油價(jià)下跌、歐美制裁——俄羅斯石油企業(yè)現(xiàn)狀深度剖析

油價(jià)大幅下跌、烏克蘭危機(jī)之后美國制裁，嚴(yán)重惡化了俄羅斯石油公司的外部經(jīng)營環(huán)境。雖然俄羅斯政府采取了相應(yīng)措施，但大形勢之下，俄羅斯油企仍然日子難熬。

一、國際油價(jià)變化與歐美制裁

國際油價(jià)變化對俄羅斯政府和石油企業(yè)的收入產(chǎn)生重大影響。2014年下半年以來，受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，國際油價(jià)總體呈下跌趨勢(參見圖1)①。2015年1月，烏拉爾原油的國際市場價(jià)格達(dá)到近期的最低點(diǎn)，為340美元/噸。隨后油價(jià)開始緩慢回升，截至6月，油價(jià)已恢復(fù)至447.9美元/噸，與2014年初相比，跌幅仍達(dá)42%。由于全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，因此普遍認(rèn)為未來油價(jià)不會重復(fù)2009年的回升路徑，而是仍將在低位徘徊。油價(jià)下跌的直接影響，是造成俄羅斯石油公司收入大幅下降，進(jìn)而影響油氣產(chǎn)業(yè)投資和債務(wù)償還。

油價(jià)變化對俄羅斯的重要影響不僅表現(xiàn)在政府和企業(yè)收入方面，還表現(xiàn)在匯率變動方面。這方面對俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)的影響更大。俄羅斯的盧布匯率變化與油價(jià)變化呈現(xiàn)出顯著的相關(guān)性(參見圖2)。盧布伴隨油價(jià)的下跌而下跌。2015年2月，美元兌盧布匯率升至2014年以來的頂點(diǎn)(1美元兌換64.63盧布)。到2015年6月，盧布略有升值，與美元兌換關(guān)系達(dá)到1比54.5。2014年初至2015年的一年半時(shí)間內(nèi)，盧布的貶值率達(dá)到63%。

盧布貶值的直接影響是進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升。由于俄羅斯的部分油氣設(shè)備嚴(yán)重依賴進(jìn)口，因此，進(jìn)口價(jià)格的上升導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，進(jìn)一步惡化了石油公司的經(jīng)營業(yè)績。無力負(fù)擔(dān)高額進(jìn)口成本的企業(yè)將停止進(jìn)口，從而影響設(shè)備的更新?lián)Q代和生產(chǎn)計(jì)劃的開展。然而，盧布貶值對于俄羅斯石油企業(yè)并非僅僅起消極作用。由于盧布跟隨油價(jià)下跌而貶值，以盧布計(jì)算的油價(jià)的跌幅得到極大的緩解(參見圖1)。以盧布計(jì)算的國際油價(jià)在2014年初約為2.6萬盧布/噸，而2015年6月的價(jià)格約為2.4萬盧布/噸，降幅僅為6%。即使在價(jià)格的最低點(diǎn)(2.1萬盧布/噸)，降幅也不到20%。這對于業(yè)務(wù)范圍大部分位于國內(nèi)的俄羅斯石油企業(yè)來說意義重大。由于以盧布計(jì)算的油價(jià)跌幅遠(yuǎn)小于以美元計(jì)算的油價(jià)跌幅，因此以盧布計(jì)算的俄羅斯石油企業(yè)的收入的下跌程度會得到較大緩解。

除油價(jià)下跌因素之外，歐美制裁也是影響俄羅斯石油企業(yè)未來發(fā)展的重要因素。由于烏克蘭危機(jī)而引發(fā)的美國和歐盟對俄羅斯的制裁涉及范圍很廣，但從2014年7月的第四輪制裁起才真正對油氣企業(yè)的運(yùn)營產(chǎn)生重要影響。歐美多輪的經(jīng)濟(jì)制裁使石油企業(yè)的融資難度增大，無法進(jìn)口先進(jìn)的勘探和開發(fā)技術(shù)及設(shè)備，影響了油氣領(lǐng)域的國際合作①。截至2015年上半年，歐美對俄經(jīng)濟(jì)制裁的特點(diǎn)是注重打擊俄羅斯長期的油氣生產(chǎn)能力。因此，在制裁生效前已實(shí)施的項(xiàng)目并不在制裁之內(nèi)。這些項(xiàng)目既包括已處于生產(chǎn)狀態(tài)的，也包括處于勘探狀態(tài)(未來可進(jìn)行生產(chǎn))的。這使得俄羅斯有可能在短期(2-3年)內(nèi)維持現(xiàn)有的油氣生產(chǎn)水平，并且利用這個(gè)時(shí)間段實(shí)施進(jìn)口替代和在現(xiàn)有技術(shù)范圍內(nèi)尋找新的油氣田。

可能是由于看到了這些會降低制裁效果的因素，同時(shí)為謀求進(jìn)一步打擊俄羅斯油氣公司與國際石油公司的合作，美國商務(wù)部于2015年8月7日起實(shí)施新一輪對俄制裁，將薩哈林-3項(xiàng)目中的南基林斯科耶氣田(Южно-киринское)列入制裁對象名單②。該氣田雖然位于近海大陸架區(qū)域，但由于2014年7月前已經(jīng)開始勘探活動，因此當(dāng)時(shí)沒有被列入制裁對象名單。此次的制裁決定顯示美國對俄油氣產(chǎn)業(yè)的制裁發(fā)生了原則性的變化，即將現(xiàn)有已開展項(xiàng)目納入可制裁范圍。這將極大地?cái)U(kuò)展可制裁的油氣田對象范圍，同時(shí)也強(qiáng)化了對仍希望與俄方開展合作的國際石油公司的警告作用。受地緣因素影響，歐美制裁的持續(xù)時(shí)間仍不確定，但在當(dāng)前的制裁水平下，毫無疑問，俄羅斯石油公司的外部經(jīng)營環(huán)境將持續(xù)惡化。

二、近年來俄羅斯原油生產(chǎn)的特征

分析歐美制裁下的俄羅斯石油企業(yè)的經(jīng)營特征，有必要對近年來俄羅斯原油生產(chǎn)整體的特征進(jìn)行梳理。

受油價(jià)上升的影響，普京時(shí)代的俄羅斯原油生產(chǎn)總體上呈上升趨勢(參見圖3)。除2008年外，其余各年都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長。特別是2014年，盡管下半年開始石油產(chǎn)業(yè)遭到制裁的實(shí)質(zhì)性打擊，同時(shí)國際油價(jià)迅速下跌，但全年原油產(chǎn)量仍實(shí)現(xiàn)了0.7%的增長①。近年來俄羅斯原油生產(chǎn)的特征可總結(jié)為如下幾個(gè)方面。

