穆迪下調(diào)中國評級究竟預示了啥問題？

穆迪(Moody's)本周三發(fā)布公告稱，其已將中國的評級由Aa3下調(diào)至A1，評級展望由負面調(diào)整為穩(wěn)定。去年3月，該評級機構曾將對中國的展望從穩(wěn)定下調(diào)至負面。就在2016年，標普也將中國評級展望下調(diào)至負面，表明尚在觀察階段，未來仍有降級的可能。

　　穆迪在聲明中指出：“此次調(diào)降評級反映出，中國經(jīng)濟潛在增速減緩，整體經(jīng)濟的負債水平繼續(xù)增長，穆迪預期未來幾年中國財政實力將減弱。”同時，穆迪還認為，在2018年，政府的直接債務負擔與GDP之比將逐步升向40%，到2020年底時將接近45%。穆迪還預期，中國未來五年潛在增長率將降至近5%的水平。

　　受此影響，離岸人民幣進一步下跌，一度下挫0.12%，報1美元兌6.8889元人民幣。最新報報6.8849，跌0.06%。同時，鑒于中國是澳大利亞最大貿(mào)易伙伴國，在上述評級消息公布后，澳元也應聲下滑。澳元/美元一度跌0.3%報0.7455。在穆迪調(diào)降中國評級后，中國5年期國債違約保險成本創(chuàng)出一周最大漲幅。

　　面對穆迪將中國的評級下調(diào)至A1。社科院專家表示：“中國地方債風險總體可控，外界雖然有一些不同的認識，但是中國財政狀況還是很健康的，第一季度經(jīng)濟增長的情況還是相當好的，一季度GDP增長6.9%。同時，其他各主要經(jīng)濟指標好于預期，經(jīng)濟結構正在優(yōu)化”。

　　對此，財政部負責人反駁稱，穆迪下調(diào)我國主權信用評級，是基于中國實體經(jīng)濟債務規(guī)模將快速增長，相關改革措施難見成效、政府將繼續(xù)通過剌激政策維持經(jīng)濟等觀點，這是高估了中國經(jīng)濟面臨的困難，低估了中國政府深化供給側結構性改革和擴大總需求的能力。

　　在專家和相關部門人士看來，中國經(jīng)濟向好，地方債務可控，供給側經(jīng)濟結構改革正在轉(zhuǎn)型中，在經(jīng)濟層面總體上還是不錯的，作為國際三大評級機構的穆迪是“庸人自擾”，不了解中國國情。

　　此外，中國還有《預算法》對地方政府的負債率都有制度約束。就算地方政府存在了債務率惡化問題，中央政府也有《地方政府性債務風險應急處置預案》，預案中甚至對屬于已經(jīng)離任的政府領導責任的，應當依紀依法追究其責任。

　　而筆者認為，雖然穆迪(Moody's)下調(diào)中國的主權評級有些操之過急，應該再觀察一段時間后再做出決斷。因為，快速下調(diào)中國主權評級會對債券市場、對人民幣匯率乃至對中國經(jīng)濟會產(chǎn)生一定的負面作用。但是穆迪(Moody's)對中國經(jīng)濟發(fā)出的一些警告值得我們深思。

　　第一，在穆迪看來，中國在第一季度經(jīng)濟的反轉(zhuǎn)是不可持續(xù)的，中國經(jīng)濟可能走L型走勢，而不是V型走勢。實際上一季度新增4.22萬億人民幣貸款中，有40-50%都進入了房地產(chǎn)和基建投資領域。由此看來，我國經(jīng)濟要從房地產(chǎn)、基建投資向民間消費、投資轉(zhuǎn)型還需時日。從目前來看，中國的供給側結構性改革還處攻堅階段，在改革沒有完全成功之前，短暫的經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，并不能說明中國經(jīng)濟已經(jīng)走出低谷了。

　　第二，為了拉動地方經(jīng)濟增長，基建投資一直是地方政府的發(fā)力點。但隨著地方政府近年來債務率在不斷上升，而房地產(chǎn)調(diào)控的加碼，地方政府的土地財政收入將會大幅下滑，地方政府及其融資平臺的償債能力難免不受到外界質(zhì)疑。

　　盡管中央已經(jīng)批準地方政府可以通過發(fā)行地方債來解決融資問題，但是地方政府的債務規(guī)模如滾雪球一樣增長，如何化解地方債務風險問題，引導民間投資參與到PPP投資中來，恐怕也是我國政府所關心的問題。穆迪(Moody's)只是說出了地方債務率快速增長的嚴重性，卻沒有給出化解危機的建設性意見。

　　第三，穆迪(Moody's)下調(diào)中國的主權評級也是出于對中國金融體系的擔憂。近期，受到中央政府局會議“降杠桿，控風險，扶實體”的指示。“一行三會”密集發(fā)聲，掀起了監(jiān)管風暴。特別是銀監(jiān)會在一個月不到的時間里連發(fā)七文，對金融機構的資管業(yè)務，以及銀行的表外業(yè)務等進行全面監(jiān)管。

　　同時，保監(jiān)會也對險企進行全面整頓，部分險企被責令限期整改。如果，中國經(jīng)濟體系一點潛在風險都沒有，那么還需要這么“勞師動眾”嗎？這說明穆迪(Moody's)也預見到了國內(nèi)高杠桿所帶來的系統(tǒng)性金融風險問題。

　　第四，我國企業(yè)的杠桿率很高，我國2016年三季度末非金融企業(yè)杠桿率為166.2%。而隨著當前“錢荒”問題的曝發(fā)，金融體系在降杠桿，實體經(jīng)濟卻還遠沒有到去杠桿時候，債務壓力尚沒有釋放完畢，而虛擬經(jīng)濟卻開始了全面的去杠桿進程，甚至比實業(yè)降得更猛。

　　如果經(jīng)濟一旦下行，企業(yè)效益重回下行通道，那么我們將面對的局面將是：經(jīng)濟回報率越來越低，融資成本越來越高。就像是在一個軌道上兩輛相向而行的火車，撞在一起就會爆炸。未來那些脆弱的債務鏈條發(fā)生斷裂將難以避免。過去我們一直把精力放在通過舉債的方式，來拉動經(jīng)濟的高增長，卻忽略了中國企業(yè)（特別是央企、國企）的杠桿率也隨之上升的風險。

　　穆迪(Moody's)下調(diào)中國的主權評級的確有點“操之過急”，同時也對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了一些負面影響。但是，穆迪所點出的那些問題，都是國內(nèi)經(jīng)濟領域所急待解決的問題，如果將供給側結構性改革完成了，如果將國內(nèi)的高杠桿水平降下來，那么中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展就會步入正軌，屆時健康的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展才是我們所樂見的。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。