美豆、玉米、棉花——大佬齊聚激辯農(nóng)產(chǎn)品板塊交易邏輯

 核心觀點

　　美豆：如果天氣方面有題材，價格會上漲，現(xiàn)在是9美元多，往9.2美元去比較不容易， 10美元往上也有壓力，這個跟天氣有關(guān)的東西難以預測，但是在這個價位往下做空是缺乏邏輯支持的。

　　玉米：由于收購價低，農(nóng)民種植意向不高，如果再出現(xiàn)干旱，天氣不配合，檢查幅度可能高于預期。同時因為去庫存，需求擴大，供應減少，國儲玉米的消耗速度可能會高于市場預期。

　　玉米價格已經(jīng)從低點反彈了200塊左右了，應該有一個平臺的整理期，這個平臺的整理期大概是5月份到7月份。

　　棉花：棉花在2016/2017年度是維持一個區(qū)間震蕩微漲的大格局，但是達到前高之后，比如又回到16500這種位置就要注意了?，F(xiàn)在我們國儲棉成交率非常好，如果按照這個成交率拍下去，到年度末我們商業(yè)庫存很大。青黃不接的行情今年不一定能夠看到，那時候有兩個月的庫存在市場上，可以到處買到棉花。

　　內(nèi)容來源| 中糧期貨第三屆策略會圓桌討論環(huán)節(jié)

　　轉(zhuǎn)自| 中糧期貨研究中心

　　目前從農(nóng)產(chǎn)品來講比較大的品種是豆類，包括大豆以及油脂、油料類，下面請昌總來談談幾個問題，一個是對大豆來講是典型的大需求、大供給的品種，中國作為重要買家，去年大概進口了8400萬噸大豆，在這種情況下，整個美豆對國內(nèi)相關(guān)品種都會產(chǎn)生直接和間接的影響。美豆的走勢目前的區(qū)間從歷史上來看是一個什么樣的狀態(tài)，今后半年左右大概區(qū)間的運行會是什么樣的邏輯軌跡，有沒有比較看得上的大龐體，我代表在座的各位來賓向您請教，謝謝。

　　中國糧油控股副總經(jīng)理昌木平：我有一個基本的判斷，今年大的格局已經(jīng)全部出來了，現(xiàn)在南美大豆豐收、美國的庫存很大、今年美國的面積很大，全部都是利空的因素，所有利空都已經(jīng)釋放出來了，現(xiàn)在價格運行在950美分左右。

　　在新的因素出來之前，我個人傾向于認為在這個地方在等機會，要跌破12號那個低點（930美分）的可能性較低了。

　　主要原因有兩個，第一是利空全部釋放了，現(xiàn)在能想象出來的利空暫時沒有了，至少美國大豆還沒有開始播種，現(xiàn)在說豐收尚早。

　　第二個原因是博弈，目前的價格區(qū)間，北美盡管庫存不低，但是價格偏低以后，北美的農(nóng)民不愿意賣豆子。另外，南美的農(nóng)民也不愿意賣豆子。巴西已經(jīng)收割了90%多，但是也沒有看到農(nóng)民大量賣貨，原因是巴西匯率比去年升值，造成農(nóng)民的收益不如去年，所以不太愿意賣。所以在這種情況下，大的產(chǎn)量或者是大的供應和實際供應到市場的量兩個是不一致的。

　　這個情況也導致期貨市場里套期保值量不足，賣的量應該是少于買的量。我們在芝加哥是作為買的力量參與，我們是進口商，賣的力量應該是糧商收了農(nóng)民的大豆，賣到盤面做套保，現(xiàn)在賣的量小于買的量，差值就是基金賣空的量，基金還沒有賣到最大值，意味著他可能在這個時候繼續(xù)賣，繼續(xù)賣的話，價格就會下跌。如果天氣方面有題材，價格會上漲，現(xiàn)在是9美元多，往9.2美元去比較不容易， 10美元往上也有壓力，這個跟天氣有關(guān)的東西難以預測，但是在這個價位往下做空是缺乏邏輯支持的。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。褐x謝昌總，昌總已經(jīng)說出一個大概的邏輯了，就是已經(jīng)出現(xiàn)了安全邊界，按照巴菲特的講法底部已經(jīng)有一個認可，但是有沒有趨勢，能上漲到多少，咱們就得聽老天爺?shù)摹?/p>