(一)增長趨勢逐漸放緩

普京第一個(gè)總統(tǒng)任期內(nèi)，原油生產(chǎn)的年增長率達(dá)到7%以上，2003年增長率達(dá)10.8%，為2000年以來的最高值。2005年以后，增長逐漸放緩，截至2012年，年增長率維持在1-2%之間。2013年和2014年的增長率均低于1%。這反映出俄羅斯原油生產(chǎn)已接近拐點(diǎn)，如不能迅速開發(fā)新的油氣資源和積極促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，未來原油生產(chǎn)極有可能陷入停滯甚至衰退。

(二)凝析油在促進(jìn)原油產(chǎn)量增長方面的作用增大

凝析油產(chǎn)量在原油(除凝析油外)產(chǎn)量增長的同時(shí)也迅速增長。2000年以來，除2007-2009年間出現(xiàn)負(fù)增長外，其余年份均實(shí)現(xiàn)增長，且增幅遠(yuǎn)大于同期原油(除凝析油外)產(chǎn)量增幅(參見圖4)。根據(jù)俄羅斯統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2000-2014年間凝析油產(chǎn)量的年均增長率達(dá)到4%，而同期原油(除凝析油外)產(chǎn)量的年均增長率為3.7%。特別是近五年來，凝析油的年均增長率達(dá)到10.8%。凝析油成為俄羅斯原油產(chǎn)量增長的最大動力來源。

此外，凝析油在全部原油產(chǎn)量中的份額也在逐步升高(參見圖3)。2000年，凝析油在全部原油中的份額比重約為3.2%，2014年這一比重升至約5.1%。

凝析油一般被認(rèn)為是天然氣的伴生產(chǎn)品。因此，其產(chǎn)量變化與天然氣具有很強(qiáng)的相關(guān)性。通過對比圖4和圖5，可以看出這一規(guī)律在俄羅斯也非常適用。俄羅斯近年天然氣產(chǎn)量的增長帶動凝析油產(chǎn)量的增長，且產(chǎn)量波動趨勢也幾乎相同。這說明天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對石油產(chǎn)業(yè)也有重要影響。

近五年帶動天然氣產(chǎn)量上升的是諾瓦泰克公司和石油公司，而非俄氣公司(參見圖6)。2010年以來，俄氣公司的天然氣產(chǎn)量持續(xù)下降，已從將近5097億立方米降至4320億立方米。諾瓦泰克公司則從377億立方米上升至536億立方米，而主要石油公司合計(jì)產(chǎn)量則從458億立方米上升至807億立方米，增幅高達(dá)76%。

從生產(chǎn)份額來看，俄氣公司的份額在逐漸縮小，其他公司的比重則逐漸上升(參見表1)。諾瓦泰克公司的比重從2010年的5.8%上升至2014年的8.4%，同期主要油氣公司合計(jì)比重則從7.1%上升至12.6%，其中俄油公司的比重增加最大，由1.8%上升至5.8%。俄氣公司的比重則從78.2%下降至67.5%，降幅達(dá)11%之多。可見，由天然氣產(chǎn)量增長帶動的凝析油產(chǎn)量增長中，起主要作用的是石油公司。這可以說是石油公司天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展對原油業(yè)務(wù)的一種反哺作用。

(三)原油產(chǎn)量增長帶動伴生氣產(chǎn)量增長

與天然氣產(chǎn)量增長帶動凝析油產(chǎn)量增長原理相同，作為原油生產(chǎn)副產(chǎn)品的伴生氣的產(chǎn)量變化也與原油產(chǎn)量的變化趨勢相接近。自2000年以來，伴生氣產(chǎn)量一直保持穩(wěn)步增長，幾乎沒有受到油價(jià)變動的太多影響(參見圖7)。隨著加工技術(shù)的發(fā)展和運(yùn)輸條件的改善，伴生氣的利用率也逐漸提高，近五年來一直保持在76-80%之間，2014年利用率達(dá)到84%。由于伴生氣主要來自油田，因此其產(chǎn)量增長的收益方主要為石油公司。伴生氣為石油公司提供了額外的資源和收入，成為石油公司原油業(yè)務(wù)的良好的副業(yè)產(chǎn)出(SideBusiness)。

(四)東西伯利亞、遠(yuǎn)東及北極地區(qū)成為原油產(chǎn)量增長的主要地區(qū)

自從《2030年前能源戰(zhàn)略》公布以來，俄羅斯政府多次強(qiáng)調(diào)開發(fā)東西伯利亞、遠(yuǎn)東及北極地區(qū)油氣資源的重要性。從實(shí)際的產(chǎn)量變化來看，東西伯利亞和遠(yuǎn)東地區(qū)的產(chǎn)量確實(shí)保持穩(wěn)固的增長態(tài)勢。2000年，東西伯利亞地區(qū)(即西伯利亞聯(lián)邦區(qū))的原油產(chǎn)量僅為700萬噸，2014年已上升至約4800萬噸，增長了近7倍①。遠(yuǎn)東地區(qū)(即遠(yuǎn)東聯(lián)邦區(qū))的原油產(chǎn)量也從2000年的380萬噸，上升至2014年的2300萬噸，增長了近6倍。伴隨著原油產(chǎn)量的增長，兩地區(qū)產(chǎn)量在全國總量中的份額也在不斷攀升(參見圖8)。東西伯利亞地區(qū)的份額在2000年僅為2%，遠(yuǎn)東地區(qū)為1%。到2014年，兩地區(qū)的份額分別上升至9.1%和4.4%。此外，從增量比重上來看，東西伯利亞和遠(yuǎn)東地區(qū)對2000-2014年間俄羅斯原油產(chǎn)量的貢獻(xiàn)率約為30%，對東西伯利亞-遠(yuǎn)東管道開始建設(shè)和運(yùn)營的2006-2014年間的貢獻(xiàn)率甚至高達(dá)110%。

與東西伯利亞和遠(yuǎn)東地區(qū)相對應(yīng)的是，西西伯利亞地區(qū)的原油產(chǎn)量近年來逐漸下降。西西伯利亞地區(qū)是俄羅斯原油的主要生產(chǎn)地區(qū)。2000-2006年間，俄羅斯原油產(chǎn)量大幅增長的主要原因是該地區(qū)的恢復(fù)性增長。然而，從2007年起，該地區(qū)的產(chǎn)量開始衰退。與此相對應(yīng)的是該地區(qū)在全國產(chǎn)量中的比重也迅速下滑，從2005年最高時(shí)的68%降至2014年的57%(參見圖8)。然而，盡管該地區(qū)產(chǎn)量進(jìn)入衰退區(qū)間，但衰退幅度卻遠(yuǎn)低于專家預(yù)期。2006-2014年間，該地區(qū)的產(chǎn)量減少了近2700萬噸，總體降幅為8.2%，年均降幅僅為1.3%。其中，2014年的降幅為1%，低于近年平均水平。

