎn)，地緣溢價(jià)重現(xiàn)以及原油遠(yuǎn)期價(jià)差結(jié)構(gòu)佐證的油市平衡局面，都為中期油價(jià)帶來支撐，頁巖油對油價(jià)的敏感程度將收窄油價(jià)波動區(qū)間，布倫特原油料在55-80美元/桶區(qū)間運(yùn)行。“OPEC會議預(yù)期仍在發(fā)酵，會議結(jié)果與市場的預(yù)期差將成為短線波動的主導(dǎo)因素，同時(shí)基金多頭過于集中，不排除即便是結(jié)果樂觀也會出現(xiàn)獲利回調(diào)的可能。”

一德期貨分析師陳通指出，目前市場普遍預(yù)期俄羅斯和沙特將同意延長減產(chǎn)協(xié)議至明年底，不過鑒于目前油價(jià)對前期利好反映較為充分，且投機(jī)基金在原油期貨和期權(quán)市場上的凈多持倉位于紀(jì)錄高位附近，若產(chǎn)油國會議未進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，油價(jià)繼續(xù)上漲動力料較為有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。