　　中國糧油控股副總經(jīng)理昌木平：你們報告里面有一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在過去的這些年份，即使天氣非常好的年份，也有反彈，價格一點點不動的年份不存在，這可能也是期貨的魅力。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。何覀冞^去做過一個統(tǒng)計，過去25年下來，美國大豆年均的波動率在26%左右。想想油廠的利潤才多少，所以做風險管控和風險管理是非常必要的，我們以熱烈的掌聲謝謝昌總。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。河衩资寝r(nóng)產(chǎn)品改革的一個主攻品種，處在政策與市場相互游離和博弈的過程之中，玉米正在從政策走向市場化。請教石總以下問題：春播臨近，玉米面積的下滑態(tài)勢及對市場的影響有多大？預估庫存拋儲的節(jié)奏和拋儲量以及其產(chǎn)生的影響。

　　中糧貿(mào)商情部總經(jīng)理石霽原：我們下周開始面積調(diào)研，最近市場上一些機構(gòu)組織已經(jīng)開始調(diào)研了，差異比較大。但可以肯定的是本年度在去年減少3000萬畝的基礎(chǔ)上再減1000萬畝的目標一定會完成，而且是超水平的完成。但具體超多少，現(xiàn)在難確定。黑龍江大約減15%—20%，很多農(nóng)戶至今還未決定種什么，在交叉地區(qū)我估計有30%左右變化的可能性。另外，單產(chǎn)的不確定性也很高。我們調(diào)研完了也會向社會公布。

　　第二個問題是政策來決定的事情。從現(xiàn)在政府釋放的信號來講，國儲拍賣應該在五一之后，具體時間不確定。另外，有關(guān)價格，各種各樣的聲音都有。我認為要考慮政策的延續(xù)性，去年東北是1450元/噸，定價的邏輯依據(jù)就是進口價格倒推，進口成本的變化可能是下一個階段重要的定價基礎(chǔ)。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦健：謝謝石總。中糧期貨近期即將開展的玉米調(diào)研，也是想和中糧貿(mào)易共同做一件為服務全行業(yè)的好事。目前對價格影響最直接的是國儲的拍賣和價補分離的機制，請曹處長談談政策制定過程當中對市場的考量因素有哪些，政策制定對市場情緒的影響。

　　國家糧油信息中心市場監(jiān)測處處長曹智：從一號文件開始，供給側(cè)改革的重點就轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;調(diào)結(jié)構(gòu)、去庫存、保收益”。調(diào)結(jié)構(gòu)方面，去年減了3000萬畝，今年要在去年基礎(chǔ)上再減1000萬畝。上周統(tǒng)計局公布了一個春播的調(diào)研，玉米的面積預計減了4%，也就是2000萬畝，按照單產(chǎn)折算是1000萬噸。

　　去庫存方面，減產(chǎn)量是去庫存，增需求也是去庫存。去年玉米價格下跌擋住了國外的進口，替代品進口也大幅度減少。第二，政策上給深加工和飼料企業(yè)補貼，從去年10月份到現(xiàn)在，淀粉加工廠開工率達到75%—80%，提高深加工的需求。第三是飼料，飼料的補貼導致需求前移。

　　另外燃料乙醇可能對今年的玉米去庫存貢獻不大，但卻是需要關(guān)注的重點。玉米價格已經(jīng)從低點反彈了200塊左右了，應該有一個平臺的整理期，這個平臺的整理期大概是5月份到7月份。進入5月份，玉米深加工及飼料企業(yè)前移的需求會體現(xiàn)出來，到時的需求不如前期預期那么高，加上去庫存的影響，預計價格維持穩(wěn)定、略有下滑。到了7月份，隨著天氣的變革玉米的價格會有所波動。這是對玉米市場供給側(cè)改革的看法。

　　另外其他的品種，比如說大豆，現(xiàn)在我們已經(jīng)開始進行調(diào)結(jié)構(gòu)。豆一的價格，在過去一個月左右下跌的幅度要遠遠超過芝加哥，這就意味著國產(chǎn)豆和進口豆的價差在縮小，主要是部分臨儲大豆會進入到壓榨環(huán)節(jié)。