西西伯利亞地區(qū)原油產(chǎn)量降幅得到有效抑制主要有兩個(gè)原因：一是石油企業(yè)加大了對該地區(qū)既存油田的勘探和生產(chǎn)投入，增加了老舊油田的剩余生產(chǎn)潛力。俄羅斯某油氣行業(yè)咨詢公司(REnergyCO)的調(diào)查表明，俄羅斯油田的平均油井深度從2005年的2410米逐年遞增，2014年達(dá)到3185米。更深層的油藏的生產(chǎn)能力因而得到釋放。這對提高老舊油田的生產(chǎn)水平具有重要意義。二是因?yàn)樵谖魑鞑麃喌貐^(qū)的北極圈外部分(主要是亞馬爾地區(qū))的新油田陸續(xù)投產(chǎn)。這些新油田的產(chǎn)量部分抵消了老舊油田的產(chǎn)量衰退。

(五)勘探投入保持穩(wěn)定增長

俄羅斯原油產(chǎn)量持續(xù)增長的同時(shí)，勘探投入也在穩(wěn)定增長，并帶動儲量的持續(xù)增長。甚至在2009年之后，盡管原油產(chǎn)量增長放緩，但勘探投入仍保持增加態(tài)勢(參見圖9)。俄羅斯勘探投入由聯(lián)邦資金投入和企業(yè)投入兩部分組成?？碧娇偼顿Y在2014年達(dá)到2907億盧布，比2009年增長77%。其中，企業(yè)投入約占總投入的88%，達(dá)到2550億美元，是2009年的1.75倍；聯(lián)邦資金投入達(dá)到357億盧布，5年間增長了89%。

聯(lián)邦和企業(yè)對勘探的重視，促進(jìn)俄羅斯油氣儲量的逐年增長。近年來，盡管原油產(chǎn)量增速放緩，但由于勘探投入持續(xù)增加，油氣儲量加速增長。2010年以來，俄羅斯探明的原油儲量的年增加量維持在7億噸以上，大幅超過當(dāng)年原油產(chǎn)量。天然氣儲量增長同原油相似，2014年新增儲量接近當(dāng)年產(chǎn)量2倍。

儲量的增加由兩部分組成：純粹的新增探明部分和對現(xiàn)有儲量的重估部分。前者更能反映政府和企業(yè)對產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的重視程度，用于勘探的政府資金也幾乎全部用于此部分；后者則更反映企業(yè)的生產(chǎn)活動的效果，即在生產(chǎn)過程中對儲量重新理解的程度?？傮w上看，這兩部分近年呈同步增長趨勢，但顯然純粹的新增探明部分要遠(yuǎn)高于重估部分，單靠重估部分不足以覆蓋當(dāng)年的產(chǎn)量。因此，盡管重估部分對儲量的增加具有重要意義，但純粹的新增探明部分才是未來儲量增長的關(guān)鍵。通常油價(jià)下跌時(shí)，石油公司會削減勘探開支，受影響最大的是純粹的新增探明部分。因此，在油價(jià)下跌和歐美制裁的雙重影響下，俄羅斯政府和企業(yè)的勘探政策的變化將直接對未來的油氣生產(chǎn)產(chǎn)生影響，值得密切關(guān)注。

三、歐美制裁下的俄羅斯石油企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

社會輿論普遍預(yù)計(jì)，俄羅斯石油企業(yè)在國際油價(jià)下跌和歐美制裁的雙重打擊下將面臨巨大的經(jīng)營困難。本部分通過對2014年第三季度至2015年上半年這一年時(shí)間俄羅斯石油企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行分析，探討俄羅斯石油企業(yè)面臨的困難及其對策。

(一)油氣產(chǎn)量

與普遍的預(yù)測相反，俄羅斯油氣在制裁和油價(jià)下跌的一年時(shí)間里，原油產(chǎn)量沒有出現(xiàn)大幅下降(參見表2)。除俄油公司外，盧克公司、蘇爾古特公司和俄氣石油公司均實(shí)現(xiàn)同比增長(參見表3)。其中，盧克公司在進(jìn)入2015年后同比增長幅度達(dá)到5%以上(第一季度為7.8%，上半年為5.2%)；俄氣石油公司也實(shí)現(xiàn)6%以上的同比增長(第一季度為6.2%，上半年為7.2%)。俄油公司雖然出現(xiàn)同比下降，但降幅不大，控制在1%左右?？梢钥闯?，在原油產(chǎn)量方面，俄羅斯石油企業(yè)在短期內(nèi)并沒有受到太大影響。

俄羅斯石油企業(yè)在困境中能夠維持原油產(chǎn)量甚至實(shí)現(xiàn)增長，主要有三個(gè)原因：其一是老舊生產(chǎn)油田的潛力開發(fā)。2015年上半年，俄油公司的烏瓦特(Уват)和薩馬拉(Самара)、俄氣石油公司的漢托斯(Хантос)和奧倫堡(Оренбург)等西西伯利亞地區(qū)的傳統(tǒng)油氣生產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量分別實(shí)現(xiàn)9.7%、4.3%、5.2%和14.3%的大幅增長。其二是潛力地區(qū)(東西伯利亞、遠(yuǎn)東及北極)的油氣項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)量上升通道。俄油公司的上瓊(Верхнечонское)和薩哈林-1、盧克公司在季曼.佰朝拉地區(qū)的特列布斯.季托夫(ТребсиТитов，與巴什基爾公司合作)、俄氣石油公司在北極地區(qū)的新港(НовыйПорт)等分別實(shí)現(xiàn)7.8%、5.9%、7.8%和433%的同比增長。這些地區(qū)是俄羅斯未來油氣生產(chǎn)的潛力地區(qū)，其產(chǎn)量的增長有效抑制了老舊油田產(chǎn)量下降的影響。其三是新建項(xiàng)目的投產(chǎn)。2015年上半年投產(chǎn)的項(xiàng)目有俄油公司的遠(yuǎn)東沿海(ШельфДальнийВосток)、俄氣石油公司在北極地區(qū)的普里拉茲洛姆(Приразломное)和北方天然氣(Нортгаз，與諾瓦泰克合作)。這些新項(xiàng)目開始生產(chǎn)原油或凝析油，同期產(chǎn)量分別達(dá)到95萬、30萬和21萬噸。此外，海外項(xiàng)目的投產(chǎn)也為俄羅斯石油公司的產(chǎn)量增長做出了重要貢獻(xiàn)。盧克公司在伊拉克的西庫爾姆-2項(xiàng)目投產(chǎn)，同期盧克公司的產(chǎn)量份額為263萬噸，而同期盧克公司國內(nèi)原油產(chǎn)量僅增長4000噸。此外，俄氣石油在伊拉克的巴德拉.庫爾德項(xiàng)目也開始取得份額油(17萬噸)。

