連續(xù)上漲 銅價(jià)背后的基本面因素大博弈

受美元走勢(shì)遲滯且有跡象顯示中國(guó)需求上升，紐約期銅上周五收盤(pán)上漲到了近期一個(gè)相對(duì)高點(diǎn)的位置。根據(jù)芝商所的圖表數(shù)據(jù)，COMEX9月期銅收高接近1%，報(bào)每磅2.6352美元。

回顧上周的基本面，有幾個(gè)重要的因素是值得我們注意的，一個(gè)是國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）在最新月度報(bào)告中稱(chēng)，3月全球精煉銅市場(chǎng)短缺5，000噸，2月為過(guò)剩10.2萬(wàn)噸。ICSG報(bào)告亦顯示，今年前三個(gè)月，全球精煉銅市場(chǎng)過(guò)剩16.4萬(wàn)噸，去年同期為短缺1.2萬(wàn)噸。3月全球精煉銅產(chǎn)量為201萬(wàn)噸，消費(fèi)量為202萬(wàn)噸。

另外，印尼自由港的工會(huì)官員周三表示，在自由港麥克默倫銅金公司（Freeport-McMoRanInc）印尼分公司的數(shù)千名礦工將延長(zhǎng)罷工一個(gè)月時(shí)間，以抗議公司的裁員。自由港印尼分公司工會(huì)勞資關(guān)系官員TriPuspital稱(chēng)，多達(dá)6，000名工人將持續(xù)罷工，給自由港的增產(chǎn)計(jì)劃帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

在外盤(pán)基本面偏向利多的情況下，國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)同樣提供了一個(gè)相對(duì)較強(qiáng)的支撐力度。

據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月精煉銅產(chǎn)量為727，000噸，同比增加6.8%。1-5月精煉銅產(chǎn)量為358.6萬(wàn)噸，較上年同期增加7.2%。

而海關(guān)總署數(shù)據(jù)也顯示，中國(guó)5月精煉銅進(jìn)口265，053噸，同比降16.97%，1-5月精煉銅累計(jì)進(jìn)口1，272，161噸，同比降28.18%。中國(guó)5月精煉銅出口16，808噸，同比降80.22%，1-5月精煉銅累計(jì)出口141，106噸，同比降12.06%。

不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)還是會(huì)圍繞幾個(gè)非常重要的基本面因素在博弈，不太可能出現(xiàn)像2016年那樣的大幅度報(bào)復(fù)性上漲。

銅是與經(jīng)濟(jì)景氣程度相關(guān)度非常高的一個(gè)品種，銅價(jià)作為領(lǐng)先指標(biāo)帶動(dòng)銅礦資本支出與銅精礦產(chǎn)量的變化。

第一個(gè)重要的因素是礦業(yè)資本支出與銅礦產(chǎn)能增速的博弈。

銅價(jià)變化領(lǐng)先銅礦資本支出1-2年左右，銅價(jià)上漲（或下跌）帶動(dòng)銅礦資本支出增加（或減少）；精礦產(chǎn)量增速呈現(xiàn)一定的周期性，資本支出帶動(dòng)精礦產(chǎn)量增速提高（提前5-7年），而精礦產(chǎn)量的增加反過(guò)來(lái)壓制銅價(jià)上漲空間，進(jìn)而抑制資本支出增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致精礦產(chǎn)量增速放緩。

本輪資本支出于2012年左右見(jiàn)頂，預(yù)計(jì)銅礦產(chǎn)能增速也將于2017年見(jiàn)頂。

但是增速見(jiàn)頂?shù)耐瑫r(shí)，需求方面可能同樣會(huì)在2017年達(dá)到一個(gè)頂點(diǎn)。那就是隨著人口增長(zhǎng)以及城鎮(zhèn)化速度的放緩，中國(guó)的房地產(chǎn)需求面臨增速將中長(zhǎng)期下滑的壓力。

從人口結(jié)構(gòu)看，未來(lái)10年最剛性的購(gòu)房需求面臨較大幅度的下滑。每一次地產(chǎn)刺激政策都會(huì)拉動(dòng)地產(chǎn)銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，但因透支下一期的消費(fèi)，會(huì)引發(fā)隨后的補(bǔ)跌。

地產(chǎn)投資會(huì)滯后地產(chǎn)銷(xiāo)售10個(gè)月左右。2016年10月份地產(chǎn)調(diào)控收緊后銷(xiāo)售下滑，預(yù)計(jì)今年3季度地產(chǎn)投資也會(huì)出現(xiàn)明顯萎縮。從周期角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較明顯的庫(kù)存周期規(guī)律，此倫周期拐點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在2017年3到4季度，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。

在金融領(lǐng)域，去杠桿的影響開(kāi)始逐步發(fā)酵。前幾年來(lái)中國(guó)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，并且維持相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境。但與此同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”的局面，大量資金層層包裝，在各路金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)。一方面層層剝削推升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金最終使用成本，另外一方面高杠桿下也蘊(yùn)藏了較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

在暴露出大量問(wèn)題之后，政府開(kāi)始加強(qiáng)金融監(jiān)管，從央行擴(kuò)展至一行三會(huì)，力度不斷加碼。核心思想是金融領(lǐng)域去杠桿，化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，“資產(chǎn)荒”的局面將過(guò)渡至“資金荒”，近期利率不斷走高已經(jīng)得以反應(yīng)。

雖然隨著十九大的召開(kāi)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相關(guān)政策會(huì)把維持穩(wěn)定作為主要任務(wù)，但是短期的政策對(duì)長(zhǎng)期的走勢(shì)影響有限。

畢竟中國(guó)消費(fèi)增速已經(jīng)開(kāi)始放緩，單位GDP用銅量也已超過(guò)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，人均用銅量已經(jīng)高于全球平均水平，甚至接近部分發(fā)達(dá)國(guó)家峰值水平的情況下，未來(lái)中國(guó)消費(fèi)的提升空間可能已經(jīng)比較小。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，印度、印尼、巴西、土耳其、墨西哥由于自身的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和工業(yè)體系的不完備，并不能對(duì)沖中國(guó)消費(fèi)增速的下滑。

全球的銅消費(fèi)還是會(huì)缺少一個(gè)火車(chē)頭，所以未來(lái)銅價(jià)依然會(huì)處于寬幅震蕩格局的。

在可預(yù)見(jiàn)的2-3年內(nèi)，銅消費(fèi)仍呈現(xiàn)較低增速，與原料矛盾并不突出，難現(xiàn)大牛市。2017年精礦短缺并不會(huì)傳導(dǎo)至電銅供應(yīng)，下游消費(fèi)表現(xiàn)平平，電銅市場(chǎng)略有過(guò)剩，尤其體現(xiàn)在下半年。

芝商所數(shù)據(jù)顯示，受到銅價(jià)波動(dòng)影響，銅期貨交易量在五月顯著同比上升17%，日均交易量達(dá)到84881手。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。