　　從菜籽油上來看，這個品種供給側(cè)改革減庫存的過程已經(jīng)結(jié)束了，因為從2015年的12月開始到現(xiàn)在，拍賣了400萬噸以上的臨儲菜籽油，基本上臨儲菜籽油的庫存已經(jīng)所剩無幾，對市場的影響也慢慢會體現(xiàn)出來。這是我們這三個品種供給側(cè)改革大概的思路。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。褐x謝曹總。作為國糧中心，他們代表官方，很關(guān)注價格變化。不僅關(guān)心現(xiàn)貨，同時也非常關(guān)注期貨，顯然曹處長是天天盯盤的，從這一點上也說明國家在制定政策或者在實施政策過程中，需要考量市場的互動關(guān)系。

　　下面請韋總談談對棉花的看法，現(xiàn)階段棉花偏強，在農(nóng)產(chǎn)品板塊里獨樹一幟。尤其是ICE美棉，上漲幅度和速度都超出了一般人的想象，鄭棉稍顯遜色。我個人理解，全球棉花本身產(chǎn)不足需，這個缺口各家預估稍有差異，我了解到有100萬噸左右的量。國內(nèi)棉價表現(xiàn)偏弱，與國內(nèi)過高的庫存壓力有關(guān)。請韋總談談，在棉花市場存在產(chǎn)需缺口的大背景下，去庫存和拋儲情況對棉價運行趨勢的影響。

　　中紡棉國際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理韋思穎：焦總的問題確實很難。去年也是這個時點，那時棉價最低見到9890元/噸，今天的價格是16025元/噸，前期最高到過17000元/噸。去年棉花的大漲行情，對我們做套保的人來說印象深刻?，F(xiàn)在這個時點上體現(xiàn)出幾個體征：第一，政策始終在發(fā)揮主導作用。國內(nèi)棉花缺口長期在200—300萬噸左右，需要儲備棉拋儲來平抑缺口。拋儲的定價機制在去年做了一次根本性的改變，拋儲價由以往的一口價變?yōu)楦鶕?jù)國內(nèi)外現(xiàn)貨的均價來計算。恰逢去年國內(nèi)棉花商業(yè)庫存超低，只有40萬噸，它的定價拉動了幾百萬噸的國儲棉出庫價，市場一路走高。

　　第二，事件性交易的特征很顯著。從2016年9月開始，第一波上漲是因為新疆棉運力不足導致的，棉花運不出來，所以一直往上拉，出現(xiàn)第一波上漲。直到接近年前，國家出了今年要按時拋儲的公告，加上市場上資金流出有利于回調(diào)，行情開始下跌，12月最低見到14600元/噸。這比新疆皮棉生產(chǎn)成本要低1000元/噸，然后大家又開始炒作，在收儲第一天的時候炒到16500元/噸，但是只有一天的行情。隨著拋儲成交價量齊跌，棉價持續(xù)下跌，3月份最低到14700元/噸附近，這是棉花顯著的波動區(qū)間。現(xiàn)在又回到了16000元/噸的敏感價位，應該往哪走？

　　我們認為，在5月份之前上行壓力要小一點，因為有一個季節(jié)性強勢因素在里面。棉花的庫存最近幾個月一直在降，但是降的比較慢。從月度平衡表數(shù)，到今年10月份還有95萬噸庫存，去年只有40萬噸。從5月份商業(yè)庫存開始逐漸降，商業(yè)庫存降的速度雖然慢，但依然能夠支持棉價在這個位置企穩(wěn)一些。如果再跌回14700元/噸的話，就又跌破成本1000元/噸，概率不高。還有一個核心問題，就是倉單這么大怎么辦？倉單的問題是之前市場很恐慌的問題，因為棉花從上市開始就沒有出現(xiàn)過30萬噸的倉單在盤面上。