如前所述，天然氣產(chǎn)出會帶動凝析油的生產(chǎn)。2015年俄羅斯石油公司原油產(chǎn)量的增加部分是天然氣增產(chǎn)的附帶效果。與原油相同，油價(jià)開始下跌以來，俄羅斯石油公司的天然氣產(chǎn)量保持增長，部分公司的增幅甚至遠(yuǎn)大于原油(參見圖12)。俄油公司和俄氣石油公司都實(shí)現(xiàn)了天然氣的大幅增長，即使進(jìn)入2015年，增幅也維持在16%以上，俄氣石油在2015上半年甚至實(shí)現(xiàn)了67.2%的增長(參見表4)。盧克公司和蘇爾古特公司雖然在2014下半年表現(xiàn)不盡如人意，天然氣產(chǎn)量同比出現(xiàn)倒退，但進(jìn)入2015年后開始出現(xiàn)同比增長，增長率保持在2%以上。

天然氣產(chǎn)量增長的原因與原油類似，主要由老舊氣田的再開發(fā)和新的天然氣項(xiàng)目的開展來帶動。老舊氣田的代表是俄油公司的羅斯潘(Роспан)和伊杰拉(Итера)，2015上半年產(chǎn)量分別增加了8.5%和2%①。新建項(xiàng)目有俄氣石油公司的北方天然氣等。由于天然氣已成為俄羅斯石油公司的主要業(yè)務(wù)之一，因此天然氣產(chǎn)量的增長對于改善公司經(jīng)營狀況起到了積極的作用。

天然氣產(chǎn)量的增長部分彌補(bǔ)了原油產(chǎn)量的下降，帶動了油氣總產(chǎn)量的增長。2014第三季度以來，俄羅斯主要石油公司的油氣合計(jì)產(chǎn)量均出現(xiàn)同比增長(參見圖13和表5)。即使是原油產(chǎn)量下降的俄油公司，在計(jì)入天然氣產(chǎn)量后也實(shí)現(xiàn)了同比增長，且漲幅達(dá)到2-5%之間。俄氣石油公司在計(jì)入天然氣產(chǎn)量后總產(chǎn)量在2015上半年的增幅甚至達(dá)到20%以上。

綜上所述，從油氣產(chǎn)量來看，在短期內(nèi)，俄羅斯整體和主要石油公司并沒有受到油價(jià)下跌和歐美制裁的影響。如前所述，歐美制裁主要作用于長期影響。同時(shí)，在油價(jià)下跌情況下，為了使收入不至于過度下降和穩(wěn)定投資者的信心，石油公司通常會保持穩(wěn)產(chǎn)甚至小幅增長?？梢哉f，俄羅斯石油公司的產(chǎn)量業(yè)績也反映了石油產(chǎn)業(yè)的一般規(guī)律。然而，在油價(jià)低迷的情況下，這種穩(wěn)產(chǎn)(或增產(chǎn))的政策會增加全球石油市場的供給，從而增加了油價(jià)下行的壓力。

(二)經(jīng)營業(yè)績變化

與歐美跨國公司一樣，油價(jià)大幅下跌也對俄羅斯石油公司的經(jīng)營業(yè)績造成重大影響。然而，由于盧布貶值，俄羅斯石油公司的經(jīng)營業(yè)績在使用不同種貨幣計(jì)算的情況下呈現(xiàn)出不同的特征。

在用美元計(jì)價(jià)的情況下，俄羅斯主要石油公司2015年上半年的營業(yè)收入同比大幅下跌。除蘇爾古特公司(-23.3%)外，俄油公司、盧克公司和俄氣石油公司的降幅都超過30%。同時(shí)，凈利潤收入也大幅下降。俄氣石油公司狀況稍好(-17.1%)，蘇爾古特公司降幅超過30%，而俄油公司和盧克公司降幅甚至超過50%。然而，在用盧布計(jì)價(jià)的情況下，俄羅斯石油公司并沒有大幅且一致的變化趨勢。比如，在營業(yè)收入方面，只有俄油公司和俄氣石油公司出現(xiàn)同比下降，且降幅只有7.8%和1.5%，而剔除出口關(guān)稅后的營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)增長，且漲幅達(dá)到10%左右；盧克公司和蘇爾古特公司則出現(xiàn)同比增長，后者增幅甚至達(dá)到15%以上。凈利潤方面，俄油公司和盧克公司雖然也出現(xiàn)大幅下降，但降幅遠(yuǎn)小于用美元計(jì)價(jià)的程度；俄氣石油公司和蘇爾古特公司則實(shí)現(xiàn)同比增長，前者增幅接近25%。

如前所述，由于盧布的貶值效應(yīng)，以盧布計(jì)算的油價(jià)并沒有美元油價(jià)的變化明顯。這也使得以盧布計(jì)價(jià)的俄羅斯石油公司的收入并未出現(xiàn)太大的變動。此外，關(guān)稅(詳見后述)、國外業(yè)務(wù)、資本支出(詳見后述)、成本中進(jìn)口部分的比重等因素，造成不同俄羅斯石油公司間的收入和利潤差異。然而，從總體來看，俄羅斯石油公司的收入表現(xiàn)要明顯好于外界的預(yù)期。由于這些公司相當(dāng)部分的營業(yè)收入和生產(chǎn)設(shè)備依賴于國內(nèi)市場，因此可以預(yù)見，在現(xiàn)有市場和政策條件下，其營業(yè)收入(特別是剔除關(guān)稅后的收入)并不會出現(xiàn)過度惡化。

在反映公司經(jīng)營狀況的主要指標(biāo)的變化方面，俄羅斯石油公司在2015年上半年的表現(xiàn)總體上也好于外界預(yù)期(參見表7)。首先在盈利能力方面，主要可用兩個(gè)指標(biāo)，即經(jīng)營凈利率和凈資產(chǎn)收益率來衡量①。從經(jīng)營凈利率來看，俄氣石油公司出現(xiàn)同比增長，其他三家公司均為同比下降，顯示盈利能力在下降。其中，俄氣石油公司和蘇爾古特公司的經(jīng)營凈利率都超過10%，后者甚至接近25%，仍然顯示出較好的盈利能力。另一個(gè)指標(biāo)，即凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢與經(jīng)營凈利率相似，除俄氣石油公司外，其他三家公司均出現(xiàn)同比下降。同時(shí)也只有俄氣石油一家公司維持在8%以上。這說明，從投資者的角度來看，俄羅斯石油企業(yè)的總體吸引力不強(qiáng)并呈逐漸弱化趨勢。

