需求成為關鍵，動力煤關注逢低多機會

近期動力煤市場可謂風波不斷，內蒙古“倒查20年”繼續(xù)抑制內蒙煤供應，陜西“明盤”關閉風聲再起；需求端南方雨季過去高溫天氣來襲拉高日耗，工業(yè)復工趕工預期強烈，供需格局有收緊預期提振動力煤期貨價格再上一城，徘徊于570點附近。然而現貨價格并不給力，秦皇島5500卡動力煤價格維持弱勢，基差仍處于負值區(qū)域。

一、供應端持續(xù)收緊概率大

從國內主產區(qū)產量來看，內蒙古由于“倒查20年”的政策力度很大，極大抑制了超產煤，表外供應明顯收縮；陜西地區(qū)近期傳出“明盤”全部關停的消息，但實際情況應該是陜西主產區(qū)一直在整治露天礦，但并沒有一刀切，該消息的實際影響較為有限，但今年陜西地區(qū)的“煤管票”政策顯著抑制了超產和黑煤供應。從煤炭運銷協(xié)會數據來看，今年1-7月原煤累計產量21.2億噸，同比下降0.1%，7月原煤產量進一步下降，單月產量為3.2億噸，同比下降3.7%，環(huán)比下降4.9%。

今年煤炭產量下降的主要原因在于政策層面的管控，目前來看，無論內蒙或者陜西地區(qū)的管控力度都不會放松，所以后期煤炭產量依然難以放量，維持平穩(wěn)略降的趨勢。

從進口情況來看，根據海關總署數據，今年1-7月煤炭累計進口量已經達到2億噸，同比增速6.8%；主要是前4個月進口明顯放量，前4個月累計進口量同比增速26.9%，5月份開始進口明顯受到政策抑制，進口量從高位回落。今年國家對于煤炭進口政策大概率依然實行平控政策，如果按照2017年全年進口規(guī)模來平控的話，8-12月剩余額度僅為7084.6萬噸，單月僅為1416.92萬噸，如果按照2019年全年進口規(guī)模平控的話，8-12月剩余額度為9958萬噸，單月為1992萬噸。無論按照哪年進口量來平控，今年后期進口量都將大幅回落。

二、需求端強勢有支撐

（一）第二產業(yè)用電有望扭轉弱勢

今年1-7月全社會用電量累計4.04億千瓦時，同比下降0.7%，其中第二產業(yè)用電量同比下降2.2%，城鄉(xiāng)居民用電量同比增長8%；7月份全社會用電量6824億千瓦時，同比增長2.3%，其中，城鄉(xiāng)居民用電量做出主要貢獻，同比增長13.8%，第二產業(yè)用電量同比下降0.7%。1-7月第二產業(yè)用電量持續(xù)低迷主要由于年初疫情影響，全國經濟生產活動停滯1個多月后啟動較晚。在全社會用電量中第二產業(yè)用電量占比最大，超過65%，將直接決定全社會用電量的變化。

后期來看，進入9月后，雨季和高溫天氣消退，配合積極寬松的宏觀經濟政策，將支撐第二產業(yè)維持較高增速。在擴大內循環(huán)的政策主導下，盡管近期貨幣政策有邊際收緊，但寬松的信貸環(huán)境不會改變。今年全年專項債發(fā)行規(guī)模是3.75萬億，上半年已經發(fā)行2.23萬億，下半年剩余額度1.52萬億，財政部要求在10月底前全部發(fā)行，那么8-10月份月均發(fā)行規(guī)模為5062萬元，明顯高于上半年發(fā)行力度。大規(guī)模的專項債投放將明顯支撐新基建、新型城鎮(zhèn)化建設，交通、水利等重大工程建設，從而帶動第二產業(yè)用電量回升。除基建大發(fā)力外，今年9、10月份的房地產市場也將保持較強韌性，雖然國家堅持房住不炒的主基調沒有改變，但上半年由于經濟活動停滯帶來的下半年的趕工需求依然強勁?？梢灶A計，后期第二產業(yè)用電量的同比增速將會較為強勁。

（二）水電替代邊際轉弱

今年進入三季度后全國大范圍迎來持續(xù)降雨天氣，南方經歷了超長梅雨季，降雨量創(chuàng)出歷史高位水平，近期降雨北移，北方地區(qū)連續(xù)降雨降溫。整體看7、8月份高溫天氣不及往年，降雨量明顯增多，水電對火電的替代非常明顯。從數據來看，今年7月火電發(fā)電量同比下降0.7%，水電發(fā)電量同比增長6.1%，預計8月份依然是水電強于火電的局面。進入9月后降水將迎來季節(jié)性回落，水電占比將會邊際轉弱，但依然會好于往年同期。

三、庫存整體壓力不大

從庫存來看，整體庫存壓力不大。近期港口庫存持續(xù)攀升但依然低于去年同期水平，截至8月13日當周，北方四港（秦皇島、曹妃甸、黃驊港、京唐港）煤炭庫存1380萬噸，環(huán)比增加60萬噸，增幅4.5%，同比下降284.7萬噸，降幅17%，港口庫存壓力并不大，隨著后期需求回升，電廠補庫，港口庫存預計會呈現季節(jié)性回落。從電廠庫存來看，近期伴隨南方高溫天氣來臨，電廠日耗快速攀高，全國重點電廠庫存自高位回落，截至8月4日，全國重點電廠庫存8598萬噸，環(huán)比下降324萬噸，同比基本持平。

四、后市展望

近期動力煤期貨在供應持續(xù)偏緊及電廠高日耗和強需求預期支撐下偏強運行，弱現實強預期下弱勢基差限制了動力煤短期繼續(xù)沖高的空間，高位震蕩為主，基差修復或主要通過09合約價格下行來修復。進入9月份，動力煤消費有望淡季不淡，水電替代邊際轉弱，火電占比會回升，同時在宏觀政策支持下，大規(guī)模專項債的投放將支撐新基建、新型城鎮(zhèn)化建設，交通、水利等重大工程建設，從而帶動全社會用電量走高，今年的“金九銀十”的旺季需求大概率表現強勁。9月中下旬之后電廠補庫周期將會逐漸啟動，將對動力煤價格形成底部支撐。所以在煤礦被嚴查、進口煤被嚴控的情況下，動力煤價格波動主要取決于消費，向上空間取決于消費強度，而下方有電廠補庫支撐，向下波動幅度將較為有限。從交易機會來講，可以關注2011、2101合約逢低做多的機會。（西部期貨）

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。