　　我們的主力合約持倉大概折57萬噸棉花，但是今天倉單棉有30萬噸，大家都會猜怎么辦？可能跟糖的格局有點類似，1709合約已經(jīng)給出足夠的點位把倉單接走，我個人覺得倉單壓力是可以平穩(wěn)過渡過去的。而且，四個月的時間可以給5月份接貨的人非常多的操作機會。所以，棉花在2016/2017年度是維持一個區(qū)間震蕩微漲的大格局，但是達到前高之后，比如又回到16500這種位置就要注意了?，F(xiàn)在我們國儲棉成交率非常好，如果按照這個成交率拍下去，到年度末我們商業(yè)庫存很大。青黃不接的行情今年不一定能夠看到，那時候有兩個月的庫存在市場上，可以到處買到棉花。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。好藁ㄔ谖业挠洃浝?，曾經(jīng)是波瀾壯闊，當然現(xiàn)在顯然沒有到波瀾壯闊的時候，因為各個角色在互相角逐。下面想請朱總來交流一下有關(guān)淀粉方面，淀粉是玉米的下游，也是玉米去庫存的一個生力軍，功不可沒。目前加工利潤偏高，我們了解到整個行業(yè)現(xiàn)在都在喜笑顏開地賺錢。淀粉和玉米的價差是否體現(xiàn)了有關(guān)加工補貼的因素，目前這個行情還能維持多久。謝謝！

　　中糧生化風控部副總經(jīng)理朱勇生：從過去多年來看，淀粉市場是玉米市場一個“影子市場”，只不過它會出現(xiàn)把玉米的波動放大，它在漲的時候肯定比玉米漲得快，跌的時候也比玉米跌得快。玉米漲價，玉米深加工企業(yè)的利潤就會很好，從去年11月份到上個月底，玉米價格是上升的，整個玉米深加工也是賺錢的。去年9-10月份玉米價格下跌的時候，整個行業(yè)都是停產(chǎn)的。

　　關(guān)于利潤，我先更正下，前幾年大家說不好的時候也不是整個行業(yè)不好，而只是東北區(qū)域不好?，F(xiàn)在說好的話，更多是整個行業(yè)的好，尤其是東北的好了。在過去十年，主要的玉米淀粉的產(chǎn)能的增加主要來自于華北。

　　中國目前深加工尤其是淀粉行業(yè)分為東北和華北兩個區(qū)域，任何一個區(qū)域都滿足不了整體需求。兩個區(qū)域加起來，在淡季的時候一定是產(chǎn)大于需的。每年8-9月份是旺季，在過去幾年，在2012年以前，8、9月份都是價格的年度最高點，供應偏緊。但是過去三年每年到8-9月份是全國性停機。

　　在過去這幾年大家都認為8月份緊張，在淡季的時候都在存貨，今年也不例外，但是今年需求增長非?？欤ツ旰颓澳陜赡昀塾嬦尫帕?00-500萬噸的商品淀粉產(chǎn)能，今年的需求沒有看到特別明顯的增長。如果8、9月份市場供不應求，在未來幾年淀粉市場會走出一個不同于玉米的單邊行情，即總產(chǎn)能是小于需求的。這個時點上下游的淀粉廠都在去庫存，都在擔心8、9月份是不是出問題。

　　去年協(xié)會發(fā)了一個淀粉年報，2016年淀粉新增200萬噸，2015年是200多萬噸，總共有約500萬噸產(chǎn)能釋放，所以現(xiàn)在不能判斷今年怎么樣，如果8月份前淀粉非常緊張，可以判斷在明年某個時候淀粉一定出現(xiàn)一波獨立于玉米定價的行情。檸檬酸從去年6月份開始，是百分之百的利潤，賴氨酸利潤也很高，我傾向未來兩三年淀粉行業(yè)可能是局部虧損、整體盈利。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦健：很好，淀粉和玉米之間的關(guān)系，按照股票的講法是β系數(shù)大于零，有可能大于1就有意思了。

　　中糧生化風控部副總經(jīng)理朱勇生：價差來講一般是400元/噸上下，期貨上有一個級差?？唇衲?月份，開機率依舊高企的話，我們就可以判斷這個行業(yè)已經(jīng)進入一個新的狀態(tài)了，以后價差的波動就是另外一個層次了。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。合旅媛犅牳悼偟目捶ǎ愕拇竺缋棕灦?，我認真讀過你的文章，印象最深的是傅總有一段話，做期貨要以現(xiàn)貨的心態(tài)來做，期貨和現(xiàn)貨本質(zhì)來講就是皮和毛的關(guān)系，但是做著做著我們就只關(guān)注毛了，不管皮了，“皮之不存毛將焉附”。還有一個更重要的原因，有時候加杠桿毛會瘋長，光長毛不長肉也不行，所以也特別想請您簡要介紹一下，當下和今后三五個月內(nèi)，您認為最有可能盈利的兩個品種以農(nóng)產(chǎn)品為主，及其邏輯。謝謝。