與企業(yè)的盈利能力相比，對俄羅斯石油企業(yè)經(jīng)營狀況最大的擔(dān)憂，是其償債能力。截至2014上半年，俄羅斯四大石油企業(yè)的主要債務(wù)(貸款和公司債)按當(dāng)時(shí)的匯率總計(jì)約達(dá)925億美元，其中短期債務(wù)(包括長期債務(wù)的當(dāng)期部分)占36%，約為335億美元。在外部環(huán)境惡化時(shí)，俄羅斯石油企業(yè)能否按時(shí)償還這些債務(wù)，以及這些債務(wù)的償還是否會阻礙企業(yè)的未來發(fā)展，成為關(guān)注的焦點(diǎn)。衡量企業(yè)的償債能力一般可以通過三個(gè)指標(biāo)，即流動比率、速動比率以及利息保障率(參見表7)。2015上半年的數(shù)據(jù)顯示，俄油公司和盧克公司的流動比率和速動比率同比上升，特別是俄油公司，這個(gè)指標(biāo)(3.5%和3.04%)都超過標(biāo)準(zhǔn)值；俄氣石油公司和蘇爾古特公司的這兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)同比下降，但速動比率(1.27%和4.53%)仍在標(biāo)準(zhǔn)值之上。這說明俄羅斯石油公司的短期債務(wù)償還能力并未有大幅下降，個(gè)別公司反而在上升。再看反映長期債務(wù)償還能力的利息保障率指標(biāo)，四大石油公司都出現(xiàn)同比下降，除蘇爾古特公司外，其他三家公司降幅大于50%。盡管如此，即使是指標(biāo)值最低的俄油公司(2.7)，也超過一般經(jīng)驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)值，而蘇爾古特公司的指標(biāo)值甚至仍維持在40倍以上。這說明俄羅斯石油公司的長期債務(wù)償還能力并未達(dá)到外界估計(jì)的嚴(yán)重程度。

此外，從企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，俄羅斯石油公司在2015年上半年總體上有所改善(參見表7)。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)可以通過資產(chǎn)負(fù)債率和長期資產(chǎn)負(fù)債率來觀察。資產(chǎn)負(fù)債率方面，除俄氣石油公司有小幅上升之外，其他三家公司都出現(xiàn)同比下降，且四家公司的指標(biāo)值均在50%以下。說明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到了改善并維持在中低水平。長期資產(chǎn)負(fù)債率方面，除蘇爾古特公司略有下降之外，其余三家公司均出現(xiàn)小幅同比上升，但指標(biāo)值仍在可接受的范圍之內(nèi)。結(jié)合兩個(gè)指標(biāo)值的變化可以看出，俄羅斯石油公司的債務(wù)中，長期負(fù)債的比例在上升。這一方面可以解釋為短期債務(wù)因?yàn)榈玫郊皶r(shí)償還而有所減少，也可以解釋為公司采取了以長期債務(wù)替代短期債務(wù)的策略?？傊?，俄羅斯石油公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有出現(xiàn)外界預(yù)想程度的明顯變化。

(三)俄油公司的償債能力

在分析俄羅斯石油公司償債能力時(shí)，俄油公司的指標(biāo)值變化最具代表性。因?yàn)樵摴驹?014年6月底時(shí)點(diǎn)上的負(fù)債總額(貸款和公司債)占四大公司合計(jì)金額的70%，相對違約的風(fēng)險(xiǎn)也最大。實(shí)際上，從俄油公司在2014下半年以來的融資金額來看，公司的融資能力并未受太大影響(參考表8)。截至2015下半年，在油價(jià)下跌和制裁開始一年時(shí)間內(nèi)，俄油公司通過貸款和回購協(xié)議等方式籌得超過1萬億盧布的資金，其中長期借款比例在30%左右。這可以完全覆蓋截至2014上半年和2015上半年的短期主要債務(wù)余額(分別為8620億盧布和9660億盧布)。

如前所述，歐美對俄羅斯石油公司的金融制裁主要在國外市場的短期借款(包括貸款和公司債)和新股票發(fā)行方面，但無法限制俄羅斯國內(nèi)市場的融資?？梢钥闯?，俄油公司這一年來的主要融資渠道是短期和長期的國內(nèi)貸款以及回購協(xié)議借款。特別是后者，其融資金額占全部的80%，成為最主要的融資方式。此外，值得注意的是，俄油公司的貸款抵押方式長期以來以油氣出口收入為主。截至2015年上半年，用于貸款抵押的出口收入占到出口總收入的26.1%。這預(yù)示該公司還有很大的融資空間。

除上述的融資方式外，建立在長期油氣商品買賣合同基礎(chǔ)上的預(yù)付款制度，為俄油公司提供了一種廉價(jià)的融資渠道(參見表9)，其本質(zhì)是將未來的收入提前兌現(xiàn)，因此也構(gòu)成企業(yè)負(fù)債的一部分(與一般融資的區(qū)別是實(shí)物償還)。從2013年起，俄油公司陸續(xù)和主要石油貿(mào)易商(Glencore、Vitol及Trafigura)、大型石油公司(中石油、BP及PDVSA)簽訂了帶有預(yù)付款規(guī)定的長期油品供貨合同。其涉及的交易數(shù)量合計(jì)接近4.6億噸，合計(jì)金額達(dá)826億美元。截至2015年上半年，俄油公司共收到9670億盧布預(yù)付款，粗略估計(jì)在250億美元左右。這意味著俄油公司在未來一段時(shí)間內(nèi)還能收到大約600億美元左右的預(yù)付款，將極大地增加公司的流動資金數(shù)額，從而增強(qiáng)債務(wù)償還能力。

預(yù)付款制度是油價(jià)下跌和歐美制裁開始前實(shí)施的合同方式，主要用來幫助俄油公司償還包括TNK-BP在內(nèi)的2012年以來的多項(xiàng)并購交易所用貸款，本質(zhì)上也是一種借款，只是利息更低。由于支付預(yù)付款的買方(主要是石油貿(mào)易商)也需要通過融資獲得所需資金，因此這部分融資也受到歐美制裁的影響。比如，Vitol公司就因歐美銀行拒絕提供貸款，導(dǎo)致其預(yù)付款不能按期支付。此外，由于預(yù)付款本質(zhì)上也是借款，因此也需設(shè)定一定的額度以避免過度影響未來的收入和償債能力②。俄油公司在其年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，預(yù)付款對象的合同量將控制在其總出口量的30%以下。2014年，預(yù)付款合同涉及的原油交易量達(dá)3400萬噸，占公司原油出口總量的約30%，基本符合公司的預(yù)定方針。

(四)資本投入變化

如前所述，俄羅斯石油公司的營業(yè)收入，特別是扣除關(guān)稅后的收入，總體上呈同比增長趨勢。加上存在繞過制裁的融資渠道，償債能力并未受到影響。這使得俄羅斯石油公司可以較為從容地進(jìn)行資本投入。由于資本投入關(guān)系到未來的收入，因此，通過對這部分變化的觀察可以對公司的未來生產(chǎn)狀況和特征做出初步判斷。

