大宗商品“銀十”行情可期

“金九銀十”是大宗商品的傳統(tǒng)消費旺季，然而目前來看，“金九”風光已不再，“銀十”行情是否可期備受市場關注。混沌天成研究院宏觀金融部經(jīng)理孫永剛日前在接受中國證券報記者采訪時表示，預計大宗商品在9月下跌之后會有所反彈，高度則取決于市場對于房地產(chǎn)投資的預期。

中國證券報：反映國內(nèi)大宗商品期貨走勢的文華商品指數(shù)本月累計跌幅已超4%，主要受哪些因素影響？

孫永剛：國內(nèi)大宗商品走勢本月累計下跌幅度較大，也反映了供求層面的情況。市場對于現(xiàn)貨的供給層面談論較多，但對于需求端，尤其是從宏觀層面看待的需求分析不足。因此，以下將具體從宏觀需求層面對本輪大宗商品價格下跌進行深入分析。

在分析本輪下跌之前，需要看一下本輪大宗商品上漲周期的起點，即在2015年底和2016年初，從宏觀需求層面看，本輪大宗商品周期上漲的最主要變量是房地產(chǎn)投資回升，而大宗商品的上漲起點正好是房地產(chǎn)投資回升的時間點。在此需要明確的是，對于大宗商品中工業(yè)品的宏觀需求，固定資產(chǎn)投資是很好的衡量指標。本輪大宗商品的周期上漲，主要反映在工業(yè)品上，尤其是黑色系商品上。固定資產(chǎn)投資主要分為三大部分，基建投資(30%)、制造業(yè)投資(30%)和房地產(chǎn)投資(20%)。從2011年大宗商品下跌周期開始，固定資產(chǎn)投資增速就一路下滑，但這其中基建投資一直保持穩(wěn)定，基本成為一個投資端的常量，從2016年開始房地產(chǎn)投資明顯回升，便推動了大宗商品價格上漲，到了2017年，制造業(yè)投資也開始回升，進一步推動了大宗商品價格在5月份之后的大漲。如果說房地產(chǎn)投資是本輪投資的周期變量，那么制造業(yè)投資就是本輪大宗商品上漲的助推變量。進入2017年9月份，中國8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯走弱，而宏觀需求端，固定資產(chǎn)投資下滑其實主要是由制造業(yè)投資下滑所致，房地產(chǎn)投資中占比7成的住宅投資其實還小幅回升了0.1個百分點。那么本輪大宗商品價格在9月份的下跌，就是由于宏觀需求上制造業(yè)投資下滑所造成的，但由于本輪大宗商品的周期變量房地產(chǎn)投資依然沒有下滑，所以大宗商品價格的下跌只能看作是回調(diào)，并不能闡述為轉勢。

預計將出現(xiàn)反彈

中國證券報：根據(jù)以往經(jīng)驗，大宗商品在“金九銀十”期間投資邏輯是怎樣的？

孫永剛：“金九銀十”主要反映的是季節(jié)性因素，尤其是傳統(tǒng)的下游房地產(chǎn)等行業(yè)，在結束夏季高溫對于開工的影響之后，進入新一輪開工旺季，對于需求的提振作用較為明顯。而房地產(chǎn)的終端需求也會因節(jié)假日等因素出現(xiàn)上漲，這些都是傳統(tǒng)統(tǒng)計規(guī)律形成的季節(jié)性規(guī)律。這也在一定程度上形成了傳統(tǒng)的大宗商品投資邏輯。

中國證券報：大宗商品“銀十”行情是否可期？如何布局？

孫永剛：9月大宗商品下跌是制造業(yè)投資回落引發(fā)的，但制造業(yè)投資只是本輪大宗商品上漲的助推變量，并不是周期變量。因此，9月大宗商品下跌只是回調(diào)不是轉勢，那么現(xiàn)在就需要分析目前的跌幅是否已反映制造業(yè)投資下滑的情緒。此外，還需要關注制造業(yè)下滑是否具有持續(xù)性，更為重要的是周期變量，房地產(chǎn)投資是會維持高位還是出現(xiàn)大幅下滑，這也成為后期大宗商品價格漲跌或者波動的關鍵因素。因此，9月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)就會成為關鍵的因素和時間點。

目前來看，房地產(chǎn)市場短期最大的矛盾點依然是庫存偏低，如果市場不存在房地產(chǎn)長期悲觀的預期，那么房地產(chǎn)投資大幅下滑的概率就較小。與此同時，從房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)來源看，按揭貸款確實大幅回落，但訂金和預付款依舊維持高位，那么說明市場需求依舊存在。因此，對于大宗商品在9月下跌之后，預計會有一定的反彈上漲，高度則取決于市場對于房地產(chǎn)投資的預期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。