　　知名期貨投資人傅海棠：這個問題非常難，這兩三個月我看不清楚。期貨實際是標準化合約的轉(zhuǎn)讓，我訂貨了不要了，可以轉(zhuǎn)給朋友，對方感覺有利潤即可持有。沒有皮摸毛摸不準。有很多方法也能做期貨，但是本質(zhì)上來講是做現(xiàn)貨。本質(zhì)核心沒有認識到位的話，可能很難大成，最多小成。把這個看清楚，做起來就相對容易，但也不保證能夠賺錢，因為加上杠桿，毛會瘋長。有了杠桿，看對了都不行，更不用說看不對。我對期貨的理解，散戶做期貨賺錢就不對。期貨的風險就是因為有杠桿。過去三十年對于大豆波動率的統(tǒng)計都是30%，不加杠桿的話賺20%也很好，頂部不建議做空，做空風險大于做多。

　　從長期來看，農(nóng)產(chǎn)品的價格是處在相對低位。原因在于過去若干年都是連續(xù)大豐收，其次是全球各國都在對農(nóng)業(yè)進行補貼，如果沒有補貼，農(nóng)產(chǎn)品不會是這個價格。尤其是中國過去的正確收儲政策，大量地進行收儲保障。收儲政策雖好，但是由于現(xiàn)實因素的倒逼，政策正處于變革時期。

　　我對玉米比較看好，尤其在目前這個價位，下跌空間肯定有限。種植面積大幅度下降，我到吉林和黑龍江調(diào)研，農(nóng)民種植積極性下降很多。很多原來有棉花、大豆改種玉米的，今年可能都會再改回去種棉花、大豆。

　　比如說玉米，價這么低，今年有所減產(chǎn)是一定的。我到東北調(diào)查一圈，去了吉林和黑龍江。首先是由于收購價低，農(nóng)民種植意向不高，如果再出現(xiàn)干旱，天氣不配合，檢查幅度可能高于預期。同時因為去庫存，需求擴大，供應減少，國儲玉米的消耗速度可能會高于市場預期。

　　過去幾年積累玉米的庫存是因為連續(xù)大豐收，還有自動調(diào)結(jié)構(gòu)，所以玉米面積過去幾年急劇擴張，又趕上單產(chǎn)年年創(chuàng)新高，自然豐產(chǎn)。然而趨勢不可持續(xù)。今年種棉花的多了，之前棉花地轉(zhuǎn)玉米地，今年又很多轉(zhuǎn)回棉花了。新疆去年種玉米的地，今年都種了棉花?，F(xiàn)在看玉米相對比較安全，底部價格出來了，去年1400元/噸的價格不會再見。

　　豆粕，我不看跌，我相對看好，但是也不敢買，分析和投資是兩回事，沒有找到入市時機，如果出現(xiàn)重大的自然災害就再說。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。褐x謝傅先生的慷慨陳詞。確實傅先生思考的方式有獨到的地方，我比較贊同以現(xiàn)貨的眼光做期貨。兩個星期前，中美兩方高層會晤，提出了一系列的想法，如百日計劃。中糧期貨研究院也做了相關(guān)研究，總之言之，我們與美國的貿(mào)易往來中貨物和服務各占優(yōu)勢，但總體看不對等。服務貿(mào)易其中重要一項是美國的文化，在座80后90后都非常喜歡看美國大片。和今天議題相關(guān)的是貨物貿(mào)易，其中重要一項是農(nóng)產(chǎn)品，會有一些政策上和敏感方面的因素。

　　我今天提的問題代表大家，請大家給點掌聲。關(guān)于百日計劃想分別請幾位簡單陳述，大豆想聽聽昌總的看法，我國大量進口美豆，請你判斷百日計劃對此產(chǎn)生的影響。