與營業(yè)收入的變化相似，2015上半年，俄羅斯石油公司以美元計(jì)算的資本投入呈同比下降趨勢，但以盧布計(jì)算的資本投入總體上卻同比上升，且增幅大于扣除關(guān)稅后的營業(yè)收入增幅，同時(shí)也大于同期價(jià)格指數(shù)上漲比率(參見表10)。其中，俄油公司減少了煉化和貿(mào)易板塊的支出，增加了勘探和生產(chǎn)板塊的支出，俄氣石油公司的煉化和貿(mào)易板塊的總體投入保持穩(wěn)定，但大幅增加了勘探和生產(chǎn)板塊的支出。盧克公司增加了國外勘探生產(chǎn)板塊及國內(nèi)煉化板塊的資本支出，但減少了國內(nèi)勘探與生產(chǎn)板塊的支出。

對勘探和生產(chǎn)板塊的資本投入作進(jìn)一步的分析，可以更加明顯地看到不同公司的投資特征(參見表11)。比如，俄油公司和俄氣石油公司雖然勘探和生產(chǎn)板塊的總體投入出現(xiàn)大幅同比增長，但其中的勘探板塊卻出現(xiàn)大幅下降。這說明大部分的投資從勘探轉(zhuǎn)移到了生產(chǎn)板塊。如果將勘探理解為是對未來生產(chǎn)的投資，那就說明這兩家公司在當(dāng)前條件下更注重當(dāng)期的生產(chǎn)狀況，即穩(wěn)定和維持既有的產(chǎn)量。必須指出的是，兩家公司，特別是俄油公司，擁有大量北極地區(qū)及大陸架區(qū)域的區(qū)塊資源。由于這些區(qū)塊需要?dú)W美先進(jìn)技術(shù)支撐，同時(shí)勘探成本高昂，因此在當(dāng)前的外部環(huán)境下，實(shí)際的勘探活動處于停滯狀態(tài)。這也部分構(gòu)成了兩公司勘探投入下降的原因。與此相對應(yīng)的是，盧克公司雖然勘探和生產(chǎn)板塊的總體投入同比下降，但勘探板塊的投入?yún)s出現(xiàn)大幅增長，這意味著，投入下降的部分是生產(chǎn)板塊。這可以解釋為公司看低國內(nèi)現(xiàn)有在產(chǎn)資源的開發(fā)潛力，而注重開拓未來新區(qū)塊的增長潛力。同時(shí)，盧克公司對海外勘探和生產(chǎn)的重視也使其減少對國內(nèi)相同領(lǐng)域的投資。

綜上所述，雖然關(guān)注的板塊不同，但俄羅斯主要石油公司均在不同程度上提高了資本性投入(盧布計(jì)算)，以穩(wěn)定當(dāng)前和未來的油氣產(chǎn)量，這顯然有利于增強(qiáng)不利的外部環(huán)境下的企業(yè)競爭力。

四、資產(chǎn)重組與國際合作

資產(chǎn)重組和國際合作都是石油公司經(jīng)營策略的重要內(nèi)容。按照一般經(jīng)驗(yàn)，在油價(jià)下跌時(shí)，石油公司普遍對資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化重組，以改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)危機(jī)條件下的競爭力。此外，資產(chǎn)重組對改善企業(yè)流動性和未來生產(chǎn)結(jié)構(gòu)也具有重要作用。開展國際合作則能幫助石油公司拓展市場、增加融資渠道和分散投資和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，歐美制裁限制了俄羅斯石油公司的長期融資和生產(chǎn)能力，也阻礙了其開展國際合作。然而實(shí)際上，俄羅斯石油公司仍有多種渠道可以規(guī)避制裁。通過對近期資產(chǎn)重組和國際合作進(jìn)展情況的考察，可以發(fā)現(xiàn)俄羅斯石油公司應(yīng)對危機(jī)的新的對策及其特征。

通過對俄羅斯石油公司，特別是俄油公司自2014下半年以來的資產(chǎn)重組和國際合作狀況的考察可以發(fā)現(xiàn)，主要石油公司的相關(guān)活動仍然非?；钴S(參見表12和13)。其特征可以總結(jié)如下：

(一)鞏固在國際市場上的地位

這個(gè)特征在俄油公司身上表現(xiàn)得尤為明顯。如前所述，俄油公司近年來多次利用長期貿(mào)易協(xié)議取得預(yù)付款，增強(qiáng)當(dāng)期的流動性。長期貿(mào)易協(xié)議在另一方面也幫助俄油公司擴(kuò)展并穩(wěn)固其在國際市場的份額。在需求放緩的大環(huán)境下，長期貿(mào)易協(xié)議的重要性顯著上升。2014下半年以來，俄油公司先后與PDVSA、BP、Essar、中化等簽訂長期石油供貨協(xié)議。其中，與PDVSA和BP的協(xié)議帶有預(yù)付款規(guī)定。這些協(xié)議幫助俄油公司進(jìn)入或確保其在對應(yīng)地區(qū)的市場份額，從而保證了收入的穩(wěn)定。

(二)并購有增長潛力的資產(chǎn)

有增長潛力的資產(chǎn)可以理解為可以帶動未來產(chǎn)量增長或增值的資產(chǎn)。有的資產(chǎn)可帶來油氣產(chǎn)量的提升，比如俄氣石油收購北方天然氣公司的股份，俄油公司收購巴西蘇里摩爾項(xiàng)目的權(quán)益。有的資產(chǎn)可以提升具有高附加值的煉化產(chǎn)品的比重，如俄油公司收購德國煉廠股份以及新古比雪夫石化廠股份，與中化公司和Essar公司商談入股其旗下煉化項(xiàng)目，與BP商議煉廠資產(chǎn)交換，與中石油商談天津煉廠項(xiàng)目合作等。有的資產(chǎn)則可以提升某項(xiàng)板塊業(yè)務(wù)的競爭力，比如俄油公司收購Weatherford旗下公司股份，收購TricanWellService在俄的子公司，與北大西洋（600558）鉆井公司(NADL)商談資產(chǎn)交換。這些可以提升俄油公司在油服業(yè)務(wù)方面的實(shí)力。俄油公司還與中石油及埃及燃?xì)夤?EGAS)就具有發(fā)展?jié)摿Φ腖NG業(yè)務(wù)合作展開協(xié)商。當(dāng)然，歐美制裁也在一定程度上阻礙了俄羅斯石油公司在國際潛力業(yè)務(wù)方面的擴(kuò)展。比如俄油公司曾計(jì)劃收購摩根士丹利的國際石油交易和運(yùn)輸資產(chǎn)，但未通過美國政府部門的審批。

(三)放棄低附加值資產(chǎn)

