中國(guó)銀行：降準(zhǔn)時(shí)機(jī)已基本成熟 并不意味著政策轉(zhuǎn)向

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所在9月28日發(fā)布的《2017年四季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》中指出，貨幣政策應(yīng)更加注重前瞻性和靈活性，及時(shí)適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以緩解流動(dòng)性局部性緊張矛盾，輔之以繼續(xù)從嚴(yán)的監(jiān)管政策。

“盡管M2作為貨幣政策中介目標(biāo)的地位有所弱化，但其增速的過(guò)快下滑不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，需要前瞻性采取措施促進(jìn)貨幣供給增加，及時(shí)適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以緩解流動(dòng)性局部性緊張矛盾?！眻?bào)告建議。同時(shí)，應(yīng)加快抵押品管理工具創(chuàng)新，緩解金融機(jī)構(gòu)缺少流動(dòng)性指標(biāo)的壓力。更多倚重?zé)o需抵押品的臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）作為貨幣政策常備選項(xiàng)，在月末、季末等時(shí)點(diǎn)用以緩解資金緊張局面。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，要加快貨幣政策新框架構(gòu)建，探索建立多層次存款準(zhǔn)備金制度，以應(yīng)對(duì)貨幣創(chuàng)造機(jī)制的根本性變化。報(bào)告建議，可將現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金分為兩檔。第一檔為法定存款準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率可考慮設(shè)為7%，第二檔為調(diào)控存款準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率可為10%，允許商業(yè)銀行運(yùn)用第二檔“調(diào)控存款準(zhǔn)備金”作為押品向央行質(zhì)押融資。此外，可以增設(shè)信用借貸便利，融資額度以“調(diào)控存款準(zhǔn)備金”為上限。

日前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“對(duì)單戶授信500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保等貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)。”對(duì)此，中國(guó)銀行研究所宏觀經(jīng)濟(jì)與政策研究主管周景彤表示，這一定向降準(zhǔn)主要針對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，并不意味貨幣政策大的轉(zhuǎn)向。

“降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟，但并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?！敝芫巴f(shuō)。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力和當(dāng)前貨幣供應(yīng)機(jī)制存在的缺陷是支持降準(zhǔn)的兩個(gè)重要因素。

從貨幣補(bǔ)充渠道來(lái)說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)貨幣供應(yīng)機(jī)制已由過(guò)去的外匯占款投放轉(zhuǎn)變?yōu)橛芍衅诮栀J便利（MLF）等新型政策工具投放。相比降準(zhǔn)等傳統(tǒng)貨幣政策工具，新型工具成本高、期限短、到期回收等特點(diǎn)，使得商業(yè)銀行越來(lái)越依賴于同業(yè)拆借和央行公開(kāi)市場(chǎng)操作融入資金，商業(yè)銀行流動(dòng)性易受金融市場(chǎng)波動(dòng)影響，信貸投放的意愿和能力受到影響。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期來(lái)說(shuō)，去年底到今年上半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，但下一階段經(jīng)濟(jì)增速可能有所減緩。貨幣政策、監(jiān)管政策“雙趨緊”的趨勢(shì)應(yīng)該對(duì)此有一定調(diào)整，以避免經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑。

8月末M2余額同比增長(zhǎng)8.9%，增速再創(chuàng)歷史新低，不僅低于年初12%的增長(zhǎng)目標(biāo)，也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告認(rèn)為，M2增速的下降，既與中國(guó)金融體系去杠桿政策效果顯著有關(guān)，也與貨幣供給偏緊有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月份，股市、債市和同業(yè)杠桿率分別從2015年期間最高點(diǎn)的4.3%、114.5%和15.4%下降至2.2%、110%和12%。而三季度以來(lái)，除7月份央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金外，8月和9月（截至9月15日）公開(kāi)市場(chǎng)操作分別凈回籠資金2900億元和3500億元。

關(guān)于降準(zhǔn)操作是否會(huì)與當(dāng)前仍在持續(xù)的金融“去杠桿”有所矛盾，周景彤對(duì)界面新聞表示，金融去杠桿是解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，降準(zhǔn)是總量性，兩者有差異，解決的問(wèn)題不一樣?！叭绻豢紤]其他因素，降準(zhǔn)會(huì)增大流動(dòng)性投放，不利于去杠桿，但考慮到現(xiàn)在的貨幣政策操作和金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端的變化，則應(yīng)該考慮降準(zhǔn)，能提高金融機(jī)構(gòu)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力?！?/p>

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)陳衛(wèi)東表示，貨幣政策要不要做大的調(diào)整，最重要的考慮因素還是通脹率和失業(yè)率，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，貨幣政策可能沒(méi)必要采取太強(qiáng)有力的手段。但報(bào)告在分析問(wèn)題時(shí)考慮到，金融機(jī)構(gòu)要怎么樣更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，人民幣存款余額同比增長(zhǎng)9%，為歷史同期最低，銀行機(jī)構(gòu)存款資金來(lái)源可能有點(diǎn)緊張，要依靠最長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可靠的資金來(lái)源，降準(zhǔn)是一個(gè)比較好的措施。

報(bào)告還提出，經(jīng)過(guò)兩年的新一輪匯改，民眾和投資者對(duì)匯率波動(dòng)的接受程度已明顯提高，匯率波動(dòng)的順周期性已降低，為匯率市場(chǎng)化機(jī)制的形成提供了重要的空間。應(yīng)把握好資本管制的度，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場(chǎng)主體實(shí)際需求對(duì)正常、合理資本流出要“開(kāi)綠燈”、“行方便”。

財(cái)政政策方面，報(bào)告認(rèn)為，積極財(cái)政政策要在防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，加快發(fā)揮“寬財(cái)政”的作用和空間。繼續(xù)加快支出進(jìn)度，提高財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)的效率。中國(guó)銀行認(rèn)為，今年三季度，受房地產(chǎn)收緊效果顯現(xiàn)、“環(huán)保風(fēng)暴”以及季節(jié)性因素等的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)始于去年四季度的企穩(wěn)回升動(dòng)能有所減弱。展望四季度，外貿(mào)、基建、工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定性也在增加。

報(bào)告還預(yù)計(jì)三季度GDP增長(zhǎng)6.7%左右，較上半年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，與上年同期持平；CPI上漲1.8%左右，同比小幅回升。預(yù)計(jì)四季度GDP增長(zhǎng)6.7%左右，全年增速在6.8%左右；CPI上漲2.1%左右，全年漲幅1.8%。預(yù)計(jì)2017年末M2增長(zhǎng)接近9%，社會(huì)融資規(guī)模存量增長(zhǎng)13%左右，全年新增貸款13萬(wàn)億元左右。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。