　　中國糧油控股副總經(jīng)理昌木平：我覺得對我們沒有影響，因為完全市場化了。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。簩?a href="http://www.huayehang.cn/sell/qita/" target="_blank">其他的品種，石總你有什么看法？

　　中糧貿(mào)商情部總經(jīng)理石霽原：對于能量類谷物來講，比以前的監(jiān)管程度有所減輕。玉米也是，不太可能出現(xiàn)國內(nèi)價格遠高于進口定價，這樣政策上沒有相關(guān)配套措施的話，整個農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革是自己把自己給絆倒了。但是要價差出現(xiàn)才會做交易，按邏輯來講會放松，而不是像去年越收越緊。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。荷婕暗椒N植業(yè)的品種少一點，對飼料業(yè)下游的像肉類這一塊會不會沖擊大一點。

　　中糧貿(mào)商情部總經(jīng)理石霽原：現(xiàn)在看海關(guān)數(shù)據(jù)就可以看到，即使沒有百日計劃，肉類海關(guān)進口的數(shù)字上升速度都非?？?，為什么快，就是因為國內(nèi)有需求，除了打擊走私以外，其他正常的進口海關(guān)數(shù)據(jù)是看得很清楚，斜線是很陡的。這個勢頭不會變的，核心還是看國內(nèi)需求的能力，而且你的生產(chǎn)效率沒有人家的生產(chǎn)效率高。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。河幸粋€說法，現(xiàn)在餐桌上大家喜歡吃的雞爪子有相當一部分來自于海外。棉花這一塊會有變化嗎？

　　中紡棉國際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理韋思穎：從美棉出口簽約進度上看，已經(jīng)有一個顯著變化。2017/2018年度簽約進度比去年快46%，比過去十年均值快13%?，F(xiàn)在市場上已經(jīng)買不到2016/2017年度的美棉了，本年度棉花已經(jīng)售罄。為什么美盤頂?shù)倪@么高，因為美棉的銷售從現(xiàn)在來看是非常神奇的速度，按此推算明年美棉的出口能夠達到371萬噸。這是什么概念？意味著當年產(chǎn)的棉花幾乎要全部當年賣掉，然后留下一個比較低的庫存，所以明年美國就沒有東西了。如果紐約盤面反映的是真實的美國平衡表的話，明年的出口能夠達到一個高點，這個直接影響美盤很難跌下來。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。喊偃沼媱潓ξ覈衩椎南掠萎a(chǎn)業(yè)鏈的影響。

　　中糧生化風控部副總經(jīng)理朱勇生：現(xiàn)在美國出口對中國的出口玉米深加工方面沒有多少影響，現(xiàn)在中國淀粉產(chǎn)量是全球第一了，美國基本沒有什么淀粉，我們還在考慮怎么出口到美國。中國除了燃料乙醇以外和果脯糖漿外，我們玉米深加工能力都是全球第一。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。簞偛鸥兄x各位嘉賓非常全面的非常到位的交流和回答。下面帶了這么多嘉賓和朋友，有沒有需要提問的有代表性的問題。

　　現(xiàn)場提問：我是一位散戶投資者，我想重點問一下曹智老師，習總書記上臺之后著重提到保障糧食安全。未來五到十年，隨著人民幣國際化，中國對于糧食安全政策還有農(nóng)產(chǎn)品進出口貿(mào)易政策會不會發(fā)生調(diào)整。

　　國家糧油信息中心市場監(jiān)測處處長曹智：農(nóng)產(chǎn)品主要分為兩塊，一塊是糧食，一塊是油脂油料，而且我們跟蹤主要產(chǎn)品也是玉米、水稻、小麥和油脂油料，這兩個版塊是割裂的。油脂油料是完全市場化的，剛才焦總提到美國百日計劃，這個對大豆來說是完全放開，美國的便宜我買美國的，南美便宜我買南美的，大豆進口是沒有配額的。