油價(jià)下跌和需求放緩對下游業(yè)務(wù)(特別是零售)的影響更大。盧克公司出售了其在包括烏克蘭在內(nèi)的東歐地區(qū)的部分國家的零售網(wǎng)絡(luò)，俄油公司也出售了其在歐洲零售網(wǎng)絡(luò)的部分股權(quán)。對盈利能力較弱的資產(chǎn)的出售，可以幫助公司改善經(jīng)營績效，也增強(qiáng)了公司的流動性。

(四)出售潛力項(xiàng)目的部分資產(chǎn)

與出售低附加值資產(chǎn)相通，轉(zhuǎn)讓潛力項(xiàng)目的部分資產(chǎn)可以改善企業(yè)的流動性。不同的是，出售的目的不是放棄，而是能最大限度地吸引資金和技術(shù)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。也只有具有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目才會得到投資者的認(rèn)可。俄油公司向BP、中石化、ONGC出售或商談出售其在東西伯利亞地區(qū)的潛力油氣項(xiàng)目的部分股權(quán)，在保證保留相關(guān)項(xiàng)目控股權(quán)的同時(shí)，取得約22億美元的現(xiàn)金收入。俄油公司還與中化就出售遠(yuǎn)東石化項(xiàng)目的控制權(quán)股份事宜進(jìn)行了協(xié)商。

(五)加強(qiáng)勘探和生產(chǎn)的技術(shù)合作

盡管歐美制裁限制了俄羅斯石油公司獲取先進(jìn)勘探和生產(chǎn)技術(shù)的能力，但這些公司仍然尋找制裁中的縫隙來增強(qiáng)自己的技術(shù)實(shí)力。俄油公司與BP在東西伯利亞地區(qū)開展勘探業(yè)務(wù)合作，與中海油、日本海洋鉆井及北大西洋鉆井公司開展大陸架勘探合作，與GolarLNG公司就浮式LNG設(shè)施展開合作，與倍耐力開展遠(yuǎn)東石化項(xiàng)目的相關(guān)技術(shù)服務(wù)。這些合作對推動俄油公司的前沿業(yè)務(wù)的發(fā)展起到了重要作用。此外，俄油公司也在與通用電氣公司探尋相關(guān)油氣設(shè)備的本地化生產(chǎn)的可能性。這對于促進(jìn)油氣設(shè)備的進(jìn)口替代和降低企業(yè)成本具有重要意義。

(六)重視與新興市場地區(qū)的合作

俄羅斯石油公司，特別是俄油公司近期國際合作的特點(diǎn)之一，是與新興市場地區(qū)合作的比重在相對上升?？梢钥吹?，俄油公司加強(qiáng)了與亞太地區(qū)、印度、北非及拉美地區(qū)的合作。與這些地區(qū)的合作是涉及全產(chǎn)業(yè)鏈的。既有石油貿(mào)易合作，即從俄羅斯向這些地區(qū)供應(yīng)原油或成品油，也有技術(shù)合作和資產(chǎn)交換。俄油公司與亞太地區(qū)的合作(比如中國、印尼)，不僅加強(qiáng)了其在亞太市場的地位，也推動了其在俄羅斯東部地區(qū)油氣業(yè)務(wù)的發(fā)展。

五、政府在石油企業(yè)應(yīng)對危機(jī)中的作用

每當(dāng)油價(jià)大幅下跌時(shí)，俄羅斯政府是否會對油氣公司進(jìn)行援助就成為輿論關(guān)心的話題。政府對油氣行業(yè)進(jìn)行援助的理論依據(jù)是雙方利益的一致性。這主要表現(xiàn)為兩點(diǎn)：其一是政府收入和俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴油氣行業(yè)；其二是國有企業(yè)在油氣行業(yè)中占有較大比重。然而，這種利益一致性也蘊(yùn)含著對立性的一面。其對立性主要體現(xiàn)在油氣收入分配方面。由于"庫德林的剪刀"的存在，油氣收入的分配嚴(yán)重傾向于政府。這是俄羅斯政府和油氣公司、政府內(nèi)各部門間多年來爭論的焦點(diǎn)問題。因此，政府是否對油氣公司進(jìn)行援助問題的本質(zhì)是，政府如何向油氣公司讓渡油氣收入。

由于油氣收入分配的主要渠道是稅制，因此稅制變化成為觀察政府在石油公司應(yīng)對危機(jī)中的作用的一個(gè)重要指標(biāo)。2014年底，俄羅斯完成了油氣稅制修訂的立法程序，從2015年起開始實(shí)行新稅制(參見表14)?？梢钥闯觯图俺善酚?除燃料油外)的出口關(guān)稅的稅率均有大幅的下降。這種減稅措施將給石油公司以巨大的經(jīng)濟(jì)激勵。需要指出的是，這一新稅制的草案是在2014年7月底成形的。彼時(shí)的油價(jià)僅是開始下降，歐美的金融制裁也幾乎是在同時(shí)開始，而草案的制定過程卻在此之前早已開始，因此不能將出口關(guān)稅稅率的下調(diào)看作是對抗危機(jī)的救市措施。相反，在出口關(guān)稅稅率下調(diào)的同時(shí)，礦產(chǎn)資源稅的稅收基數(shù)卻在大幅上升。這反映了政府將稅收的重點(diǎn)從出口關(guān)稅轉(zhuǎn)移至礦產(chǎn)資源稅上，用后者的增收部分彌補(bǔ)前者的損失部分，從而仍舊穩(wěn)定收入的意圖。

盡管政府并沒有真正減稅的意圖，但從實(shí)際的執(zhí)行效果來看，新稅制為石油公司起到了減負(fù)的作用(參見表15)。2015上半年，俄羅斯主要石油公司的出口關(guān)稅均出現(xiàn)大幅同比下降。由于同期以盧布計(jì)算的國際油價(jià)的下降幅度約為13%，因此可以認(rèn)為出口關(guān)稅的大幅下降的主要原因是稅率下調(diào)。與此對應(yīng)的是礦產(chǎn)資源稅有所上升，但漲幅控制在10%左右?？傮w而言，石油公司的稅負(fù)比重呈現(xiàn)同比下降。其中，俄油公司的降幅甚至達(dá)到7%之多。

如上分析，政府意圖維持穩(wěn)定的油氣收入，但是2015上半年的油氣收入還是出現(xiàn)同比下降。在僅計(jì)算出口關(guān)稅和礦產(chǎn)資源稅的情況下，油氣收入的總體降幅達(dá)到20%(參見表16)。其中出口關(guān)稅減少40%，礦產(chǎn)資源稅增長11%。這與石油公司的稅額變化趨勢相同。然而，如果考慮到油價(jià)下跌等外部因素(-13%)，即其中13%的稅收降幅是可以接受的話，那么實(shí)際或額外降幅則為7%。顯然，新稅制并沒有實(shí)現(xiàn)政府穩(wěn)定油氣收入的目標(biāo)，但卻創(chuàng)造了一種巧合，即政府油氣收入的實(shí)際降幅恰與俄油公司的稅負(fù)比重降幅相同。這可以解釋為，客觀上，政府將一部分收入讓渡給了石油企業(yè)。