　　第二，我們所關(guān)注玉米、小麥和水稻，這三個品種我們一直在說它的價格是由國內(nèi)供求決定的，跟國際市場割裂，這三個品種每年都有進口配額，且分為國營和私營，私營部分對于整體需求可謂杯水車薪。在進入WTO之初就有了配額，在未來若干年還會保持下去，對國內(nèi)三大主糧品種形成了保護。三大主糧進口配額政策會在未來十年二十年甚至更長時間延續(xù)下去。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。褐x謝曹處長。剛剛這個問題是戰(zhàn)略層面的?？偟膩碇v，凡是市場化的品種基本還得按市場化走，但是有些品種需要用相關(guān)政策去做調(diào)節(jié)，包括傅先生特別講到的國儲帶來的影響。

　　現(xiàn)場提問：尊敬的傅先生和曹處長，剛才中糧期貨的李楠談到對于后半年二三季度國內(nèi)油脂的展望，比去年四季度和今年一季度的行情高點可能要低1000點，想聽聽二位對后面二三季度油脂的行情的觀點。

　　知名期貨投資人傅海棠：油脂的行情還要看大豆，應該差不太多了，相對比較低了。未來漲不漲和豆粕和大豆基本是一個走勢，還是要盯著天氣。我的觀點是空間不大了。

　　國家糧油信息中心市場監(jiān)測處處長曹智：我覺得二三季度還會繼續(xù)下跌，但是空間是比較有限。為什么下跌呢？我們看油脂的供應結(jié)構(gòu)，從油脂產(chǎn)量構(gòu)成和貿(mào)易構(gòu)成來看，棕櫚油占最主要地位，棕櫚油貿(mào)易量是全球油脂的63%，也就是全球的油脂是看棕櫚油。棕櫚油從每年3月份到10月份都是增產(chǎn)的，而且去年是厄爾尼諾年，今年又是一個正常的年份，在三四月份之后，馬來、印尼的產(chǎn)量會進入季節(jié)性增產(chǎn)周期，令整個油脂市場承壓。第二是看大豆和豆油，后期大豆的供應是非常充裕，相應的豆油的量也是很大，現(xiàn)在豆油的庫存維持在120萬噸以上，后期庫存壓力還將增加。

　　第三看菜油，我們在去年一直在拋菜油，到現(xiàn)在來說是國儲向商業(yè)流通環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，大部分還在商業(yè)流通環(huán)節(jié)，沒有進入最終的消費環(huán)節(jié)。這三個油品綜合來看，國內(nèi)的壓力是很重的。此外還涉及到另外一個問題是美盤芝加哥，剛才各位都說到，芝加哥6、7月份是季節(jié)性的炒天氣月份，存在利多因素，所以油脂在這兩方面的博弈當中。下有底，上有頂，就是一個區(qū)間的震蕩。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。褐x謝傅先生和曹處長，油脂尤其最近一個月來講幾乎是60度角的往下走，真的是非常猛烈，但是所有的東西是有價值的，不可能跌沒了。

　　現(xiàn)場提問：您剛才認為玉米價格現(xiàn)在是底部，但是也提到今年很多玉米種植面積轉(zhuǎn)移到種植棉花上，您對當前棉花價格是怎么看的，后面有沒有上漲空間。另外韋總也提到今美棉簽約量非常好，因為中國進口棉花是有配額的，國際國內(nèi)是兩個獨立市場，簽約量如此好，是不是說明全球紡織消費從國內(nèi)轉(zhuǎn)移到國外，是不是說明國內(nèi)的紡織需求是在下降或者增速降低，會不會壓制棉花價格。

　　中紡棉國際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理韋思穎：美棉簽約進度快跟國內(nèi)有沒有關(guān)系，因為中國棉花進口量下調(diào)。迄今一共簽了46萬噸的新花，其中10萬噸發(fā)往中國，這比中國過去兩年同期的簽約量大得多。一方面產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，消費量跟2007年的峰值比是下調(diào)大概300萬噸。但是在棉花跌到10000元/噸的時候，消費量約增加100萬噸的恢復，所以中國現(xiàn)在大概還是要用800萬噸的棉花。

　　而全國用棉消費，棉花加紗線一直保持在1000萬噸的水平，我們不是不消費棉花了，而是有的紡織廠直接進口紗線，所以棉花加紗線的消費這兩個和一直是穩(wěn)定的。美盤的價格對國內(nèi)有傳導作用，現(xiàn)在進口利潤幾乎為零。所以在這個時點上，可以說國內(nèi)的棉花價格是被壓制的，這就是為什么用國儲棉的工廠能夠有700元/噸的紡紗利潤?，F(xiàn)在紡織廠在賺錢，我們的消費規(guī)模能夠保持。預計到2018/2019年度又要進口了，屆時國儲棉庫存降到300萬噸以下應該是一個轉(zhuǎn)折。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。阂⒁庥^察國儲棉消耗的速度，它有一個臨界點，過了臨界點就出現(xiàn)另外一種狀態(tài)，實際上很多相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品都是這樣一個過程。

　　知名期貨投資人傅海棠：關(guān)于需求，現(xiàn)在不可忽視的因素是全球都在大幅度增長，尤其是東南亞、印度和非洲，上述國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展迅速?，F(xiàn)在主要經(jīng)濟體都在實行貨幣寬松政策。還有科技發(fā)展的水平，中國制造面向全球，也是經(jīng)濟發(fā)展的引擎。為什么棉花簽約量這么爆增，在中國以外的國家不止棉花需求激增，谷物需求也如是。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦?。鸿b于時間的原因，提問環(huán)節(jié)到此結(jié)束。今天下午的論壇精彩紛呈，幾位嘉賓觀點碰撞，確實給我們帶來了一場視聽盛宴。農(nóng)產(chǎn)品在整個大宗商品里是比較難做的，原因如下：一是農(nóng)產(chǎn)品階段性供給、持續(xù)性需求。即秋季收獲，全年消費，這個關(guān)系需要價格來平衡，所以價格波動是農(nóng)產(chǎn)品的天性，期貨的起源也是農(nóng)產(chǎn)品；第二個特征，階段性的供給和持續(xù)性的消費中間是隔著老天爺，無論是貨還是錢，都要遵循老天爺?shù)囊馑迹刺斐燥垺?/p>

　　中糧期貨在這方面竭盡所能，盡管跟老天爺玩兒了21點很難，但是還會玩兒下去，我們在座的嘉賓幾乎都談到了農(nóng)產(chǎn)品難做。從工業(yè)品來看，去年黑色市場價格跟著供給側(cè)改革上去了，現(xiàn)在又跌下來，農(nóng)產(chǎn)品是不是也會重演這過山車行情？糧食的供求不會出現(xiàn)大缺和大補，除非出現(xiàn)極端情況比如戰(zhàn)爭，供求稍有失衡，價格就會調(diào)整，作為調(diào)節(jié)的砝碼，價格波動是再正常不過的。這意味著我們做農(nóng)產(chǎn)品需要非常重視風險管控。

　　第二是農(nóng)業(yè)供給側(cè)的改革作為國策，市場化程度要逐步增強，在這個過程中，市場需要風險管理工具。這個月農(nóng)產(chǎn)品兩大重要事件，一是豆粕期權(quán)上市，二就是昨天白糖期權(quán)上市。中糧期貨作為這兩個品種重要的做市商，交易量名列前茅。從國家角度來講，也是希望從農(nóng)產(chǎn)品起步來發(fā)展衍生品市場，之前金融市場的過快發(fā)展，我們是走了一些彎路，我也思考過這個問題，和一些專家交流過。

　　金融市場的現(xiàn)貨存在不完全市場化的問題，在這種情況下衍生品市場如何實現(xiàn)完全的風險管理呢。但是反過來看，大宗商品的市場化程度要遠遠高于金融市場，這也是大宗商品發(fā)展衍生品市場的必然選擇?，F(xiàn)在國家政策層面加快推動整個大宗商品衍生品的發(fā)展，這條路徑?jīng)]有捷徑，西方人都是這么走過來，我們想彎道超車也是不符合規(guī)律的。

　　所以我期望大宗商品衍生品市場將在今后兩三年，甚至再長一點，會取得長足發(fā)展。我們看到西方期權(quán)起來第一年都是不溫不火的，臺灣最典型，一年半以后暴漲，因為人們玩兒得越來越High，另外我們都是中華民族的同根，大家都有喜歡玩兒的性格，那一天一定會來。大宗商品的衍生品市場發(fā)展好了，反過來也會促進在座這些嘉賓所代表的機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)，多了一個規(guī)避風險的通道，所以投機是為這個市場是做出了貢獻的。