這種讓渡實(shí)際上是政府所"不情愿"的，因?yàn)樗档土苏膶?shí)際收入。事實(shí)上，從新稅制草案公布(2014年7月)以來，其主要制定方俄羅斯財(cái)政部就試圖對其進(jìn)行修改。這可能是由于油價(jià)下跌超過了預(yù)期，從而迫使財(cái)政部修正草案內(nèi)容。財(cái)政部要求將原油的礦產(chǎn)資源稅的稅基數(shù)在草案的基礎(chǔ)上每噸分別提高10盧布(2015年)和34盧布(2017年)，但在油氣公司、能源部和經(jīng)濟(jì)發(fā)展部的反對下未能寫入草案。在新稅制造成政府油氣收入實(shí)際下降被證實(shí)后，財(cái)政部又要求對新稅制進(jìn)行再修改。初步的方案，是將2016年的原油出口關(guān)稅的稅率由原定的36%提升至42%，即維持2015年的稅率不變。這種提高稅負(fù)的方法將會減少石油公司的現(xiàn)金收入，對其償債能力和資本性投入產(chǎn)生影響，因此遭到油氣公司，特別是俄油公司，和能源部及經(jīng)濟(jì)發(fā)展部的一致反對。然而，從以往的經(jīng)驗(yàn)和俄羅斯政權(quán)的現(xiàn)實(shí)需求來看，財(cái)政部的主張很可能會得到最終采納。

除稅制變更外，俄羅斯政府還存在可以"主動"援助石油公司的其他方式。比如對石油公司進(jìn)行直接資金援助或授意國有金融部門對其進(jìn)行優(yōu)惠資助。政府已決定動用國民福利基金對諾瓦泰克公司的亞馬爾LNG項(xiàng)目提供優(yōu)惠貸款。俄油公司也從2014年下半年開始不斷游說政府對其提供直接資金援助，但均遭到政府的拒絕。根據(jù)普京的表態(tài)，獲得政府資金援助需滿足三個(gè)條件：一是面臨較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題；二是用于投資具有代表性的項(xiàng)目(即對俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)有正面影響的項(xiàng)目)；三是已有前期投入。通過對俄油公司的經(jīng)營業(yè)績的分析可得知，盡管凈利潤在下降，但其他財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)良好。反觀諾瓦泰克公司，由于其規(guī)模相對俄油公司較小，在油價(jià)下跌和歐美制裁條件下，融資能力要遠(yuǎn)小于俄油公司。此外，亞馬爾LNG項(xiàng)目代表著俄羅斯未來天然氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，同時(shí)又是進(jìn)行中的國際項(xiàng)目。俄羅斯企業(yè)在該項(xiàng)目開展的同時(shí)不但可以學(xué)習(xí)吸收先進(jìn)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，還可以開拓新興的亞太市場。這些特征符合政府直接資助的條件。

當(dāng)前，俄羅斯石油公司還沒有可以和亞馬爾LNG相媲美的項(xiàng)目，因此獲得政府直接資助的可能性不高，但這不代表其不能通過其他隱形渠道獲得政府援助，比如獲得國有銀行的優(yōu)惠貸款。如前所述，俄油公司通過回購協(xié)議方式在國內(nèi)市場獲得大量融資，極大地改善了償債能力。由于回購協(xié)議的合作方并未公開，因此引起普遍的懷疑。有報(bào)道稱，俄羅斯央行參與了回購協(xié)議融資，并提供了較低的利率。

關(guān)于是否應(yīng)該為油氣公司提供資金支援，政府內(nèi)一直以來存在著兩種對立的看法。一種以財(cái)政部為代表，認(rèn)為油氣行業(yè)作為最重要的產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該在危機(jī)時(shí)幫助國家和其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而不應(yīng)同其他弱勢產(chǎn)業(yè)爭奪資源。另一種以能源部和經(jīng)濟(jì)發(fā)展部為代表，認(rèn)為正是由于油氣產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要的地位，危機(jī)時(shí)刻更應(yīng)該對其進(jìn)行援助，優(yōu)先保證該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這與俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和對資源產(chǎn)業(yè)依賴的矛盾相似，即要擺脫資源依賴，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，必須依靠資源產(chǎn)業(yè)提供的資金和其保障的穩(wěn)定的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而這反過來又加深了對資源產(chǎn)業(yè)的依賴。因此，可以說，政府在石油公司對抗危機(jī)中的有意和無意的作為，本質(zhì)上都是無奈之舉。

結(jié)論

盡管遭受油價(jià)下跌和歐美制裁的雙重打擊，俄羅斯石油公司的短期經(jīng)營狀況總體表現(xiàn)良好。隨著對現(xiàn)有油田開發(fā)力度的加大，國內(nèi)外新油田開始生產(chǎn)和凝析油增產(chǎn)效應(yīng)的體現(xiàn)，俄羅斯石油公司整體的油氣產(chǎn)量保持增長態(tài)勢。盧布貶值在某種程度上緩解了油價(jià)下跌帶來的負(fù)面影響。除利潤率外，其余經(jīng)營指標(biāo)均表現(xiàn)穩(wěn)定，甚至有所改善。償債和融資能力好于普遍預(yù)期。

上述經(jīng)營成果的取得，主要是由于俄羅斯石油公司自身的努力。比如，有選擇地加強(qiáng)業(yè)務(wù)板塊的投資，將資產(chǎn)重組和國際合作的重點(diǎn)放置在有增長潛力和高附加值的項(xiàng)目和市場上，利用國內(nèi)資源優(yōu)勢拓展融資渠道并開展技術(shù)合作等。這些對策可以增強(qiáng)企業(yè)在外部環(huán)境惡化時(shí)的應(yīng)對能力，有效地抑制了歐美制裁產(chǎn)生的不利影響。

需要指出的是，俄羅斯石油企業(yè)的未來發(fā)展仍將受到外部宏觀環(huán)境的極大影響。油價(jià)長期的低位徘徊和歐美制裁的持續(xù)乃至升級將進(jìn)一步惡化經(jīng)營環(huán)境，導(dǎo)致俄羅斯石油公司的投資吸引力進(jìn)一步下降。國內(nèi)政策，特別是稅收政策仍不穩(wěn)定，企業(yè)負(fù)債的絕對數(shù)額仍然較多。油氣行業(yè)相關(guān)設(shè)備的進(jìn)口替代仍處于初步實(shí)施階段。這些不利因素的改善程度將決定俄羅斯石油企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的走勢，因此值得高度關(guān)注。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。